华润电力每GW 盈利及投资回报率测算

2023-09-27 23:09

对于新能源电力运营商来说，其中最为优质的资产就是风电资产。有公司说自己1GW（10亿瓦）风电可以盈利4亿。我们先不管不同的风电企业GW风电的盈利能力到底如何，那么到底该如何计算1GW风电的盈利能力呢?

下面二马做一个初步的计算公式，同时计算1GW风电投资的内部回报率。

下面先做一些假设，这些假设条件中多数是依据当期的风电项目实际运行情况给出的，部分内容有对于未来情况的预测，例如每度电的价格。

1、每GW 投资60亿，自有资本20亿，借款40亿，借款利率3%。

2、度电价格中包括了增值税（增值税税率13%，风电有50%的优惠）；

3、折旧产生的现金流用来还贷；

4、考虑到部分税收优化，所得税率比标准税率低；

5、每年的支出方面包括折旧、利息费用、维护成本

6、一个风电项目前几年的收益是上年净利润，还完贷款后的每年收益为上年净利润+上年折旧。

7、假定项目折旧结束后，这个项目正式报废。无现金流回收。

总结及说明：

A、发电收入：（10亿W*2200小时*0.35/千瓦时）/1.065 = 7.23亿；

B、每年的净利润 = [发电收入(7.23亿) - 折旧（3亿）- 维护成本（0.5亿） - 利息支出（贷款余额*3%）]*（1-所得税税率）

C、净利润从一开始的2亿，随着用折旧资金归还贷款，逐步增加到3亿。关于用折旧归还借款，这涉及到财务知识，我做一个说明。

开始时，公司利用20亿自有资金，40亿借款，总计60亿。建造了1GW的风电项目。60亿的投资变成了60亿的风电资产。风电项目的折旧期为20年，即这60亿的风电资产每年贬值60/20 = 3亿，即每年的折旧为3亿。20年后，资产归零。每年的折旧会导致利润减少3亿，但是实际上并无现金流出。

第一年末，公司的税前利润为2.02/0.8 = 2.525亿，折旧前税前收益为5.525亿。这5.525亿是公司真实的税前收益。公司用3亿的折旧去还债了。当然，公司还可以用3亿的折旧和2.02亿的税后利润一起去还债。在我们的模型中，公司仅仅用折旧产生的现金流去还债了。

当公司还完债后，公司每年的收益就是税后利润 + 折旧。

D、内部回报率的含义

内部回报率就是将项目在生命周期中产生的收益进行折现，当折现值为原始自有投入资金时，所采用的折现率。

例如，原始投入20亿，投资期为2年，2年后收回的现金流为24亿（中间无现金流收回，两年后一次性收回）。那么这20亿资金的内部回报率就是9.54%（计算方法为，先用24/20，然后开2次方根，得到的数字减1）。

上面是收益一次性回收的例子，比较简单。还有一种情况是收益分批回收。例如第一年末回收5亿，第二年末回收19亿。这种情况下，折现率这样计算：

5/(1+ 折现率） + 19/(1+ 折现率)^2 = 20。折现率 = 内部回报率 = 10.75%。

E、内部回报率和净资产收益率的区别

内部回报率是原始自有资金在分阶段回收状况下的年复合收益率（这就是我们一直强调的折现率就是收益率的概念）。

下面我们看三个分段回收的例子。

三个案例，都是投入20亿，回收24亿现金流。但是在不同的回收时间及金额情况下，回报率不同。

我们以方案1和方案2为例，说明分阶段回收的年复合收益率的含义。

方案1中，一次性回收，20*（1+9.54%）^2 =24。就是20亿本金，年复合收益率为9.54%，在第二年末得到24亿回收资金。

方案2中，两次回收。第一年末回收5亿，相当于本金中的4.51亿，投资一年，取得了11.75%的年复合收益率。因为第一年这笔钱已经回收了，因此第二年不再计算投资收益。当然这笔资金可以继续复投到别的项目。

第二年末回收19亿，相当于本金中的15.49亿，投资两年，取得了11.75%的年复合收益率。

内部回报率和净资产收益率完全不同。净资产收益率强调的是当期收益和当期净资产的比值。例如，在我们计算华润电力利润和净资产收益率的例子中，第一年末的净资产为20+2.02 = 22.02（首年初净资产+首年净利润），其第二年的净资产收益率为 2.1/22.02 = 9.54%。

净资产收益率中的净资产随着时间推移会逐步增加，而计算内部回报率中的原始投资金额是不变的。

-----------------

如果你想把股票投资真的当作一个严肃的事业，想系统的学习股票投资知识，建立自己的投资体系，想学会企业分析的方法论，掌握正确的估值方法，可以关注二马投资学堂。这里有最好的投资体系及估值课程。

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq