当前经济形势研判

今年经济即将收官，有很多值得思考和总结。

年初的时候，三年疫情之后各界都对今年充满期待，一季度也确实出现了开门红，但是4月以来，经济持续下滑，超出市场预期。普遍的一个反应是，市场信心不足，“疤痕效应”，普遍迷茫，企业不敢投资，居民预防式储蓄，叠加海外经济放缓，三驾马车均面临挑战，房市、股市、汇率等均承受压力。

怎么看？怎么办？

724会议以来，宏观经济政策全面转向友好。活跃资本市场的政策力度空前，降印花税，限制减持，加强投资者保护，等等，政策的诚意满满。房地产调控松绑，二线城市基本全面放松限购，一线城市中的广州也开始放松，呼声颇高的调整存量房贷利率也落地了，首套房贷的利率和首付比也下调了。货币政策步入降息降准周期。《关于促进民营经济发展壮大的意见》高规格出台，甚至最高法启动了立法以保护民营企业和企业家。

这一系列政策出台后，8-9月经济数据出现了短暂的企稳，PMI、CPI、PPI、社融等均止跌企稳，房屋销售虽然仍然大幅负增长，但环比也出现止跌和市场分化。也就是，经济在三季度出现了短暂的低位企稳。未来走势如何？

其实，从各微观主体的反应来看，这种企稳的基础并不牢固，还比较脆弱，信心尚未恢复。如果政策持续保持友好，加码加力，经济有望在四季度-明年一季度逐步复苏。但是，如果稍有松懈，有可能再次回落，挫伤市场信心，也有损公共政策公信力。

经济学理论告诉我们：企业投资是有较长回报周期的，所以稳定的预期、良好的舆论环境和安全的法治是基本前提，民营经济贡献了“56789”，只有民营经济有信心敢投资，才能带动就业和经济活力，万马奔腾，万象更新。

经济史告诉我们，古今中外，经济发展好的时候都有一个基本特征：放水养鱼，与民休息，减轻税负，尊重常识，无为而治，问题导向的实用主义好过任何理想主义。

因此，当务之急是发扬实用主义，把发展放在首要任务，全力拼经济。毕竟，中国还是一个发展中国家，发展经济仍是未来相当长一段时期的首要任务。

中国经济潜力大，韧性强，如果采取实质有力的措施，一定能提振各方信心，步入复苏通道。

一、关于提振市场信心的十条建议，全力拼经济

良剑期乎断，不期乎镆铘；良马期乎千里，不期乎骥骜。位卑未敢忘忧国。

信心比黄金重要。近期国家出台了一系列政策组合拳，货币政策降息、活跃资本市场、优化调整房地产调控、一揽子化债等，起到了积极作用，市场信心有所改善，但推动股市楼市繁荣和经济复苏仍任重道远。

建议：

1、推出10万亿扩大内需复苏经济计划，其中发放3万亿消费券，以数字人民币形式，居民消费100元可以抵扣30-50元消费券，消费起来以后，就会带动企业生产和投资，整个国民经济循环就活了。对于家庭有抚养老人、孩子的家庭加大支持消费券力度，降低生育养育成本。

2、推出以新基建、新能源、人工智能等引领的大规模基建计划，规模7万亿以上，由特别国债作为主要资金来源，地方配套以土地作为抵押融资。在内外需收缩背景下，通过积极的财政政策扩大总需求是当务之急。大规模新基建投资短期有助于扩内需、稳增长、稳就业，长期有助于打造中国经济新产业、新引擎。

3、货币政策持续降准降息，直到经济强劲复苏为止，彻底扭转预期，降低实体经济融资成本。在总需求不足、物价低位的情况下，宽松的货币政策不仅不会引发通胀，如果引导资金流入新基建、新能源、人工智能等领域，还有助于改善中国的供给结构和产业创新。

4、除了印花税还有调降空间，对于破发、破净、不分红、圈钱、割韭菜的上市公司，不仅暂时限制减持，直接限制3-5年不得减持，直到实控人把公司经营好，为投资者创造价值为止。优胜劣汰，赏善罚恶，有助于真正保护投资者、提振投资者信心。实行IPO业务全链条相关机构和个人终身追责，打击财务造假欺骗投资者。大小非减持金额不得超过分红金额，没有分红不准减持，对市场的抽血不能超过对市场的贡献。

5、鼓励长期价值投资，机构投资者带头入市，以后资本市场应该先做好投资者保护、上市公司分红、信息披露等基础制度改革，打好基础，强身健体。有些技术创新层面的措施要稳妥推进，2015年的杠杆融资、现在的量化交易，我们都付出了巨大代价，即使在美国，量化交易带来的一致化趋同多次导致市场熔断甚至股灾。

建议规范限制A股量化交易，在完善之前可以考虑暂停量化交易一段时间，尤其在当下市场低迷、国家要活跃资本市场之际。原因很简单，量化交易利用了散户所不具备的信息优势、融券优势、交易优势、大规模操纵个股优势等等，降维收割散户，不仅不为市场创造价值，还抽血A股。量化交易现在已经沦为一把大型镰刀，收割大量弱小的散户股民，对A股生态造成了严重破坏，非常不利于广大投资者保护。

6、建立平准基金，市场如果跌破关键点位，入场救市，起中流砥柱、定海神针作用。

7、推出大规模SPV一揽子化债，中国版QE，一揽子解决地方政府债务，为地方基建投资打开空间，清理地方政府拖欠企业的工程款等债务，也是救活企业，同时打击工程腐败。

8、全面放松杭州、南京、苏州、成都、西安、合肥、厦门等二线城市楼市限购，北京、上海等一线城市可以考虑先放松郊区的限购，顺应人口往都市圈流入的基本规律，按照城市群战略，实施人地挂钩。全面取消限价、限售等此前市场过热时期的紧缩措施，回归市场化。

9、加强民营经济产权保护，加强法治，适当约束地方政府对民营企业、外资企业正常经营的干预，将更多领域向民企、外企开放，实施负面清单制，“法无禁止即可为”，提升民营企业和外资企业的安全感以及对未来的信心。

10、加大对外开放力度，东方不亮西方亮，把朋友搞得多多的，多一个朋友多一条路。加大对新兴市场的经贸合作力度，鼓励企业走出去。

应对外部百年未遇之大变局、贸易保护主义逆风，内部人口老龄化少子化、房地产长周期拐点、要素驱动转型创新驱动等一系列挑战，我们必须清醒的认识到，发展是解决一切问题的根本。放水养鱼，减轻税负，无为而治。

如果全力拼经济，采取一系列务实有力的措施，一定能提振投资者信心，活跃资本市场、房地产市场，推动中国经济走向复苏。时间站在我们这边，在国际丛林法则里，所有人都希望与胜利者为伍，所以发展壮大自己是解决一切问题的根本，内圣外王。

二、9月PMI筑底略升

9月制造业PMI为50.2%，前值49.7%；非制造业PMI为51.7%，前值51.0%。

9月制造业PMI重回景气扩张；工业库存周期进入去库尾声，量价齐升，企业利润连续两个月改善；专项债加快发行，基建投资加速。但房地产和出口持续拖累，总需求仍不足。

具体来看，9月PMI数据呈现以下特征：

第一，中国工业库存周期进入去库尾声，量价齐升。制造业产需景气扩张，采购量上升；9月生产指数52.0%，连续四个月景气扩张；新订单指数50.5%，连续两个月景气扩张；采购量指数50.7%。工业品价格底部回升；9月主要原材料购进价格和出厂价格指数PMI分别为59.4%和53.5%，比上月回升2.9和1.5个百分点。

第二，房地产政策密集落地，销售环比小幅改善、但仍较弱，后续关键在风险化解和信心提振。9月前29日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-21.3%和-21.1%，分别较上月上升3.8和1.7个百分点；环比分别为16.2%和16.0%，一线城市环比超过季节性。9月房地产经营状况和订单PMI指数分别为42.7%和39.1%，较上月变动0.3和-0.7个百分点。

第三，9月新增专项债发行加快，基建回升。9月建筑业商务活动指数为56.2%，较上月回升2.4个百分点；其中，土木工程建筑业商务活动指数连续2个月保持在58%以上。1-9月新增专项债发行进度为92.0%，整体进度较上月加快9.5%。此外，内蒙古拟于10月9日发行663.2亿元特殊再融资债，拉开2023年化债惟幕，预计将有更多城市开启化债，有效降低债务风险。

第四，海外经济持续下行，全球贸易仍较疲软,9月中国新出口订单指数47.8%，较上月上升1.1个百分点。9月美国、欧元区、德国制造业PMI分别为48.9%、43.4%和39.8%；韩国前20日出口同比大幅上升至9.8%，存在一定低基数效应，需持续关注海外制造业恢复的趋势性变化。

第五，微观主体改善尚不明显，仍需要呵护。9月制造业和制造业从业人员指数分别为48.1%和46.8%；大、中、小企业PMI分别为51.6%、49.6%和48.0%。

三、9月物价止跌，底部显现

9月CPI同比0%，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，前值降3.0%。

经济正在筑底。9月CPI、PPI环比延续上涨；经济先行指标改善，PMI连续4个月回升，社融信贷回暖；政策转向友好，多地实行认房不认贷、放松限售限购。

物价筑底企稳，但整体低迷，需求不足亟待政策解决。提振需求可从短期稳增长和长期建设现代化产业体系入手。

具体看，9月物价数据呈现以下特点：

第一，CPI同比0.0%，环比上涨0.2%，整体处于筑底企稳态势；其中，油价、教育服务、服装贡献较大，但暑期出行消退，服务价格短暂回落是拖累因素。核心CPI环比0.1%，较上月上升0.1个百分点，同比0.8%；反映总需求仍不足。

第二，食品价格环比0.3%，较上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点；非食品环比增长0.2%，与上月相同，影响CPI上涨约0.14个百分点。其中，原油价格上涨，交通工具用燃料环比上涨2.3%，教育服务、衣着环比分别上涨1.4%和0.8%；暑期出行消退，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降12.6%、5.5%和3.4%。

第三，猪肉价格底部震荡，9月环比涨幅放缓。9月猪价环比上升0.2%，较上月大幅回落11.2个百分点。猪周期产能收紧，2023年8月能繁母猪存栏同比-1.9%，连续两月转负。截至2023年10月21日，平均猪肉批发价格为21.77元/千克，受收储影响，较7月上旬18.82元/千克的最低价回升15.7%。行业集中度提升拉长猪周期，猪价或处于较长时间磨底期。

第四，PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点；环比增加0.4%，较上月提高0.2个百分点，主要受原油价格上涨、国内工企利润改善、工业品需求增加等因素影响。9月生产资料价格和生活资料价格环比分别增加0.5%和0.1%，分别较上月增加0.2和0.0个百分点，影响PPI上涨约0.37和0.03个百分点；石化、黑色金属、有色金属产业链普遍走强。

四、社融延续回升

9月末社会融资规模存量同比增长9%，前值9%。新增人民币贷款2.31万亿元，前值1.36万亿元。M2同比增长10.3%，前值10.6%。

9月降准落地、政府债集中发行、表外融资回暖，支撑9月社融放量，进一步巩固经济复苏态势。居民中长期贷款多增，反映出放松限购限贷、降低存量房贷利率等政策影响下，居民提前还贷行为减少、融资需求修复。

724政策底出现，利好政策频出。降印花税、减持新规、优化IPO和再融资等活跃资本市场政策落地；915降准为银行信贷提供弹药；专项债发行进入冲刺期，力争在9月底发行完毕，10月底前使用完毕；多城开始发行特殊再融资债，以时间换空间；松绑楼市的降低存量房贷利率、降低首付比、降低房贷利率等政策频出。

我们判断“政策底-情绪底-市场底-经济底”将逐步出现。PMI连续四个月上升、企业中长期贷款仍然强劲、居民融资需求有所修复，经济向上动力持续蓄积。但经济复苏基础仍不牢固，内生动能仍然偏弱，需继续加强逆周期调节。

当前是宽信用的重要窗口期，一鼓作气，应继续政策加码，提振信心。

具体看，9月金融数据呈现以下特点：

1）社融延续回升。9月存量社融规模372.5万亿元，同比增长9%，增速同上月持平。新增社融同比多增5789亿元。结构层面，政府债、表外融资主要支撑社融。

2）信贷持续放量，居民中长贷多增。受去年高基数影响，9月金融机构口径信贷余额同比增速为10.9%，较上月下降0.2个百分点。结构上，企业贷款少增，其中短贷、中长贷少增，票据融资多减，信贷结构改善。居民端短贷和中长贷均多增，居民融资需求修复。

3）M1、M2双双回落。9月M2同比增速10.3%，较上月回落0.3个百分点。M1同比增速2.1%，较上月回落0.1个百分点。

4）展望未来，货币政策将加大逆周期调节，促进物价回升和经济复苏。10月13日央行货币政策司司长邹澜表示“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足的政策空间和储备”。9月25日央行Q3货币政策例会延续宽松基调，新增“逆周期调节”提法，加大已出台货币政策的实施力度，反映政策主动性更加突出，稳增长、扩内需。四季度MLF到期高峰，叠加特殊再融资债券发行、2024年提前批专项债下达，资金缺口仍大，年内仍有必要降准降息。

五、房地产市场分化明显，冰火两重天

政策利好效果初显、居民购房信心边际修复叠加开发商推盘力度加大，9月以来楼市成交有所改善，国庆节期间成交热度高于9月，但依旧呈分化趋势，二手房成交胜过新房，一线和热点二线城市优于三线。

二手房成交胜过新房。从新房看，9月38城新房销售面积同比下降29.9%、降幅扩大3个百分点，环比有所改善；国庆期间38城新房日均成交面积约13.5万平，同比增长22.9%。从二手房看，9月，17城二手房销售面积同比增长8.8%、由负转正，环比基本持平；国庆节期间17城二手房日均成交面积约1万平，同比增长68.1%。

一线和热点二线城市优于三线。从38城新房看，一线城市日均销售面积同比增长63%、二线41%、三四线-51.8%；其中，上海、广州新房成交面积同比分别为160.2%、132.4%，二线城市武汉、苏州、青岛新房成交面积同比分别为181.2%、47.9%、21.9%。从17城二手房看，一线城市日均销售面积172.3%、二线172.2%、三四线-24.8%；其中，北京、深圳二手房成交面积同比分别为179%、69.2%。

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