英特尔：在周期性低迷中挣扎

作者 | Robert Castellano

编译 | 华尔街大事件

英特尔公司（NASDAQ：INTC）将于2023年10月26日盘后公布2023年第三季度财报。上季度，尽管总营收同比下降近16%，英特尔仍超出预期。值得注意的是，该公司成功阻止了两个关键业务部门的季度下滑，这可能表明该芯片制造商的潜在稳定，该芯片制造商近年来因个人电脑和笔记本电脑需求下降而面临挑战。

第二季度，英特尔报告其客户端计算部门的收入为 68 亿美元，其中包括个人电脑和笔记本电脑的半导体。这一数字较上年约 77 亿美元的水平大幅下降，并显着低于该部门 2021 年超过 100 亿美元的平均季度收入。

对于第三季度的指导，英特尔在第二季度的电话会议上表示，预计第三季度每股收益 20 美分，销售额在 $129亿至 $139亿之间，而第二季度的总收入为 $129亿。

半导体行业刚刚开始从长达一年的低迷中复苏，由于收入和利润大幅下降，对内存市场产生了重大影响。但迄今为止，不同半导体类型和公司之间的复苏并不均衡。

例如，全球最大的存储芯片公司三星电子最近报告称，由于智能手机、个人电脑和服务器出货量的需求以及云资本支出，其第三季度初步利润下降了 78%。

然而，随着全球逻辑芯片出货量开始复苏，以台积电为首的代工行业已开始复苏。台积电早些时候报告称，在人工智能和 Android 智能手机供应链的帮助下， 9 月份的月度销售额使第三季度收入环比增长 13.7%，高于其自己的指导。

英特尔是最大的逻辑公司之一。英特尔将于 2023 年 10 月 26 日公布 2023 年第三季度收益，在电话会议之前考虑此分析中的信息非常重要，因为它讨论了美国经济低迷以及何时可以预期公司财务状况的改善。

下图显示了2017年10月至2023年7月期间的逻辑出货量。从这里我们可以看到，2021年和2022年WFE的增加导致芯片供应量大幅增加，并在2022年6月达到顶峰。到2023年7月，图2显示尽管过去几个月环比变化一直在增加，但逻辑芯片的单位出货量仍在下降。

图3显示了2017年10月至2023年7月期间的微处理器出货量。从这里我们可以看到，2020年和2021年WFE的增加导致芯片供应量大幅增加，并在2021年12月达到顶峰。截至2023年7月，图3显示微处理器芯片的单位出货量从 2023 年 6 月开始增加。微处理器芯片的出货量增长部分归因于人工智能和智能手机芯片出货量的增长。

同样，晶圆代工厂的 WFE 支出过多从 2020 年开始，早于逻辑，而复苏也早于逻辑开始。

图4显示了2017年10月至2023年7月的内存出货量。从这里我们可以看到，2020年和2021年WFE的增加导致芯片供应量大幅增加，DRAM和NAND芯片供应量均在2021年8月达到顶峰。截至 2023 年 7 月，图 4 显示存储芯片的单位出货量从 2023 年 3 月开始增加。

整个半导体行业（包括本文分析的三个行业之外的其他行业）的收入于 2023 年 4 月开始复苏，如图 5 所示。

许多分析师都认为 2023 年下半年消费者相关商品（尤其是个人电脑和智能手机）将出现增长。我同意这一点，但有一个重要的附带条件——2022 年很糟糕，但 2023 年会更糟，因为要到 2024 年才会出现复苏。

图 6 显示了 2022 年第一季度至 2024 年第四季度智能手机（蓝色条）和个人电脑（橙色条）的季度单位出货量。在这里我们可以看到，出货量将在 2023 年第一季度/第二季度达到低点，并在 2023 年第三季度开始出现环比正增长。

然而，图 7 显示，2022 年这些消费品的需求非常糟糕，一直持续到 2023 年，根据我的分析，同比复苏要到 2024 年才会发生。

2022 年 PC 出货量同比下降 12.4%，我预计 2023 年将再下降 11.2%，然后在 2024 年将增长 3.4%。虽然 PC 的出货量将低迷，但由于芯片供应过剩导致 DRAM 和 NAND 的廉价价格将成为智能手机的催化剂供应商为智能手机添加更多内存。

2022 年智能手机出货量同比下降 11.5%，预计 2023 年将再下降 6.7%，然后在 2024 年将增长 8.6%。虽然智能手机的出货量将低迷，但由于芯片供应过剩导致 DRAM 和 NAND 的廉价价格将成为推动智能手机出货量增长的催化剂。智能手机供应商为智能手机添加更多内存。

图 8 显示了过去 1 年期间英特尔（逻辑）、台积电（代工）和美光（内存）的库存天数。过去一年中，由于芯片供应继续超过需求，所有公司的平均库存天数均有所增加，而需求尚未明显增加。

Y图表

表 3 显示，基于 MU 较高的库存水平，过去 1 年期间库存天数平均增加了 18%。

在消费需求飙升的推动下，传统周期性半导体行业沿着2020年8月开始并于2022年8月结束的新周期发展。40年来的高通胀率和衰退担忧加剧了美国经济低迷。这主要抑制了消费电子产品的需求。

整个半导体市场的复苏现已于 2023 年 3 月开始，尽管各个行业的复苏并不均衡。关键问题是 WFE 支出，必须明智地调整支出，以防止再次出现市场/行业低迷。

逻辑芯片尚未恢复。如上所述，英特尔被其首席执行官定义为“唯一一家设计和制造处于技术前沿的逻辑半导体的美国公司”，该公司是逻辑芯片行业的基石。

下表显示了英特尔最近 2023 年第二季度的业务部门收入以及我对 2023 年第三季度的估计。

英特尔第二季度营收超出预期，尽管总营收同比下降近16%。值得注意的是，该公司成功阻止了两个关键业务部门的季度下滑，这可能表明该芯片制造商的潜在稳定，该芯片制造商近年来因个人电脑和笔记本电脑需求下降而面临挑战。

第二季度，英特尔公布其客户端计算部门的收入为 68 亿美元，其中包括用于个人电脑和笔记本电脑的半导体。这一数字比上一年约 77 亿美元的水平显着下降，并且显着低于该部门 2021 年超过 100 亿美元的平均季度收入。但正如上图 所示，该行业正在复苏。

数据中心是一个问题，因为估计第三季度的收入增长为-2.5%。更重要的是新芯片的推出节奏。例如，英特尔的下一代数据中心 CPU Emerald Rapids 直到 2023 年第四季度才会推出。

英特尔的下一个数据中心加速器 Habana Gaudi3 的发布很可能从 2023 年第四季度推迟到 2024 年。

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