估值超720亿！安踏关键一役，始祖鸟母公司亚玛芬或将赴美上市

这两年，亚玛芬在体育用品行业颇受关注，公司旗下的品牌接二连三地“火”。先是始祖鸟成了“中产三件宝”，紧接着萨洛蒙的鞋又成了今年大热的时尚单品。

安踏财报显示，公司持有亚玛芬体育母公司AS Holding的52.7%的股权、57.7%的表决权。2019年完成收购时，安踏持有亚玛芬体育57.85%的股权，之后安踏又间接把5.2517%股权出售给超鸿、晋富、红杉SPV及ZWC。此外方源资本持有亚玛芬体育21.4%的股权，lululemon创始人Chip Wilson通过其个人投资公司Anamered Investments获得20.65%的股权，腾讯则通过对方源资本的投资持有5.63%的股权。

可以说除了安踏，参与收购亚玛芬的财团里面还有一众“大佬”。

3年开50家分公司

亚玛芬在中国市场成长迅速

亚玛芬旗下拥有一众高端品牌，还有着体育用品行业的“劳斯莱斯”之称。截至目前，旗下体育用品品牌多达12家，Wilson、始祖鸟、Salomon、Peak Performance等，覆盖领域包括网球、羽毛球、高尔夫、滑雪、滑板、健身器材等，且定位大多是中高端。

据企查查数据显示，过去几年里亚玛芬体育借安踏渠道成功打入中国市场。自2020年以来，国内新增亚玛芬体育分公司50余家，其中有12家位于北京市、6家位于上海市。

始祖鸟自2020年以来不断落地线下门店，场地选择、门店装修等均对标中高端服装市场，再加上签约品牌代言人、跨界联名、品牌营销等多种举措，使得这个曾经市场声量较小的加拿大老牌高端户外品牌，迅速跨出户外圈，跻身“中产阶级三件套”。

而萨洛蒙品牌也在中国市场有了较高知名度。萨洛蒙成立于1947年，是著名的冬季运动和越野跑品牌，但其进入中国市场较晚，于2019年在中国开设了第一家直营店。如今萨洛蒙在2020年至2022年间实现了三位数的营收增长，其中鞋履占比超过70%。

数据显示，2019年至2022年，安踏集团全资持有亚玛芬的合营公司AS Holding营收则从174.99亿元、167.04亿元、197.2亿元增长至240.26亿元。今年上半年，该公司营收达到132.67亿元，同比增长37.2%。

中国体育用品

史上最大的跨国收购案

亚玛芬和安踏的缘分始于2019年。当时亚玛芬体育以约49亿美元被收购，如今将以100亿美元的估值上市。为何短短几年亚玛芬体育的估值就翻了一倍？作为亚玛芬体育的最大股东，安踏无疑是其身价暴涨背后的最大推手。

2019年3月，安踏体育联合方源资本、AnameredInvestments及腾讯组成的投资者财团，斥资46.6亿欧元（约合370亿元人民币），收购了亚玛芬98.11%的股权，创下我国服装行业最大一笔跨国收购案。

彼时，以安踏为代表的财团融资总额为56.63亿欧元，其中包括约46亿欧元的股权邀约，以及需要帮亚玛芬体育偿还的约9.5亿欧元债务，以及融资费用等其他费用。而安踏在此次收购中自有资金出资7-8亿欧元，承担债务约8亿欧元（5年期），利率约2%（浮动利率），并为财团提供13亿欧元的债务担保。

如此大手笔收购亚玛芬，对安踏来说压力并不小。为了缓解这场“蛇吞象”式并购带来的压力，2019年11月，安踏宣布以总代价约1.4亿欧元，折合大约11.98亿港元，出售旗下亚玛芬体育间接股权的5.2517%，出售对象为超鸿、晋富、红杉SPV、ZWC以及FountainVest SPV。

此外，对于亚玛芬旗下一些协同性不高的业务，安踏则积极进行“瘦身回血”。2020年12月，安踏将亚玛芬旗下聚焦健身运动的Precor以4.2亿美元的总价出售给美国智能健身品牌Pelton，并宣布此后业务重心聚焦在鞋服品牌的拓展上。

耗费巨大代价收购的亚玛芬，当时其实并不能盈利，反而给安踏带来了不小的亏损。财报显示，2019至2021年，AS Holding净利润分别亏损10.92亿、11.4亿和1.54亿，三年连亏近24亿。按照安踏52.7%的持股比例，收购亚玛芬的前三年继续失血约12.57亿元，直至今年才扭亏为盈。

收购王者安踏的隐忧

安踏这些年来业绩与市值的飙升，在相当程度上得益于其收购兼并的战略，安踏尤其热衷于收购品牌，而这些品牌，几乎占据了安踏的半壁江山。

10月16日早间，安踏集团发布公告称，宣布收购女性运动服饰品牌玛伊娅（MAIA ACTIVE）业务，进一步完善集团旗下女性业务板块。

玛伊娅服饰于2016年在上海注册成立，经营专为亚洲女性设计的运动服饰品牌MAIA ACTIVE ，秉承“让亚洲女性享受运动的美好”的设计理念，通过科技运动面料和更适合亚洲女性的版型系统，聚焦瑜伽等心智运动场景，打造高质量的女性运动服饰，致力于为亚洲女性带来更好的运动体验。

2021年12月，MAIA ACTIVE曾宣布完成近亿元人民币C轮融资，由百丽国际战略投资。MAIA ACTIVE的投资方还包含红杉资本、华人文化、华创资本等机构。

安踏通过一家间接全资拥有的附属公司，与玛伊娅的若干股东分別订立若干买卖协议，有条件地购入75.13%股本权益。在收购事项完成后，玛伊娅服饰将成为安踏集团间接非全资拥有的附属公司。

在众多购买品牌中，业界讨论最多的主要还是FILA。2009年，安踏体育花费数亿港元，从百丽国际手中收购FILA在中国地区的商标使用权和经营权，这一举动成为安踏发展的转折点。在耗费4年时间实现FILA的收支平衡后，FILA逐渐成为安踏业绩增长的重要引擎。

2015年，安踏的整体营收为111.26亿元，而到2022年，这一数字已经增长至536.51亿元，2015年至2022年的年均复合增长率达到了25.2%。与此同时，安踏在国内的营收规模已经不仅仅局限于国产运动品牌企业梯队中，而是成为能够与国际一线运动品牌一较高下的存在。

2022财年，耐克大中华区实现营收72.48亿美元（约合人民币529亿元），同比增长4%；阿迪达斯大中华区实现营收31.79亿欧元（约合人民币247亿元），同比下滑36%。而安踏的营收为人民币536.51亿元，同比增长8.76%。

在这样一种“多品牌”战略的指引下，安踏的营收、规模都得到了快速增长，但同时安踏的负债也在急速攀升。2020年至2022年，安踏的资产负债率分别为50.21%、49.48%、45.32%。对比之下，过去三年，李宁的资产负债率分别为40.46%、30.29%、27.68%。

并购让安踏背负上较大的负债压力，整体商业模式也显得较为臃肿。随着海外品牌比重的越来越大，安踏能否顺利吸收这些品牌，并进行国际化运营，都还是个未知数。但相信一个能够成功把FILA打造成国内第五个营收超过两百亿的品牌，并不缺乏这样的复制能力。