宁德时代的上游，出了一个云南首富

对这位神秘的云南富商来说，未来能够对他造成冲击的劲敌，并不在云南本地，而是在变幻莫测的锂电池领域。没有人能够预料，新能源汽车和电池的下一个风口在哪里，曾经靠跨界坐上首富位置的李晓明，是否能够巩固住在业内的地位。

撰文/ 魏一宁

编辑/ 董雨晴

2018年，李晓明凭借55亿身家首次成为《胡润百富榜》云南首富，除了2019年外，在近五年的四年里，他一直稳坐在云南首富的位置上。

位于西南边陲的云南省，首富并不像广东、浙江、江苏等东部省份那样亮眼，在李晓明靠当时还叫“创新股份”的恩捷股份登上首富宝座之前，云南尚未诞生过一个科技企业的造富神话。

在李晓明之前，先后登上首富宝座的，有靠矿业起家的黎东明家族、靠赌石和翡翠生意起家的赵兴龙家族、靠房地产起家的李文斌家族。

2019年，李文斌一度反超李晓明，再次问鼎云南首富，但随着2019年后恩捷股份的狂飙突进，李晓明彻底坐稳了首富的位置。

如今，前几任首富相继退场，云南首富榜上，终于有了一家科技企业。

靠做香烟盒外包装起家

目前，恩捷股份已经是A股锂电池行业龙头，但在最初，李晓明做的生意并不是锂电池，而是烟盒包装。

李晓明是云南玉溪人，考上大学毕业后，像当时多数毕业生一样，由学校包分配，到云南塑料研究所上班。

30岁那年，李晓明得到了一个去美国留学深造的机会。他在美国生活了7年，在麻省理工大学读到毕业，又在美国的高科技材料公司工作了一段时间。

1996年，随着中国开始扶持新型科技，大量外资来到中国创业，留学生纷纷归国，李晓明和弟弟李晓华也相继回到国内。

在上海短暂积累一段时间经验后，李晓明意识到塑料产业对环境有一定影响，即使短期内有政策支持，未来北京、上海的城市规划还是会排除掉这类企业，因此，他决定回到老家。

云南的土壤、气候适合种植烟草，玉溪生产的“红塔山”香烟在当时已经成为驰名品牌，红塔集团也一度成为云南当地的支柱产业。

但在那时，香烟外包装没有防潮效果，在储存和运输过程中经常回潮、发霉，给卷烟厂带来了不小的损失，如果能用防潮的塑料做香烟盒外包装，可以创造更大的收益。

于是，李晓明兄弟抓住这个商机，与国有的玉溪市新产业发展有限公司合资，共同成立了红塔塑胶。

红塔塑胶的主营业务是用于卷烟包装的烟标和BOPP薄膜（双向拉伸聚丙烯薄膜），这种薄膜可以隔水，并防止表面产生水雾，适用于生鲜商品包装，可以在展示生鲜商品的同时避免变质。

靠着这一技术，红塔塑胶成了云南省非专卖卷烟材料的A级供应商，客户除了云南的红塔集团，还有黑龙江烟草、川渝中烟等其他知名烟草企业。

然而，好景不长，2000年以后，红塔塑胶开始陷入亏损，李晓明也看到了单一产业发展的天花板，开始在包装材料领域寻找新的路径。

踩中新能源大势

2006年，红塔塑胶收购了一家名叫玉溪创新工贸的彩印公司，开始生产包装用特种纸。

企查查显示，云南玉溪创新彩印有限公司的法定代表人为李晓明，经营范围包含彩色印刷、包装盒加工销售、镭射纸等高档纸加工销售等。

镭射纸主要用途是防伪，一般用于牙膏盒、药品盒，此外，李晓明的公司还生产用于包装口香糖的直镀纸，以及牛奶和果汁等液体饮品的无菌包装盒，成为了国内多个知名食品饮料企业的供应商。

通过多样化的包装材料生意，李晓明的公司每年有11亿-12亿元营收，净利润维持在2亿元左右。

这样的利润规模不算低，但是在云南，与当时身家几十亿、上百亿的首富相比，还差得很远。

不过，在云南几任首富靠矿业、玉石、房地产发家的时候，李晓明走上了完全不同的一条路，开始暗中弯道超车：凭借着包装行业的原始积累，他开始跨界进入科技领域，在上海创立了恩捷新材料科技有限公司，开始生产锂电池湿法隔膜。

隔膜是锂电池产业链中最具技术壁垒的内层组件，分成干法和湿法两种，两种隔膜工艺和原料也不同，干法隔膜所需的原料流动性好、分子量低，安全性高，而且固定投资更小，湿法隔膜所需的资金较高，但能量密度更高。

在2016年之前，国内动力电池主要追求安全性，因此成本低、更加安全的干法隔膜是主流。押注湿法隔膜的李晓明长期不得志，只能默默积蓄力量。

2016年，创新股份的营收和利润达到了上市要求，当年九月，创新股份在深交所上市，同时，李晓明的电池隔膜生意也得到了新的机会。于是，李晓明通过左手倒右手的方式收购了上海恩捷，并把公司改名为恩捷股份。

在那一年，随着政策转向，新能源汽车补贴程度以续航里程为标准，电池能量密度也开始被纳入考核标准，能量密度更大的磷酸铁锂电池和湿法隔膜开始迎来春天。

一向钟情于湿法隔膜、陶瓷涂层的动力电池制造商宁德时代实现了逆袭，根据宁德时代的财务报表，在2017年，宁德时代全年营收接近200亿元，净利润达到39.72亿元，2018年3月，宁德时代更新招股说明书，并交出了这份亮眼的报表，还未正式上市，就成为了备受瞩目的巨型独角兽。

作为宁德时代上游供应商的恩捷股份，同样大放异彩。2018年，恩捷股份在湿法隔膜市场的占有率达到了37%，成为全球第一。

根据中信证券研究部统计，自2017年开始，恩捷股份超越了星源材质、沧州明珠等同行，成为了隔膜领域的第一名。至今，恩捷股份仍然是全球锂电池隔膜龙头企业，产能和出货量仍然保持全球第一，下游企业包括松下、三星、宁德时代、比亚迪等。

2016年上市时，恩捷股份的营收不到12亿元，净利润仅有1.65亿，但到2021年，其营收增长到80亿元，净利润也达到了28.8亿元。2021年，恩捷股份的毛利率达到历史最高水平49.86%，毛利率、净利率不但跑赢星源、沧州明珠等同行，而且超过了下游的宁德时代。

在资本市场上，恩捷股份也颇受青睐。上市之后的五年，恩捷股份的总市值从45亿增长到2800亿以上。特别是2019年到2021年，恩捷股份的股价由30.11元涨到最高点的319元，涨幅达到十倍以上。

2021年，恩捷股份的市值超过了云南白药，成为云南市值最高的上市公司，李晓明也随之成为云南第一个千亿富豪。

变幻莫测的锂电池行业

尽管恩捷股份成长迅速，并且在业内呈现出一家独大的趋势，但背后仍有一些隐忧。

近年来，恩捷股份仍然频繁接下大客户的订单，并扩大产能。2020年以来，恩捷股份先后并购了江西通瑞、苏州捷力、纽米科技等锂电池隔膜公司。

2021年底，上海恩捷与宁德时代签订预付款协议，宁德时代向上海恩捷支付8.5亿元预付款，用于保障2022年度上海恩捷向宁德时代供应动力电池湿法隔膜，不含税总金额约51.78亿元，这笔金额几乎赶上了恩捷股份2021年前三个季度53.68亿元的营收。

从2021年11月到2022年6月，恩捷股份又先后发布两次公告，称公司与宁德时代签订合作协议，共同投资设立一家有限责任公司作为平台公司，从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目。

根据披露，该项目公司规划在双方共管区域内投资建设16条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线，应用但不限于新能源汽车动力电池系统、储能电池系统等市场，总投资52亿元，项目规划总用地面积约400亩，计划2023年建成并部分投产。

迅速的扩张导致恩捷股份对资金的需求上升，根据财报数据，恩捷股份的资产负债率从2017年的18.79%增加到2019年的59.97%，通过增发融资，2021年末负债率回落到44.35%，但带息债务仍然在增长。

同时，2021年末，恩捷股份短期带息债务和货币资金的缺口扩大到29.07亿元，超过了2019年的21.06亿元，达到上市以来的最大值。

从2018年到2021年，恩捷股份投资活动现金流合计净流出132.13亿元，经营和筹资的现金净流入几乎都花在了购买、建设固定资产等投资项目上。

然而，业内人士对2021年锂电池市场的过热趋势表达了担忧。许多业内人士认为，尽管新能源汽车的增长推动上游锂电池行业扩充产能，但随着新能源车销量的爆发期接近稳定，锂电池未来大概率会供过于求，最早可能在2025年将出现电池产能过剩现象。

动力电池是资金密集型、技术密集型产业，如果没有雄厚的资金实力和持续的创新能力，很容易被淘汰出局。

新能源行业的企业巨头随着技术发展潮流更迭，已经是一种常态。目前，业内普遍认为不需要隔膜、更加安全高效的固态电池可能是未来的方向，诸多车企、动力电池企业已经把实现全固态电池量产的时间表定在了3-10年之内。

如果不能抓住新的风口，老一代的巨头可能在新技术出现后失去安身立命之地。目前，恩捷股份凭借着快速扩产占据了行业头部位置，不过随着技术的更新换代，扩张后的产能过剩反而会成为企业的负担，造成负债和资金链断裂。

这样的教训，在新能源领域已经发生过多次，最典型的是2010年代初，中国的多晶硅巨头尚德和赛维受到金融危机影响，两家公司立即陷入负债、破产。此后，随着技术发展和政策鼓励，多晶硅被单晶硅代替，昔日巨头迅速淡出人们的记忆。

在电池领域，不排除类似的故事在今后发生。

更令人产生疑虑和担忧的，是自从2019年以来，随着股价上涨，李晓明家族开始减持套现，急于“落袋为安”。

从2019年到2022年，李晓明家族进行了四轮减持，总共减持2200万股，根据保守估计，套现金额至少在50亿元以上，减持原因为“股东自身资金需求”。

2022年，锂电池板块在股市上整体表现低迷，进入回调阶段，加上李晓明家族大手笔套现的消息传出，恩捷股份的股价在2022年出现了明显下跌。

今年3月22日，恩捷股份发布了一份股东减持进展公告，公告显示，2021年12月22日至今年3月21日，包括公司董事长李晓华在内的4位股东减持298.01万股，累计减持套现金额7.7亿元。

在公告发布前后几天，恩捷股份股价连续下跌，仅3月18日到25日的6个交易日内，累计跌幅近13%，总市值蒸发约280亿元。

截至2022年8月29日中午12时，恩捷股份股价196.5元，总市值1754亿元，距离巅峰时超过2800亿元的市值，已经蒸发了1000亿元以上。

目前，恩捷股份的盈利能力仍然良好，并有一定提升潜力。

根据恩捷股份2022年4月公布的2021年年报，公司2021年第四季度毛利率拉升到53%，创下历史新高，尽管电池单价没有上涨，但靠产品结构、规模效应等途径实现了净利率提升。在公司总费用率下降的情况下，研发费用率提升到5%以上，仍然注重大圆柱、半固态、铝塑膜、涂覆等新技术方面的研发投入。

只是，与其他新能源巨头公司创始人相比，李晓明一向保持低调，甚至带有几分神秘色彩：多年以来，他极少在公开场合露面、发表讲话，也从未接受采访，网上甚至很难找到一张他的高清照片。

对这位神秘的云南首富来说，未来能够对他造成冲击的劲敌，并不在云南本地，而是在变幻莫测的锂电池领域。没有人能够预料，新能源汽车和电池的下一个风口在哪里，曾经靠跨界坐上首富位置的李晓明，是否能够巩固住在业内的地位。

更多精彩内容，点击下方关注

我们从《财经天下》周刊出发，以新媒体的形式和节奏、