这项业务，超6700亿！

超6700亿！这项券商业务火了

中国基金报记者 曹雯璟

券商结算基金业务从启动试点到转为常规，至今已走过差不多六年时间。随着结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，尤其近三年，券结产品数量及规模加速扩张。目前全市场已有860多只券结基金，总规模超6700亿元，占全部基金规模的比重自2021年底的1.3%增加至2.42%。

多位券商业内人士表示，券商结算模式基本满足公募基金运作需要，可以有效防范货银对付风险和异常交易风险等，进一步促进基金公司、证券公司等有关各方合作共赢。但同时结合产品运作管理情况，券商交易模式仍然存在一些问题和优化空间。未来，银行结算模式和券商结算模式将长期共存，进一步形成更加公平的市场竞争环境。

券结基金数量规模双增长

业务创新“破笋而出”

受监管机构推动，券商结算模式于2017年底启动试点，并于2019年初由试点转常规至今。近6年来，券结基金总规模持续扩张，WIND数据显示，2018年、2019年和2020年分别有14只、45只和56只基金选择券商结算模式，逐年递增，2021年步入加速扩张阶段，超百只基金选择券结模式。2022年，选择券结模式的基金数量迎来爆发，超200只选择券结模式基金。

进入2023年以来，这一模式正迎来快速发展期。截至10月20日，目前全市场已有862只券结基金（仅统计主份额），总规模约6775.17亿元，占全部基金规模的比重自2021年底的1.3%增加至2.42%。

不仅新发券结产品数量及其在全部新发基金中的数量占比持续增加，同时存量基金券结模式转换亦在加速推进。按照基金成立日为统计口径，Wind数据显示，今年新成立的938只新基金中，已有193只选择券结模式，占全年新基金发行数量的比例高达两成，创历史新高。此外，根据基金公告统计显示，今年以来，已有超40只存量基金发布了证券交易模式转换的公告，相较2019-2022年进度（分别有1只、1只、7只和42只存量产品完成转换），亦呈现加速趋势。

对于公募券结产品发行数量和规模呈现逐年递增趋势，中泰证券相关人士表示，公募产品结算模式转换至券结模式的主要从两个方面考虑：一是产品类型适合券商渠道客户，而不适合银行客户，如量化类等；二是规模长期处于小微状态，难以做大，希望转至券商渠道后能够激活产品。这是基金公司和券商共同所做的尝试，如果能够取得预期效果，这一趋势将会持续。

国泰君安相关业务人员也表示，对传统基金公司来说，选择的关键仍然在于哪种模式更能带动产品销售规模的增长。从银行结算模式和券结模式的选择来看，传统基金公司在市场冷清的阶段更倾向于选择券结模式，通过全方位绑定券商合作提前锁定产品销量，避免出现产品募集不满销量不及预期等情况，而在市场火热阶段，采用银行结算模式的可能性更大。

除了券结产品数量规模双增长之外，记者发现，在券结业务的创新方面，券商今年也亦有突破。比如平安证券公募ETF券结系统正式上线。据了解，该系统支持单市场ETF、跨市场ETF、跨境ETF、货币ETF等全品种交易，可为基金公司新发行的ETF产品以及ETF转券结产品提供专业的交易结算服务。目前，平安证券已牵手华夏基金，完成了首支ETF转券结产品落地交易。

对此，平安证券方面表示，通过本次ETF券结模式优化升级，一方面可促进与头部基金公司深度合作拓宽公司产品线，另一方面能切实带来ETF运作效率的提升，有效提高资金利用率、降低违约交收风险及运营操作风险。

此外，国泰君安证券已经上线公募ETF柜台，首支与基金公司合作的ETF券结产品成立并成功运作。同时国泰君安证券还在积极参与类QFII业务试点，据了解，类QFII模式结合了银行结算模式与券结模式的优点。

今年，中泰证券则通过打通公募券结系统与产品销售中心、再造公募基金券结业务系统对账单功能等，解决了FOF基金购买场外基金的系统障碍。对于公募ETF基金券结业务，中泰证券相关人士表示，目前公司正在业务准备过程中。

托管行结算模式和券结模式

将长期共存、不断优化

托管资产的场内资金结算主要包括两种模式——托管人结算模式与券商结算模式。目前国内公募基金普遍采用的是托管行结算模式，经过近6年的发展，券结模式基金也初具规模。

业内人士普遍认为，托管行结算模式和券结模式并不冲突，预计未来两种交易模式将长期共存，进一步形成更加公平的市场竞争环境，并且随着市场的变化，两种结算模式会在发展中不断优化。

长江证券相关业务负责人表示，券结模式相对托管人结算模式，最大的优势是能够通过前端验资验券，压实交收责任，规避结算风险隐患。未来随着技术系统的不断革新优化，券结模式也会在与托管人结算模式的长期共存中不断发展壮大，促进托管人结算模式更加安全、规范发展，为避免系统性风险、促进资本市场长期稳定健康发展做出贡献。

国金证券相关人士表示，券结模式与托管人结算模式相比，结算参与人与托管人职责区分开，加强了交易行为的前端监管，更有助于防范交易风险和结算风险。托管行结算与券商结算模式并不冲突，其实底层是基金代销渠道的发展和选择，另外，券商和银行客群在基金产品的偏好和选择上也不尽相同，银行客群相对更偏好固收等稳健型基金产品，券商客群则相对更偏好权益属性产品。

“券结模式因为是实时验资验券，相对于托管人结算模式而言资金和交易安全更有保障，同时券商模式大大加深了券商财富条线和公募基金的合作深度，不仅产生了交易佣金还为券商带来了新增资产和交易量。”国海证券相关负责人强调，托管人模式和券结模式各有优势，随着券结模式越来越成熟，将成为一种与托管人模式长期共存的一种结算模式。对于基金公司而言，选择哪种模式进行结算更多是基于投资以及渠道合作等方面去根据具体情况进行选择。两种模式各有特点，相互补充，并不冲突。

国泰君安相关业务人员也表示，银行结算模式和券商结算模式本身并不完全冲突，预计未来两种交易模式将长期共存，不断优化。对基金公司而言，未来将灵活使用两种结算模式，全方位激发银行和券商综合优势进行合作，预计在优质管理人的券结产品竞争上将更为激烈。从产品角度来看，固收类产品更可能采用银行结算模式，权益类等其他产品可根据自身需求选择结算模式。

中泰证券相关人士则认为，随着投资端改革的持续推进，将有效解决制约券结模式发展的开户、清算速度、数据传输、资金划转等环节效率相对低下的问题，提高券结模式的吸引力，但对于对基金公司而言，采用券结模式可能意味着丧失了托管行方面的销售渠道。而传统的托管人结算模式流程简单，可以充分调动托管行方面的销售积极性，但对于券商来说，特别是一些有发展潜力、规模能够做大的产品，会失去部分代理买卖收入。因此，券结模式和托管人结算模式各有利弊，基金公司和券商主要看产品目标客户群体情况，选择合适的结算模式。

大有可为

未来或形成基于券结模式的业务生态圈

对于未来券结业务发展的动力和方向，多位券商业内人士表示，选择合适的产品类型采取券结业务合作的方式发行，符合基金公司和券商的共同利益诉求，券结模式未来仍具有一定的发展空间，未来或形成基于券结模式的业务生态圈。

中泰证券相关人士表示，从现实操作角度，公募基金管理人受银行尤其是大行影响较大，自身优秀基金经理也缺乏开展券结业务的动力，加之未来对新创设基金开展券结业务的条件放松，未来发展空间受到不小的局限。从券商角度考虑，挑选优秀的基金经理，以长期业绩做保证，实现一定的杠杆效应和保有规模的持续增加，将是未来券商开展券结业务的主要动力所在。

国金证券相关人士认为，从券结业务发展背景来看，主要在于券商和基金公司的双重选择。基金公司有基金产品做大规模的需求，券商有重点产品个性化布局需求，存量基金转换结算模式，一来能帮助基金公司盘活已有产品；二来可以降低销售门槛，有利于基金持续营销。这类业务模式会有继续发展的业务逻辑基础。

“券结模式未来会变成证券公司和基金公司深度绑定，涉及零售代销、机构代销、研究服务、销售交易、融资融券、ETF、做市业务、衍生品等多业务领域的全面合作，不仅仅是结算模式的变化，更会形成一个基于券结模式的业务生态圈。”国海证券相关负责人谈到。

中信建投证券相关负责人则认为，当前情形下，券结模式有较好的发展空间。与此同时，佣金分仓改革大变局下，鉴于券商佣金相关政策仍不明朗，未来券结模式是否受影响、受多大影响，有待观察。

借券商财富管理“东风”

中小公募拥抱券结业务

中国基金报记者 闫晶滢

推行近六年来，券结模式下证券公司与公募基金基于“双向选择”而形成的“朋友圈”和生态链，值得市场关注。

Wind数据显示，目前150余家公募基金管理机构中，已有129家参与布局券结基金产品。但整体来看，当前热衷于采用券结模式的公募机构大多为中小公司。相对而言，头部基金公司对券结模式的态度更加矜持。

多名业内人士指出，券商与基金公司的合作除了产品销售，还有投研、做市、融券等多方位的合作生态。后续如何进一步打开与头部基金公司券结业务的合作空间，进而实现综合业务深度绑定，是业内券商需要探讨的重要课题。

调动券商代销积极性

中小公募券结参与热情更高

随着券商财富管理转型的持续推进，公募代销业务成为券商一线工作中不可或缺的一环。而“盯上”券结模式以推进深层次合作的中小公募，数量开始持续增加。

Wind数据显示，近年来中小公募选择券结模式的积极性持续提高，西藏东财基金、博道基金、蜂巢基金、惠升基金、同泰基金等公司旗下产品均选择券结模式，而国泰君安资管、中泰资管等具有公募牌照的券商资管子公司旗下同样有大量券结模式基金。

据国泰君安相关业务人员介绍，今年新基金发行整体遇冷的背景下，采用券结模式发行的新基金数量占比有所增加，主要是中小型公募基金更希望通过与券商深度绑定，实现共赢。一方面是基金公司可以与券商合作，利用券商的财富管理能力，提高产品的覆盖度进而提升规模；另一方面基金产品选择券结模式，可以与券商有更多元、更直接的业务收入。

为何中小公募如此积极拥抱券结模式？主要还是“看上”券商优质的产品代销能力。国金证券相关负责人提出，由于现有公募基金公司数量众多，头部基金公司通常与传统大行建立了比较深厚的基金代销关系基础，而中小型公募基金公司通常成立时间较晚，属于行业内的“后来者”，在银行渠道的打开和深入合作上难度较大。而券商渠道本身有财富管理转型需求，对优秀公募产品的需求也在增加。一些中小基金公司选择通过券商结算模式与券商渠道建立深入合作关系，也让不少中小基金公司的优秀基金经理被更多投资人认知。

国海证券相关负责人则指出，实行券商结算模式试点后的公募基金发行产品仅能够采取券结模式。头部的基金公司的合作渠道广泛，同时也会考虑到券结产品的增加会减少其可分配的公募席位分仓的规模，影响其获得券商卖方投研资源，头部基金公司会更多权衡两种模式对自身的利弊，相对于中小型公募，头部基金公司对券结模式的态度更加矜持。

“中小基金公司产品渠道拓展和议价能力较弱，选择券结模式，能够充分调动券商作为代销渠道的积极性，因而中小基金公司在选择券结模式方面有较高的积极性。”中泰证券相关人士表示，通过与头部基金公司券结合作，推动券商卖方投研、信用业务、托管外包、投行等各项业务与基金公司全方位合作、实现深度绑定是一种较为理想的局面。但在实际操作中，受多种因素影响，即使能够与头部基金公司合作，其提供的基金经理也基本属于培养期的基金经理，其他渠道销售的积极性很弱，提供的杠杆有限，很难实现深度绑定。

当然，在“双向选择”的环境中，公募同样更倾向于选择头部券商进行券结合作，这又对中小券商开拓券结业务市场提出了更多要求。

“未来的券结合作不仅停留在某个别券结产品的代销上，更是券商和基金公司的深度利益绑定。”某中型券商业务负责人认为，中小券商要和头部券商竞争，必须整合零售财富、自营、研究、投行等多个业务板块的资源，打磨出自身的差异化特点，选择可全方位合作或者在特色业务上深度合作的基金公司。

国金证券上述相关负责人则表示，券商与基金公司的合作除了产品销售，还有投研、做市、融券等多方位的合作生态。“我们是市场上最早一批与头部基金公司合作券商结算模式产品的券商，后续我们与基金公司的合作也不会仅止步于券结产品，在场内外不同产品的合作尝试、两融合作的深入、投资者服务的共创等方面会多方面展开。”

多维度审慎选择券结产品

不追求短期业绩

目前，公募基金普遍认为未来券结模式会有较大的增长空间，核心在于券结模式更能激发券商动力，提高产品销售和保有。而除了从公司维度选择合作对象外，对券结产品的选择，同样是券商开展券结业务所关注的核心问题。

国泰君安相关业务人员表示，从产品类型来看，受制于券结模式的限制，目前市场上主要以权益产品和指增产品为主，债券基金等暂时不太考虑用券结模式发行，未来等各方面条件成熟后可能会切换到其他产品类型上。

“产品选择方面，我们还是兼顾产品客需和产品质量，注重适配性。产品客需方面，要研究客户，包括机构客户和个人客户，真正的风险收益偏好，乃至投资期限，而避免过分追逐短期热点。同样，在业绩上，也不是优先选择短期业绩突出的品种，因为这个会有一定的风格暴露，而是筛选和辨别能力和运气，优选一些真正有超额能力的管理人，重视业绩的持续性，从而让投资者有更好的获得感。”上述业务人员称。

中信建投证券相关负责人则介绍，其公司对拟券结产品有一套严格的纳入标准，包括横向纵向，多维度，定性定量，优先考虑有长期配置价值的品种，优先考虑有核心竞争力的品种。不会以历史业绩为核心，而是会面向未来、找寻机会。

在券结产品选择方面，中泰证券相关人士认为，主要看基金公司实力和基金经理知名度以及其管理产品中长期综合表现，不以中短期业绩作为做大首发销量的刺激点，轻首发、重持营，看重产品长期潜力。在产品类型上，主要考虑股、混类产品，这主要是因为这类产品主要仓位投资于股票，能够产生较高的代理买卖收入。

长江证券相关业务负责人同样表示，券商在主动选择方面，会考虑从丰富公司产品线、增加服务客户的产品策略等角度选择合作券结的基金类型。筛选不同规模、特点的基金公司合作，定制和打造优势产品。对于规模大、市场排名靠前的基金公司在审慎选择的同时会考虑品牌的聚集效应，打造优质产品；中小型基金公司则会多维度挑选和挖掘有潜力的基金经理或者产品策略，审慎合作券结产品。

“无论是券结模式产品还是常规托管人模式产品，只是结算模式的差异，以客户为中心，引导客户长期投资和重视与客户的长期陪伴服务，不断做大产品规模，才是财富管理转型实践的核心。”该负责人称。

政策持续加码

券结模式或迎大爆发

中国基金报记者 莫琳

从2017年底发起首批试点，再到2019年初试点工作转入常规，以券商交易结算的基金（以下简称券结基金）的发展已经发展了近6年的时间。

数据显示，近三年券结基金的发展尤为快速。这其中，既有券商与公募基金定制成立的产品，也有存量基金向券结模式转换。在业内人士看来，这场始于监管要求的改革，之所以能快速扩张，主要是因为券结模式符合基金公司、券商发展的长远利益。

从券商角度来看，发行券结产品可以向高净值客户提供定制产品，能更好地满足投资者个性化的需求。此外，相比较现在平均万1.5左右的交易佣金费率，券商通过基金代销带来的万7至万8佣金，加上基金公司给代销渠道的客户维护费，促进券商稳定产品的保有规模，使得基金公司、券商的利益深度绑定，也与券商向财富管理转型的根本目标保持一致。

“对券商来说，既可通过提升基金销量持续做大保有规模，并有望获得公募基金的托管资源，也可在券商财富转型背景下，通过同优质公募机构的深度合作来应对日益激烈的渠道竞争。”中信建投相关业务负责人告诉记者。

在国泰君安相关业务人员看来，在公募基金降佣的大背景下，券商结算模式产品是一个很好的补充，综合服务能力强、财富管理转型快的券商会在券结市场中获得更多的份额。代销能力强，渠道更通畅的券商通过券结产品的落地，更容易开展信用及衍生品等综合业务，从而更大程度发挥券商一站式服务的优势。

从基金公司角度来看，在托管行外增加券商作为主销渠道之一，通过“结算费+客户维护费”将利益与券商一致化，不仅能提高基金首发销量，还能加大基金的持续营销力度。这对于中小基金公司来说，尤为重要。“特别是较小规模的存量基金，很难通过银行渠道或传统的券商合作实现规模的稳定提升，但通过券商结算模式转换，可以深度绑定券商，实现产品规模的较大提升。”一位基金公司相关人士表示。

近日，证监会向证监系统内发布了《优化公募基金管理人证券交易模式的通知》，着重围绕提高券商交易模式的便利化水平，同时允许各类公募基金管理人根据自身业务发展需要自主选择交易模式，进行优化和完善。

该通知着重提高券结模式便利化水平、允许自主选择交易模式及加强交易行为监管，较此前方案的差异体现在两个方面：一是降低了券结模式成本；二是允许19年后新成立基金公司自主选择交易模式。

方正证券首席策略分析师曹柳龙认为，随着交易环节风控完善及费率改革的推进，适时推出交易结算模式优化方案有利于提升券结模式服务能力、进一步降低基金管理人尤其是中小公募的运营成本。同时，银行、保险等中长期资金也参照适用，有助于吸引中长期资金入市。

在他看来，近年来随着券商渠道影响力持续提升，券结基金逐步扩容。从交易模式角度，部分新成立基金公司可能在放开后转向银行结算模式，但随着券结模式优化及券商渠道影响力继续强化，更多老基金公司产品亦有望转向券结。此轮改革后券结模式的优势将进一步突出，财富管理能力更强的券商有望获取更大份额。

中金公司预计，未来中小基金公司推进动力相对更足，佣金分配或相对固定，研究资源呈现集中趋势。券商结算模式有助于维护交易公平，随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，券商渠道相较于银行渠道的优势或逐步显现，选择券商结算模式的基金整体规模有望进入阶段性上行区间。

券商仍需苦练“内功”

虽然行业内普遍共识，券结模式更加契合基金发展的目标，帮助解决“基金赚钱、基民不赚钱”的行业痛点，推动券商财富管理量质齐升。但是知易行难，从业务推进速度来看，当前券结基金产品规模仍然偏小。行业内普遍反映，流程的复杂性和券结模式的投入成本过大，短期内难见效果等问题都导致券结基金业务难以快速推进。

中泰证券相关人士告诉记者，券结基金未来主要存在两大难点。一是优质基金经理属于稀缺资源，券商虽然具备筛选、评价基金经理的能力，但优秀基金经理要么已管理较多数量或较大规模的产品，要么券商间争取与基金公司合作时竞争激烈，最终达成合作的难度很大；二是券结基金需在券商端开立资金账户，建立三方存管关系，开通各类交易权限，进行系统接入、清算和对账数据传输等，相对托管人结算模式，流程上较为复杂。尤其是目前机构业务办理未全面实现线上化，还需要通过券商分支机构营业场所进行业务办理，更增加了券结模式的复杂性；而且目前处于创新阶段的公募ETF基金券结业务、虚头寸类QFII模式，均需要券商进行一系列系统、流程改造。

国海证券相关业务负责人则提到，由于券商销售单一券结产品需要达到一定的销售门槛，券结基金往往意味着较大的资源投入。但若后续产品业绩表现不佳，对客户资源、业务收入带来的负面影响亦会放大，因而绩优产品的供给非常重要，背后的产品甄选能力是核心能力。

作为最早一批参加券结模式试点的中信建投则表示，券结成败在于券商对市场未来的认知水平，和说服客户逆势配置的能力。此外，券结模式对财富管理领域的研究力提出了更高需求。

国金证券认为，券结基金这几年确实经历了快速的发展。规模大增的背后，也蕴含了一些问题，比如一些产品的客户体验不佳，产品的选品也会有一些影响。券结模式的继续推进，对券商的市场预判能力和产品选品能力带来更多的考验。

在优势和劣势都很明显的情况下，券商如何推进券结基金的持续发展？中泰证券认为，在充分发挥券商资源禀赋优势，与基金公司形成深度绑定合作关系的同时，还要持续提高运营和服务能力，优化业务流程、完善系统功能、提升券结模式的便利程度，将是券商赢得券结模式合作机会的筹码。

国海证券则表示，券结模式未来不再是单一的零售代销合作，其实是券商和基金公司多元化合作的一部分。从一定程度上，券商要把与基金公司合作作为一个整体来看待，包括了零售代销、机构代销、研究服务、投教服务合作、运营服务合作，甚至是作为交易对手方的合作等等。基金公司在选择券结模式的合作方也会考量券商的综合实力。对于单一业务并不突出的券商来说，这就要需要券商整合不同业务部门的资源禀赋，打破业务壁垒，形成综合的竞争能力，才能把券结合作推动得更全面和更深入。

长江证券总结从两个方面来加强“内功”：一是加强渠道代销能力，包括培养销售团队、拓展销售渠道、提供更优质的产品和服务等，以满足投资者对券结基金的需求；二是提升券商服务水平和竞争力。通过提供更好的投资体验和增值服务，更全面、多元化的投资选择，满足投资者的多样化需求。

针对行业机构反映较多的运营成本较高、操作不便利等问题，国泰君安相关业务人员表示，券商正在积极推动建立证券行业服务机构投资者证券交易的统一业务标准，切实提升券商交易模式在产品开户、协议签署、资金划转、交易对账、数据分发的时效性和便利度，推动降低交易系统模块采购成本，以提高券商交易模式便利性和吸引力。

审核：木鱼