达晨肖冰：别纠结估值，抓紧拿钱

宏观是我们不可改变的，微观是我们大有可为的。

达晨带队回到了湖南。

2023年10月26日，“2023达晨企业家峰会暨长沙招商推介会”在长沙举行。会上，达晨财智总裁肖冰发表了题为《鸿鹄之志 坚韧之光--大变局时代高质量企业的洞察》的主题演讲。

回顾过去三年，肖冰感慨，百年未有之大变局正在深刻影响着每一个行业、每一个企业甚至每一个人。个人命运、企业命运、行业命运都与国家命运前所未有的紧密联系在一起。

有悲观，亦有乐观。肖冰说，宏观是我们不可改变的，微观是我们大有可为的。这一次，达晨团队研究了被投700多家企业，梳理什么样的企业能够在大环境不好时依然逆势增长，总结出背后的逻辑。

肖冰给出几点建议，其中要把握好融资的节奏，当下融资的时候速度比估值重要。

“凡不能毁灭我的，必使我更强大”。中国企业家的韧劲，令人感动。

以下为肖冰演讲实录：

今天我想分享一下达晨作为投资机构过去三年对中国经济、中国企业家的观察和思考，供大家参考。

回想达晨上一次的经济论坛，还是疫情前在上海举办的。过去三年，我相信疫情对所有个人、家庭、企业，肯定都或多或少带来了冲击甚至痛苦，现在还处在疫情后的心理建设期和恢复期。不仅仅是疫情的冲击，我们的企业、外部环境也发生着很多重大变化。企业面临的风险、不确定、压力是前所未有的。我只能说一个结论：高增长、全球化的黄金时代可能已经过去了。

大家不得不承认这个现实。百年未有之大变局正在深刻影响着每一个行业、每一个企业甚至每一个人。我们感到个人命运包括企业命运、行业命运都与国家命运前所未有的紧密联系在一起。从宏观来看众说纷纭，有悲观、有乐观；从社会情绪看，更多是信心不足、躺平。

达晨的观点是什么？宏观是我们不可改变的，微观是我们大有可为的。既然宏观是不能改变的，那我们要关注宏观，但也不要太关注宏观，企业家还是埋头把自己的事情做好，抓住结构性的机会，抓住自己的机会就可以了。

达晨的信心来源于哪里？相比其他投资机构，我们还在正常地投资，还在满怀激情地办企业家峰会，做很多的服务，从达晨人的身上看不到很多悲观的情绪，我们的信心来源于被投企业。

达晨至今投了700多家企业，每个季度都掌握了真实数据，这里面很多逆势增长的企业给了我们很大的信心。最新统计，在疫情三年里，达晨四星以上的企业数量还在稳步增长，虽然有个别企业受到了很大的冲击和损失，但整体增产的质量还是非常高，这是我们最主要的信心来源。

为何这些企业能在大环境不好的情况下能逆势增长？背后的逻辑是什么？有没有一些规律可以寻找？他们到底做对了什么？我们做一些案例分析。

第一种类型是敢于啃硬骨头，在底层核心技术上勇于突破。比如康希诺生物，在疫情期间开发了疫苗，为防疫做了巨大贡献，抓住机遇登上了科创板，市值最高时接近两千亿，现在很多疫苗出口到海外了。再比如中望软件，“卡脖子”最难受的部分就是工业软件，这个行业里绝大部分还是进口，中望软件经过二十年的长期积累和艰苦奋斗，终于在CAD软件里获得了很大的突破，成为国产工业软件的龙头企业，并在科创板上市，过去几年不断替代国外产品。铖昌科技则用低成本高质量的方案解决了很多国家问题，包括在民用卫星领域有自己的产品，这两家股价逆势坚挺。

第二种类型是勇闯无人区，抢滩科技制高点。比如智谱华章，大模型领域现在特别热门，被资本追捧。达晨是在整个行业没有起来之前投了智谱华章，当时公司也是不被资本看好，没有人愿意投资。现在估值涨了很多，最近公司完成了20亿元人民币的融资。

第三种类型是能够抓住市场空白，实现技术落地。今天进化动力的创始人傅总也来了，他说目前的企业利润突破两亿了。在2018年、2019年的时候，我们内部差点把它定义成失败的项目，他们的人工智能技术找不到应用场景，我们投完以后，资金差不多消耗完了，企业一直没有收入，创始人用自己的钱补贴公司，终于在2019年找到了一个场景，就是商超生鲜的计量称。用人工智能的方式，不管什么品种，放上去马上就能把价格显示出来，抓住了这样一个细分场景，用软硬结合的一体化方案，非常低成本的垄断了这个市场。2019年收入规模化以后，过去几年基本都是翻倍的往上涨，今年利润已经突破两个亿。这也让我觉得比较震撼，前不久带队去公司调研了一下，很想知道这个企业到底做对了什么，傅总跟我说，先进的技术还是要找到好的应用场景，光有技术是不行的。

第四种类型是国产替代长坡厚雪，高端制造大有可为。过去三年，一大批企业围绕国产替代这个大主题获得了高速增长。比如凌云光，做机器视觉，用于工业检测，通过机器视觉+自动化+人工智能的解决方案，给很多大的工业企业服务，过去几年收入利润不断增长。禾川科技是做机器人的控制系统以及其他关键系统，以前这个领域也是被日本和海外公司控制的，现在逐渐被中国企业由小到大做了替代。欧谱曼迪是一家做医疗器械的公司，目前在荧光内窥镜领域是国内第一。时代华鑫，这是株洲一家做高端PI材料的公司，我也去这家公司看了，填补国内空白，过去几年收入利润都是持续增长的。还包括一些其他企业，佰维存储、新洁能、稷以科技都是大规模的实现了国产替代，业绩也在高速增长。

第五类企业是小池塘里养大鱼，隐形冠军蓄势崛起。比如晨光生物，用辣椒提取色素，很不起眼的一家企业，今年收入是80亿，利润也是大几亿，在辣椒色素领域已经做到了全球第一。杭州洁美科技是做电子纸质载带公司，不太被人关注，但是坚持做了这么多年，目前也是做到了全球龙头，收入做到了大几十亿。

第六类是从中国公司到世界公司。比如爱尔眼科，总部在长沙，但它是全球化的公司，在全球有三家上市公司，在欧洲、东南亚都有很多爱尔眼科连锁医院，疫情期间，虽然国内市场受到很大的影响，但是海外市场很大程度上弥补了国内市场的业绩下降，平衡了业绩，这就是全球化的好处。卧安科技是做智能家居，创始人说，我们这代人从第一天开始就应该是国际化的企业，这一代企业家第一天开始就应该瞄准世界级的企业家去做，这个年轻人还是很有雄心抱负的，在最难的日本市场排名第一，过去营收也是翻倍的增长。追觅科技收入接近一百亿，创始人说，我们一定要做全球资源、中国研发、本地制造、全球销售，这两家公司都代表了新一代中国外向型公司，有几个特点，一是技术驱动，我们有技术含量，二是自有品牌，我们是用自己的品牌在全世界销售，三是充分利用互联网渠道做营销，因为中国互联网是全世界最发达的，我们用这套打法在全世界打是很有竞争力的。过去几年产生了一大批这种逻辑下的出海公司，非常成功。

第七类是积极推动转型升级，不断创新，持续成长。亿纬锂能是做一次性电池，都不是做充电电池，市场规模并不大，当时我们投资这家企业的估值只有1.6亿，上市以后市值也不大，但是上市以后就介入到了动力电池市场，现在又介入到储能电池市场，也包括电子烟市场，一步步推向企业持续增长，过去三年营收也是持续高增长。泛源科技是做表面处理的，好像是很传统的公司，以前主要是用在汽车零配件上，想象空间不够，后来把表面处理技术用在IGBT半导体领域，目前是英飞凌中国的独家供应商。钧达股份，以前是做汽车零部件的传统公司，在2021年还是亏损的，2022年利润八个多亿，今年上半年利润十几个亿，跨到新能源行业，用TOPCon新技术，目前是TOPCon光伏电池龙头，这是特例，非常剧烈的转型，最后成功了。

以上分享一下过去几年印象比较深刻的逆势增长的部分企业案例，希望大家能够有所借鉴。

达晨作为扎根中国的机构，面对新形势，看到那么多企业的生生死死，那么多经验和教训，我们也想给大家提供参考。提几点建议：

第一，选择比努力重要。我们在二十多年前做投资的时候还没有这么强烈的感受，行业的选择那么重要，因为那时候整个中国经济都是高增长的，每个行业都有机会。那时候说没有不好的行业，只有不好的企业，任何行业都会出很好的企业，因为每个行业都在高增长，GDP增长百分之十几。

但经济低速增长以后，还能逆势高增长的行业挺少的，很多行业不增长甚至下滑了，在这样的环境里，企业家再厉害都没有用。现在我们越来越意识到赛道/行业的选择非常重要，所以企业家在选择方向的时候要特别谨慎，时代不一样了，一旦选到不好行业，就很难再回头。选择什么样的行业？选择行业的时候要重点考虑几个因素：顺应社会大势，符合时代背景需求，特别要考虑国家政策，要沿着国家政策大力支持的方向去寻找我们的方向。

第二，打造综合实力。现在竞争非常激烈，基本上没有什么蓝海，竞争是你死我活的，非常残酷，这个时候比拼的是综合实力，不是单打冠军。

第三，勇担行业第一。各个行业头部效应非常明显，二三流企业没有什么大的机会。在经济比较景气的时候，二三流企业还能活下去，在经济这么困难的情况下，头部效应更加突显了。现在重要的是怎么样通过努力，差异化的竞争能够超过他们，变成行业第一。

第四，以硬科技为核心打造护城河。越来越深刻理解到了它的正确性，现在好的企业基本上技术壁垒很高，研发投入很大，在打造技术壁垒的时候不是一劳永逸的。我们投资方老问企业一个问题：现在技术是领先了，能领先多长时间？大部分企业跟我说一到两年，所以我们还是要很有紧迫感，要有第二甚至第三代技术的储备，一旦技术被追上了，下一代技术能够马上推出来，超过他们，这样才能领先，而不是一招鲜，吃遍天。

第五，乘风破浪，走向世界。现在中国企业走向世界遇到比以前更大的困难，但我们还是要坚定的走出去，不要局限于国内市场，走出去往往是星辰大海。通过进口替代的模式会诞生一批新的企业，因为中国市场足够大，进口替代产生新的产品、新的企业，在中国从0到1，其实很多是可以走出去的。因为中国企业有成本优势，还可以走全球市场。

第六，保持定力，坚持但不固执。现在市场压力确实非常大，环境非常复杂，如果方向不对，坚持可能就错了，看到大方向或战术有问题的时候，还是要灵活调整，改变自己，适应环境的变化。

第七，严控风险，审慎经营。这也是我们经常提醒企业的，目前的情况扩张迭代速度慢一点，现金流比什么都重要，比如你能跑100米，你就跑95米，留一点速度保持冗余。

第八，拒绝孤军奋战，聚势才能共赢。心态和情绪是可以传染的，跟乐观的人在一起可能就会多乐观一点，老跟悲观的人在一起，你也可能悲观一些。

第九，把握好融资的节奏。融资的时候速度比估值重要，我觉得这一点在现在特别重要，这次资本的寒冬可能比我们想象的更长，我们要做好充分的思想准备，不要纠结估值高10%低10%，迅速让钱到位可能更重要。这也是我们的体会，有的企业把估值喊得很高，导致投资机构都很犹豫，投资时间不断往后拖，最后丧失了融资的时间窗口，这样的案例也很多。

最后，我讲更深度的一点思考。

说到底，我们的信心来自于——中国的高端制造业基础非常雄厚，现在不断升级，比重不断加大。现在我们出口的三大件都是高科技的，比如电动车、光伏、锂电池。

产业政策有保障，国家的力量是很强大的，尤其在一些新兴行业萌芽阶段的时候，政府的支持给了新兴行业很大的动力，比如新能源行业。

科技创新有力量，人口红利慢慢消失，但是人才红利和工程师红利是不断加强的，这一点是科研的底气，我们有那么多科研人才，中国理工科大学的毕业生可能比欧洲和美国加起来还要多，基础很强大。

技术迭代有市场，中国是庞大的本土市场，所以很多新技术在中国有很好的应用场景，比如5G、人工智能、大数据这些东西在中国发展得很好。

金融稳定有支撑，国家力量、中央政府的力量是很强的。

中国企业家有韧劲，达晨在多次场合中都说，中国企业家是中国经济最宝贵的财富，我们要不遗余力的保护企业家，支持企业家。讲两个故事，过去三年最让我感动的两个企业：

一是新东方。过去几年间，新东方从几百亿美元快跌到底，几千人面临着失业，我觉得当时俞敏洪肯定非常痛苦和绝望，面临这么大苦难的情况下，他也没有完全躺平，带着团队想办法，最后通过直播，东方甄选又重新爬起来。这给我们很大的鼓舞，让我特别感动。

二是华为。八月份华为新手机出来以后，一机难求，麒麟芯片回归了。这一仗打赢了，也让我们很鼓舞。大家买华为并不仅仅是产品竞争力，也体现了民族情感。这两家企业值得所有企业家学习。

最后借用一位哲人说的一句话，“凡不能毁灭我的，必使我更强大”——致敬韧性生长的中国企业家。