廖冰：长期投资可能是个人投资者的“宿命”

《巴伦周刊》中文版：您是国内第一批证券市场“红马甲”，当时进入这个行业的机缘是什么？

廖冰：1992年邓小平同志南巡讲话时，我还在大连理工大学读大学，大学四年学的专业是企业管理，但我对“证券市场”这个词感到莫名的兴奋，我当年的大学毕业论文写的就是这个，论文题目是《有中国特色的证券市场》。毕业之后，我放弃了学校的统一分配，入职大连某证券公司上海证券部，岗位就是交易员，就这样进入了中国股市。

1994年后，我辞职开始自己做投资，一直到现在，在中国股市已经摸爬滚打了三十多年。

如果让我重新选择，我可能会选择学习金融专业，毕竟这个行业到现在最大的赢家还是金融业，其他行业都在为金融业打工。 

《巴伦周刊》中文版：作为一个交易员出身的投资者，您认为交易思维和投资思维这两种思维方式区别大吗，您现在的投资理念是什么？ 

廖冰：的确，我是交易员出身，直到现在仍然有很强的交易员思维和习惯，我认为每一笔投资都像打仗，要事前谋划，事后复盘，年轻时我每天都会写投资日记，直到现在，我仍然坚持每周写投资周志。

我国证券交易所是1990年成立，但从1992年才开始真正兴起，先是发认购证，然后新股上市，市场规模从小到大，市场经济从无到有。从那时起就开始做A股投资的人，很难不经历三个进化和迭代的阶段。

第一阶段：看K线炒股

技术分析被引进到中国内地是在1992年，两个台湾人杨威廉、邱一平，他们著书立说把技术分析引入了中国大陆市场，同时还做DOS软件卖给我们。

那时炒股就是看K线，没有选股，只有择时，看到“三根乌鸦站树梢”，就认为要跌，看到“射天之星”，就要反转，看到“墓碑线”，就要赶紧跑……大家都是这么操作的，但是很快靠看K线图就赚不到钱了。

第二阶段：听消息炒股

看K线赚不到钱了，就开始买那些“题材股”，比如看股票有没有高送转，有没有“庄家”，猜测有没有并购可能……我们希望能够提前获得企业经营基本面的一些变化，并且依靠这些变化来做交易。但是消息里也有真有假，消息对了能赚钱，消息错了可能还会亏钱。 

第三阶段：趋势投资

开始从熊市向牛市转换的大趋势里赚钱，那时候的A股牛市往往是全面牛市，牛市一来鸡犬升天，只要能拿得住，最后都能赚钱。

我认为，每个人刚进入市场都难免会有投机心态，但是慢慢心里会开始明白，投机赚的只是小钱，短线本质上来说是一种赌博，做短线主要靠把握市场情绪，人工操作非常不稳定，就算是成功的短线策略往往也流行不了多久就会失效，今天的互联网更是如此，任何一种成功策略可能很快就会失效。

我自己也完整地经历过这三个阶段，最开始通过技术分析来做预测涨跌，后来开始买题材股，但我真正赚到大钱，还是在2006年到2007年的那一轮牛市，其实炒短线并没有赚到太多钱，只是没死而已。

我从大趋势里赚到的钱，远远多于从技术分析里赚到的钱，所以做着做着我发现，做趋势才能赚大钱，这让我开始转向更加成熟的投资者心态，牛市会教育大家做长线投资，学会“躺赢”，熊市则反过来，教育大家放弃长线，不断去追逐波动。

我认为，从做短线到做长线，从做波动到做趋势，其实是一个投资者正常的迭代。我们今天看到的所有成功投资者，都是逐渐从短线进化到了长线，因为没有人能够永远保持高强度和高理性，除了机器。最能够代表短线交易的是期货，百分九十的人都活不过两三年就会爆仓，爆仓实际上就是心态爆了，而做长线依靠的是分享公司的成长。

《巴伦周刊》中文版：您见证了A股三十多年的发展历程，您觉得现在的A股跟当年相比，除了规模和容量之外，最大的变化是什么，什么地方没变？ 

廖冰：变化很多。过去三十多年，A股市场及其生态从无到有，从初创到繁荣，这个投资生态最终形成了一个庞大的财富生态，从主板市场到创业板、科创板，三板，我们的交易系统在全世界都首屈一指，可以排在前列。

正是这个变化，让我们的A股上市公司市值变成了中国国家和居民财富的生产、创造和衡量的指标，我们的股市从来没有像现在这样举足轻重，我列举一系列数字如下：上市公司2022年沪深两地上市公司营业收入71万亿元，实现增加值18万亿元，占当年GDP比重15%（GDP计算类似企业的毛利指标），税收占全国28.7%，贡献税收绝对额4.78万亿，同时提供就业岗位2900万人，支付员工薪酬6.24万亿元，人均21.5万元。股市是经济的晴雨表，股市波动由交易未来的机构投资者主导，但从趋势和结果的绩效评价角度来看，市值就成了财富多少的衡量标准，A股催生了天量的生态财富。

不变的是，个人投资者，或者说散户，似乎一直是这个生态中受损的一方，一直是这个生态里的输家。 

《巴伦周刊》中文版：作为一位跟中国股市几乎同步成长起来的资深市场参与者，您如何看待当下的A股市场？ 

廖冰：A股市场最重要的意义首先是为企业融资，2022年A股市场实际募集资金约1.7万亿元（其中IPO 5800亿、增发7200亿元，配股600亿元、印花税2000元、交易佣金2000亿元），不论是IPO数量还是融资额，A股都领跑全球资本市场。

因为有了股市，形成了证券公司服务行业，从业人员35万人，上市券商行业年收入5000亿元，收费对象为上市公司、机构投资者和个人投资者，形成约1500亿元净利润。

股市催生了公募基金管理公司，从业人员3.1万人，管理开放式基金27万亿元规模，其中货币基金规模11万亿，投资股票的（股票型2.5万亿，混合型基金4万亿）的规模小于6万亿元，2022年行业年收入1400亿元。

同时也催生了私募基金管理公司，从业人员约14万人，二级市场基金管理规模6万亿元，一级市场14万亿元，行业年收入（估算）2000亿元。券商、公募基金管理公司，私募管理公司行业加起来8400亿元的收入，加上上文提到的IPO、增发、印花税1.5万亿元（扣除券商的手续费收入2000亿元），合计2.34万亿元。

而2022年A股上市公司分红2.13万亿，回购1500亿元，投资者现金流回报仍然为负。所以说，国内的股票市场对于企业家、创业者和上市公司当然非常友好，股市为国家实体经济也做出了很大贡献，但对于投资者来说就不是这么回事了。这几年A股股市一直非理性下跌，似乎任何利好也无法扭转下跌趋势，我认为从根本上是这种生态所决定的。

《巴伦周刊》中文版：您在A股市场已经经历了多次牛熊转换，那么您认为这一次市场情绪迎来转折的契机会是什么？ 

廖冰：我预测不了未来，但我认为，现在市场仍然处于去杠杆阶段，企业和居民还在把资产负债表做实，只要这个去杠杆阶段结束，大家从通缩预期转为通胀预期，市场就会好起来，但是需要多长时间不清楚，但我对未来不悲观。

其实，这次股市的调整也给股民们提供了一个“跨界创业”的机会，也就是可以以比较低的成本成为一家公司的小股东，现在很多上市公司都已经跌到非常便宜，很多公司的股息率比银行利率还高，大家想一想，是不是比你自己创业开一家公司要好多了？

投资是一件极端考验人性的事情，尤其是近年来的A股市场，更是一个反人性的市场，只有反人性才能赚钱，这就要求你有时候可能要做出一些逆势投资的决定。

今年上半年，居民理财市场出现过两波抢购潮，一波是抢三年期、五年期存款，一波是保险行业抢收益率3.5的保单，抢到的人可能都会感到很庆幸，但是我们这些年纪大的人从经验里知道，凡是抢的东西，往往都不牢靠，最终可能都会让人后悔，就像前年年初抢公募基金的那些投资者一样，后来都后悔了。

那么我们想一想，未来几年发生什么事，会让这些抢到3.5%收益理财产品的人感到后悔呢？理论上，只要未来三年股市收益大幅超过3.5%，那就是更加成功的投资。当然，要实现这一点，你还要做到两件事，一是应对当前的系统性风险，另一件事是千万不要借钱，这样股价跌了你才不会慌。

股市里有两个最害人的东西，一个是最高价，一个是最低价，因为这些价格都是虚拟的，都是一瞬间的错觉——最高价会给人低估的错觉，让人忍不住在下跌过程中抄底，最低价会给人高估的错觉，让人忍不住在上涨过程中卖出，但实际上你该不该买卖这只股，跟它的最高价和最低价是多少一点关系都没有。 

《巴伦周刊》中文版：朝阳永续是一家比较看重企业基本面和经营业绩的数据公司，这种理念是如何形成的，为什么朝阳永续早期会把“市场一致预期数据”作为核心的产品方向？ 

廖冰：我们的理念是在实践中形成的，本质上，我是不相信量价分析这些技术分析指标的，但是我们在长期投资的过程中的确观察到，企业的长期股价跟它的基本面最终是会保持一致的。

我最开始的创业目的都是为了自己做投资，为什么我们对数据要求这么高？因为我们自己就是用户，我们要根据这些数据来做投资决策，要求当然高。

全行业都是利益驱动的，但我们相信一定要给客户创造价值，本质上我们的逻辑是这样的：我们通过大量数据来帮助你找到好的公司标的，然后收取费用，我们相信这个事情对客户是有价值的，这就是我们的价值。 

《巴伦周刊》中文版：您很早就关注程序化投资和量化投资，那么在这一波人工智能潮流之后，您当初设想的程序化投资是不是更有可能实现，人工智能会对投资会带来彻底改变吗？ 

廖冰：的确，我对量化投资关注得很早，2023年就成立了中国最早的数据挖掘公司，当时聘请了数位上海大学、同济大学的教授来做量化模型。但是最后这件事为什么没做成？一是软件还是有问题，二是可能当时市场还不够成熟，没有客户。

现在量化已经成为了一种主流，但是策略变化太快，对信息的处理也太快了，没有相应的算力和数据，就谈不上人工智能和量化。

比如现在领头的量化基金，幻方基金投在算力上的基础设施成本已经超过了10亿，这几乎是我们当年所不能想象的。当然，幻方自身规模也很大，所以它在赖以生存的投资技术上10亿的基础设施也可以理解，它的交易策略一定是短线交易，否则它的算力投入就没有意义了。

在这种强大的市场参与者面前，普通投资者如果还做短线，必然是弱者，所以散户成为长线投资者几乎是一种宿命，否则你在这样的量化机构面前没有任何优势，只有被宰割。

投资并不是只有量化这条路，从海外经验来看，其实拉长了时间来看，量化投资者在收益上的优势并不明显，如果你十年前买了茅台，一直放到现在，那么恐怕没几个量化基金能战胜你。

《巴伦周刊》中文版：非常感谢。

文| 廖冰

编辑 | 彭韧

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）