由一位价值投资者的“自杀信”所想到的

近日，一封私募管理人致投资人的信，在投资圈广为流传。

在信中，管理人表示，面对全球政经环境的巨大不确定性和史诗级的经济危机，预计未来数年将爆发全方位的经济危机，金融市场也难独善其身。同时，建议投资者全部赎回公司基金，因为长期价值投资策略已失效，股市失去价值基础。

是价值投资不适合中国了，还是一些人对价值投资存在误解？带着这样的疑问，我们与多位业内人士沟通后，找到了答案。

2021年以来，很多大家耳熟能详的好公司，股价都出现超过50%的下跌，金龙鱼、海天味业、中国中免等一批曾经的“大白马”，股价更是跌跌不休，不断刷新今年以来的低点。

不可否认，这些公司都属于A股中最优秀的公司，但这些公司的成长性，很难支撑彼时股价高点对应的高估值。

那一时期，整个二级市场机构都在为茅指数、宁组合的高估值寻找合理性。天风策略一篇名为《再论消费和科技的高估值——哪些能维持？哪些有风险？》的研报中，在回顾了美国、日本的历史情况后，认为彼时市场的高估值是一种“诗和远方”，对于消费股而言，只要放水不停，估值高低就没啥影响。一旦无风险利率上行，那么就会产生松动。

回过头看，当时市场其实已经意识到，无风险利率上行对所谓核心资产的约束，但这并不妨碍资金的继续炒作，因为在当时，这样的逻辑无懈可击。但当史诗级的美联储加息和疫情后市场的低迷同时出现时，核心资产却遭遇了近乎毁灭性打击。

东方雨虹董秘张蓓，近日在朋友圈更是发出感慨：股票这样一个跌法，已经完全超出我的预期，一遍遍刷新了我的认知底线，在公司今年努力抓住市场机会提升市占率、渠道和客户结构持续优化、高毛利的零售板块突飞猛进、砂粉为主的非防水业务快速发展、收入利润均实现双增的前提下，股价已经跌的快接近去年10月底的低点了！公司的基本面早已触底回升，股价居然还在坑里呆着！看不懂，看不懂，实在看不懂了！

围绕核心资产的资金配置，在这一趋势性下跌中，更是陷入绝望。许多被贴上“价值投资派”标签的基金经理业绩都不理想，甚至可以说遭遇了业绩滑铁卢，林园便是其中的一个。

根据今年6月的媒体报道，截至5月底，林园投资旗下的“林园投资309号”最新的累计净值已经回落至仅为0.5，即该产品已经巨亏50%，而该产品去年7月底一度还浮盈超30%，回撤幅度高达61.47%，创下该产品2021年7月8日成立以来的最大回撤值。

每个时代都蕴含着独特的阿尔法机会，价值投资应与时代同频，投资者需紧跟时代，才能抓住其中的机会。但对于传统价值投资者而言，他们往往更青睐以消费医药为代表的核心资产。

事实上，在经历2020年的泡沫后，这些核心资产早已失去性价比。而很多投资者则期望以5年以上的业绩增长来填充泡沫，以时间换取空间，坚守在看上去还不算贵得离谱的公司上。殊不知，泡沫的消除很少是用长时间的业绩增长来填实的，更多是阶段性的股价大跌。

而这一期间，传统价值投资者却因能力圈的限制，错失了新能源为代表的巨大新产业趋势。

此外，由于偏见和歧视，传统价值投资者还会错过很多低估值股票的机会，比如电信、银行、煤炭等。因为这些行业长期不受待见，甚至被贴上“价值陷阱”的标签，基金经理如果大比例配置这些行业，很可能被市场和同行所鄙视，会被认为只会买低市盈率股票，一点技术含量都没有。

但在中国经济转型的背景下，电信、银行、煤炭等行业的股价，却表现出较强的韧性。尤其是在数字经济叠加人工智能的风口之下，电信运营商成为今年最耀眼的板块，中国移动股价创出历史新高，A股总市值超越贵州茅台，成为新“股王”。

这一系列现象的背后，都在证明一件事：价值投资者也要与时俱进。而这与信璞投资创始人归江此前多次提到“价值投资是活的，是不断迭代生长的”说法相一致。

在归江看来，价值投资没有教科书，即使从格雷厄姆到巴菲特也在持续迭代。过去，我们主要研究企业的基本面，现在则更要关注宏观和政治，研究债务和税收对整体经济的约束。我们要观察新兴技术对传统行业的改造，要理解跟年轻人更匹配的商业机会，要对企业家、商誉和人力资本给予合理的溢价。

在资本短缺时代，我们能够轻易地做到以好价格买到好公司。但近年来，按照历史的好价格只能买到质地更一般的公司，在这些资产里面，我们的本金安全可以得到保护，但我们的基本面复利和研究能力的复利却可能会跑输市场。

很多人对价值投资的理解还停留在“买好公司、不乱来”的阶段，这显然误解了价值投资的真谛。