养老金洞察｜年金基金管理人践行ESG投资之法

     ESG投资 (Environment,Society and Governance) 是一种关注企业环境保护、社会外部性、公司治理(而非仅关注财 务绩效) 的投资理念和评价标准。数据表明，ESG 投资不但具有长期抗风险能力，也是缔造长期稳定回报的关键因素之一。它和养老金的长期性、稳定性高度契合，越来越成为养老金主流投资理念。本文以美国贝莱德和富达投资等代表性养老金管理机构为例，对养老金 ESG 投资实践进行分析总结，以期对中国年金管理机构及养老金投资有所启示。

海外年金管理人ESG策略实践

     美国养老金的第二支柱主要包括类 职业年金 (如节俭储蓄计划) 和企业年金 401  (k)。 养老金受托人和投管人基于客户调查和偏好研究，结合公司自身战略定位和标的特性，设计几套投资组合方案，由雇员自主选择进行个人账户的资产配置。目前，第二支柱逐渐重视 ESG 投资。根据凯拉 (Callan) 的调查， 近年已有 3 成年金投资采用 ESG 投资策略，且占比逐年提高，应用趋于成熟。 贝莱德和富达投资是美国二支柱管理机构的代表，其 ESG 投资策略可供参考。

     贝莱德的 ESG 整合策略。节俭储蓄计划 (TSP) 是针对美国联邦雇员及军职人员设立的一项退休储蓄和投资计划，类似我国职业年金。截至 2020 年末，其规模已达 7096 亿美元。TSP 中雇员可选的投资标的分为六类：G 基金 (政府债券)、 F 基金 (固定收益指数)、 C 基金 (大中型公司股指)、S 基金 (小型公司股指)、 I 基金 ( 国际股指 )以及生命周期基金。

     贝莱德资产管理公司是职业年金 TSP 的主要管理人，同时也是 ESG 整合策略的先行者。贝莱德的 ESG 整合 主要有三个特征 ：一是投资决策过程。 ESG 理念融入其日常投资决策和组合风 险管理中，“组合”通过模型量化 ESG 风险敞口，减少无效、低效资金供给， 同时防范政策风险、气候风险，并利用 风险调整获得超额收益。二是数据支持。 为解决 ESG 数据非标准化、非强制公 开的问题，贝莱德在 2020 年开发了阿拉丁 (Aladdin) 气候风险计算工具，加入了 1200 个可持续投资衡量指标，同 时引入第三方数据，如 “碳贝塔”对股 票发行人进行压力测试，将 ESG 数据 库与投研体系有机结合，发挥最大化协 同效应。三是披露透明。在官网实时披 露产品 ESG 评分情况。例如截至 2021 年2 月，TSP 中 C 基金含 MSCIESG 打 分的标的有 99.6% ，加权平均 ESG 得 分为 5.5  (BBB等级)， 在同类基金中 排 48.1% 。I 基金 含MSCIESG 打 分 的 标的几乎达到 100% ，以金融 (16.6%)、 工业 (15.1%)、 医疗健康 (12.8%) 行 业为主 ；虽然包含约 20% 的工业、能 源持仓，但优选标的，最终加权平均得 分为7.4 (AA等级)， 在同类基金中排 62.73%。

    富达投资的 ESG 主题策略。美国企业年金 401  (k) 受托人为雇员提供 了更多元化的资产选择和主题选择。富 达投资是 401  (k) 的重要受托人之一， 截至 2020 年末，富达投资受托管理的 包含 401 (k) 的资产累计 3.5 万亿美元， 其投资决策中也纳入 ESG 因素。富达投资在ESG 整合策略的基础上，积极采用 ESG 主题策略。一是积极筛选和设计相关主题产品。根据格林威治 (Greenwich) 公司的调查，美 国企业年金在ESG 投资方面，较公共 养老金更倾向于投资固定收益类资产。 

     富达投资在十多年前就开始关注债券发行主体的 ESG 状况，将指标纳入企 业信用评价，同时组建专门投研团队 (包含固定收益研究 80 人和 ESG 专职人员 6 人)， 并在 2018 年成功发布可 持续美国债券指数基金，2020 年收益 率 7.5% 。随后富达投资积极探索创新主题共同基金。例如挖掘致力于提供 清洁、安全水资源的创新型公司，包 含水处理的科技应用、软件分析、实 验检测和基础设施等领域，并于 2020 年 4 月发布水资源可持续基金，目前年化收益率 3.7% 。根据专门 ESG 评级系 统测算，市场波动时 ESG 评级提高一 级，公司股价表现优于标普 500 指数约 2.8% ，有力保证了创新型 ESG 产品收益可观。二是积极开展机构合作。富达 投资积极签署联合国支持的负责任投资原则 (UNPRRI)， 加入国际公司治理 网络 (ICGN)、 气候相关财务信息披露工作组 (TCFD) 等组织，分享 ESG 投 资经验，加深领域合作，同时构建持续 有效的交流平台。

完善投资政策和制度设计

投资管理人探索ESG投资策略

     一是推广 ESG 整合策略运用至年金基金投资。研究层面可考虑危险指标、 观察清单、重要性框架等因素。证券层面可加入敏感性分析，关注 ESG 影响下的股票估值模型变量，以及债券信用和同类价差等因素。投资层面可关注转型风险和物理风险，调整 ESG 因子权 重等。 目前我国年金基金管理人中，已 有投资管理人采取相应策略，如易方达 基金建立了 “环境四因素”框架，平安 集团运用人工智能构建 “平安 AI-ESG 优选 100 策略”等，未来各管理人可逐 渐将 ESG 整合策略运用到年金投资中， 统一协调公司投研资源联动。

     二是鼓励ESG 主题投资和养老金产品发行。我国绿色金融产品和市场体 系处于高速发展期，2020 年绿色债券 发行总量 1.16 万亿元，以金融债、公司债、企业债为主，发行主体评级超过 七成为 AAA ，大部分符合年金基金可 投范围，且在《绿色债券支持项目目录 (2021年版)》 发布后市场将更加规范 透明。同时，年金基金管理机构可探索 投资绿色资产支持证券 (绿色 ABS)、 环境友好型债权计划等产品。在公募基 金方面，随着 ESG 指数数量稳步增长，目前已有 39 只跟踪指数基金，业绩平均超越基准24.8%，在年金投资中具有吸引力。另外基于我国国情拓展 ESG边界，考虑普惠金融领域，以及粮食安全、农田水利、乡村产业、农村基础设施等乡村振兴主题。基于以上基础资产， 投资管理人可充分发挥专业机构投资者 的优势，主动开发设立专门的 ESG 养 老金融产品，兼顾收益和正社会效益的 双重目的，丰富年金基金投资标的可选 范围。

     国内部分年金基金管理人已签署 PRI 、PRB 等国际公约，并在 ESG 实 践中逐渐积累了各自的优势。例如嘉实基金构建 ESG 评分，通过本土数据 源和深度结构化提升了 ESG 基础数据质量 ；博时基金推出中证可持续发展 100ETF ；南方基金发布南方 ESG 主题股票型基金 ；农业银行将 ESG 风险纳 入风险管理体系，建立环境压力测试和 缓释机制。各受托人和投管人可发挥各 自专长，加强互动交流，在评估体系、 产品设计、风险防控方面共同助力年金基金践行 ESG 理念。

     综上，随着国内年金基金管理人逐 步形成 ESG 共识，未来 ESG 投资在国内养老金投资应用中具有广阔空间，年金基金管理人应顺势而为，积极构建符合 ESG 投资规范的长效机制，更好发挥引领和示范作用。‍

  作者单位：中国农业银行

 排版：Tracy