ESG特别对话（视频） | 嘉实基金ESG投研负责人韩晓燕：解读监管动向，洞察投资策略，携手共同成长

韩晓燕：ESG信息披露方面，我们近期关注到国际与国内的一些标准出台，特别是ISSB已经正式发布了两项国际财务报告可持续披露准则，制定了可持续信息披露的全球基线标准。我们认为，这两项准则从投资的视角出发，识别出与财务业绩高度相关的ESG因素，并形成了一套统一的标准。对于上市公司来说，应用这套标准将有助于统一和标准化他们的社会责任报告或ESG可持续发展报告的编制。这两项准则涉及到非常细节的内容披露，特别是将与气候相关的一些目标和绩效融入到高管的薪酬激励制度相关内容，以及对内部碳价的测算和情景分析等。目前我们在密切观察哪些领先的A股上市公司能够率先基于这两项准则进行报告披露，也希望能看到更详细的解读文件，包括如何体现其对新兴市场如中国等特定市场的适用性和包容性。

国内方面，我们也高度关注国资委最近发布的《关于转发<央企控股上市公司ESG专项报告编制研究>的通知》。这项通知提出了对央企控股上市公司ESG专项报告的编制规范和披露指标框架。在这个框架中，我们看到了环境、社会和治理三个维度以及具体的指标。这些指标分被划分为三级，并提出央企上市公司的特色指标。预计央企控股上市公司的ESG专项报告会以更统一、格式化的方式进行披露，这将提升整个央企上市公司ESG数据的可比性和一致性。我们也在研究如何将适用于央企的披露框架和指标融入到我们自身的评估体系中，体现本土特色以及央企和国企的特点。

此外，在公司治理方面，我们关注到证监会和交易所都在努力提升上市公司治理水平，如规范独立董事资格和责任，以及对会计事务所的资质提出明确要求，并规范选聘和轮换机制。我们认为这些措施对提升中国A股上市公司的公司治理评分大有裨益。公司治理的改善也会反映在内部治理效率和整体估值中。我们期待，在未来一两年的时间里，中国A股上市公司在全球性的ESG评级体系中会有整体的提升。

韩晓燕：对于固收ESG投资，我们首先看到的是绿债、可持续债券和主题债券的发行规模以及品种的丰富度逐步提升。就绿债而言，我国已成为全球第二大绿债发行国，有2700多只绿债发行，总发行规模在3.1万亿左右。而其他品种，如可持续挂钩债券、碳中和债券，甚至蓝色债券这样的创新品种也逐步推出市场。我们看到政策、标准和监管层面已经逐步统一了绿债的分类体系和绿债项目支持目录，绿债的认定标准也进一步提升。例如，绿债投向绿色产业和项目的募集资金比例要求从之前的70%提升到了100%，与全球性的绿色债券原则和标准接轨。

当前，我们正在搭建固收ESG评价体系，最终目标是与内部的信用评级和策略端进行融合，将ESG因素与财务和信用风险的评估相结合。在固收ESG系统和数据的建设方面，我们已取得初步进展。接下来，我们的重点是与固收研究和投资团队密切合作，推进ESG与固收投研的融合，将ESG应用于投研和风控。随着资产所有者和市场对固收ESG策略越来越关注，我们还将根据客户需求开发相应策略。我们认为，未来的趋势或以ESG整合型策略为主，在满足ESG负面剔除和风险剔除的要求之上，逐步在投资组合中提升绿色和可持续发展成分。

韩晓燕：在固收中纳入ESG因素的难度和复杂度比股票更大。这主要有几个原因：首先，固收基础设施较薄弱，特别是ESG信息披露和数据丰富程度相对较低，我们很难获得高质量且丰富的数据，这为构建高质量的固收ESG评价体系带来了困难。其次，我们看到一些第三方信用评级机构已经将ESG作为调整项加入到原有的信用评级体系中。然而，这种体系在覆盖中国企业和揭示ESG风险传导方面还有待提升。因此，作为买方机构，我们面临着数据不足和数据质量不高的问题，以及缺乏ESG评级工具或策略工具的挑战。反观股票市场，过去几年， ESG指数、ESG策略和基金频繁推出，逐步发掘ESG因素对策略回报和风险的影响。但在固收领域，这样的验证还很少。因此，在投资应用方面，目前观察到固收ESG策略表现与非ESG策略在收益和风险方面的区别或特征还不够明确，市场对于固收ESG整合策略和投资机会还需要更多的了解和研究。

韩晓燕：积极所有者行动或积极所有权是近两年在中国市场逐步得到认可和采纳的一种ESG管理工具。我们认为这样的渠道能帮助我们与投资标的进行深入对话、共同成长，督促他们改善ESG治理。根据过去的经验，我们认为在本土市场上进行积极所有者行动还需要考虑本土市场的特点和话语体系，从而与企业进行深入对话，提供切实的建议。

首先，发起ESG对话和参与前，须基于深度的研究和对行业及企业的充分认知，找到与企业经营最相关的ESG议题，理解本土的政策体系如何与企业经营结合，这样才能给企业更有用的建议，并形成双向沟通。此外，将ESG沟通和参与的结论与投资决策或代理投票的行动挂钩非常重要。因为我们认为，积极所有者行动能真正推动企业治理改善，需要有一些激励和惩罚机制。例如，如果企业在某些议题上没有达到我们期望的ESG改善，我们会在评价体系反应或ESG投资策略中采取升级措施，目标是让企业意识到ESG水平对其融资的来源和股东的认可会产生影响，从而真正引起他们的关注并采取行动。

当然，我们会通过一些手段来提升话语权。我们希望通过集中我们的持股来最大化投票权，进而推动企业ESG意识的提升。除了我们自身，一些联合参与的平台也是很好的渠道和机制，可以提升ESG参与的影响力和推动作用。我们参与了CA100+（气候行动100+）计划，作为Petro China参与项目的co-lead investor，我们定期与其进行一对一的关于气候转型的沟通。同时，我们希望参与本土化的联合参与平台，如最近成立的CCEI（中国企业气候信息披露与投资联盟），用本土化的方式推动重点企业的减排和转型。在联合参与平台上，我们希望通过借助我们的专家团队和内部研究团队的力量，与企业进行沟通，期待能够提供真正专业的意见，讨论企业的痛点，在寻求解决方案的同时，共同创建未来。