转债坐上“过山车”，后市观点现分歧！

中国基金报记者 张玲

作为兼具股债特性的金融工具，可转债通常在波动市场中具有一定的抗风险能力，今年以来也是市场表现较好的品种之一，中证转债指数涨幅曾一度超5%，不过10月以来却出现明显震荡，双节后先是一路下跌，在本周一（10月23日）创下年内新低后，又开始持续回调，走出了“过山车”行情。

业内人士认为，10月以来随着权益市场快速调整，叠加债市资金面的收紧，转债也随之呈现出跟跌不跟涨的状态，估值出现了较大幅度的压缩。尽管对于后市行情目前尚有分歧，但在价格估值双压缩背景下，业内普遍认为当前布局性价比相对较高。

持续震荡

上演“过山车”行情

10月以来，转债市场表现持续震荡，上演了一番“过山车”行情。

具体来看，月初至本周一（10月23日）中证转债指数出现了较大幅度的下跌。并在10月23日创下年内新低，10月以来跌幅达4.44%，区间跌幅也创下今年之最。但此后4个交易日，中证转债指数又一路走高，10月24日至10月27日区间涨幅达2.55%。    

而受行情震荡影响，重仓可转债的基金业绩表现也波动明显。Wind数据显示，截至10月27日，市场可转债基金月内回报均告负，部分产品收益率低至-4.4%，并有申万菱信可转债、长江可转债等多只产品跌超2%。拉长时间看，在回吐大部分收益后，年内仅剩10只产品收益为正。

对于近期转债市场的下跌，西南证券张刚表示，转债市场和A股市场基本保持较高的同步性。首先，上证综合指数上周大跌3.40%，10月23日创出2022年11月2日以来新低2923点。而如果可转债对应的股票价格下跌，也会导致投资者预期悲观，或认为转股后获利难度较大，进而或导致持有可转债的意愿下降。

“此外，10年期国债收益率10月26日达到2.7152%，10月24日达到2.7177%、创出5月底以来新高。”张刚认为，中国国债到期收益率持续上升，相比之下可转债较低的票面利率水平，也需要可转债价格下跌，以保持与债券市场利率水平的同步。

而转债市场的走强，同样也和A股市场探底回升保持同步。张刚进一步分析，本周A股市场在创下时间跨度较长的低点后的升势，伴随着成交量的放大，10月27日的日成交金额放大至9600多亿元，创下8月31日以来的单日成交最高，显示增量进场迹象，也说明目前A股市场的估值水平对场外资金形成吸引力。后市转债的估值水平也有望水涨船高。

国海证券表示，9 月之后，权益市场出现了明显的调整。万得全A持续创造了年内最低水平；而债券市场在经历了上半年的优秀表现后，8 月底开始也出现了调整。股债双杀之下，转债市场也表现不佳，平价和估值双双压缩，中证转债指数创造了年内最低水平，但跌幅仍小于股票。转债价格方面，全市场的转股溢价率在9月之后也出现明显压缩，虽然随后有小幅抬升，但是在节后再次出现压缩，且百元溢价率和百元价格都迎来了年内第四次探底。而与年内前三轮类似的是，正股市场超跌是导致估值下跌的直接原因，但不同之处在于，9 月之后进一步叠加了利率上行，债市调整，资金面边际趋紧，机构集中赎回现象重现。   

后市观点存分歧

但看好布局性价比

对于当前转债估值水平，招商证券指出，经过近期的调整之后，转债估值来到2023年以来的低位、普遍处于2022年以来的10%左右分位数，拉长来看仍然处于2021年以来的30%分位数、2020年以来的50%分位数附近、2018年以来的60%分位数附近；而从绝对位置来看当前估值水平与2022年12月底较为接近、相差1个百分点左右，与2022年4月底相比、中性偏股性转债的估值水平则仍然高出2-3个百分点，与2021年2月以及2018年10月相比则有更大的差距。

站在当前时点，招商证券认为，经济虽有复苏、但力度明显弱于市场预期，对权益上行的支撑力度较弱，外围美国经济数据持续超预期、美债收益率居高不下，外资仍有流出风险，国内目前增量资金有限、权益类基金发行规模仍然处于较低位置；债市方面今年可能与去年年底面临相似的理财赎回负反馈情形，但由于今年有所应对、调整力度不一定会大于去年，但短期偏紧的资金与增长的债券供给也会对转债有负面影响，而且在权益较弱的背景下这一影响也明显被放大。因此股债双弱的局面短时间可能仍会持续，转债估值存在进一步下探的可能。

不过，国海证券认为转债继续下行空间有限，对转债后续行情不悲观，主要有四方面原因。一是沪深300的股债收益率比逼近2倍标准差体现情绪已经触底。二是美国加息进入尾声，对国内资产估值的压制放松。三是国内有望在Q4进入主动补库周期。四是资金面扰动所消减，转债估值有修复基础。    

尽管在后市行情上出现分歧，但在价格估值双压缩的背景下，业内普遍看好转债的布局性价比。

德邦证券指出，近期转债估值持续调整，主要源于股债调整的背景下，赎回压力和投资者预期导致对转债资产进行减配。当前转债减配压力的放缓需要等待股指的企稳，若维持当前的股指点位和利率变动幅度，转债估值的调整空间已经接近尾声，高平价转债的调整幅度更充分，因此当前性价比相对较高。

转债配置策略上，国海证券建议短期内可以关注地缘问题引起的能源、电力及贵金属相关的转债，中期维度，可以关注涨价逻辑的造纸行业转债；长期维度，关注华为产业链的持续发酵和扩散。

华福证券认为，当前阶段转债配置建议采取哑铃策略。首先，防守板块方向建议关注高性价比转债的投资机会，双低策略作为全市场中最能同时兼顾攻守的组合，作为底仓策略的优势是其他策略难以媲美的；进攻方向上，建议关注电子板块或在2024年周期反转的投资机会。

西南证券张刚表示，对比欧美股市的颓势，A股、港股的走强显示人民币资产受到国际资金的青睐而呈现独立性。中美经贸互动频繁、增发万亿元国债等基本面利好发挥作用，而目前正值上市公司三季报密集披露期，便于机构投资者在投资标的上精挑细选，建议投资者可以依据公司财务数据和前十大流通股股东持股数据，来选择被机构增持的绩优股票和可转债。

审核：许闻