【固定收益】新供给格局对转债投融资影响如何？——转债市场观察

引言：2023年8月27日，证监会为完善一二级市场逆周期调节机制，优化IPO、再融资监管安排，时至今日转债供给节奏发生了哪些变化？未来又会对转债的供给格局与投资带来怎样的影响？

再融资收紧以来，转债供给总量收缩，新券上市数量显著减少，股东大会议案数量大幅下滑，同时新券发行审核节奏和数量也在减缓，如后续再融资持续收紧，按照目前每个季度发行35至40家转债预计，到明年年中，转债一级市场的发行数量恐将迎来大幅下跌。

从过往经验来看，新券定价主要受市场情绪影响，供给仅能起到推波助澜的作用，应合理看待标的稀缺的背景下新券的定价，若因市场情绪低迷导致定价洼地应及时抢筹，若交投情绪过热导致溢价过高则应规避抢筹。

再融资新政下，银行及非银金融机构今年均未发行转债，转债供给由前期的高评级大市值为主变为由低评级小市值为主，对一级投行而言，应重点挖掘小而美的民营企业的融资诉求，对于二级投资者而言，在规避信用风险的前提下，应适度下沉转债的评级与规模限制以寻找超额收益。同时，随着金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资的收紧，未来底仓品种可供选择的标的将越来越稀缺，应珍惜优质筹码尤其是YTM为正且有一定信用替代效应的转债底仓筹码，该类品种的估值或被动抬升。

对存在破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的公司再融资设限，将提升可转债发行标准，使得更多资金流向优质个股，继而改善投资者收益。

上周流动性：上周公开市场操作净投放14200亿元，R007均值为2.66%，高于7天逆回购利率86bp，1年期股份制银行NCD发行利率均值为2.57%，高于1年期MLF利率7.57bp，隔夜回购占比均值为85%，低于90%的警戒线；信用债净融资为正。

央行操作和市场前瞻：本周逆回购到期28240亿元，NCD到期4145亿元。本周国债计划发行2只，发行额1902.2亿，净融资额1601.4亿；本周地方债计划发行51只，发行额2957.19亿，净融资额2439.71亿；本周政金债计划发行0只，净融资额0亿。