【固定收益】银行增持债券力度较大，广义基金减持债券——2023年9月中债、上清债券托管数据解读

一、9月国债托管量增幅较大，非金融信用债托管量减少

分券种来看：9月国债托管量增幅较大。截至2023年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计136.46万亿元，环比增加0.76%。具体来看，利率债托管量为91.96万亿元，环比增加1.25%，其中国债、地方政府债、政金债托管量分别为27.57万亿元、38.62万亿元、23.90万亿元，环比分别增加3.13%、0.45%、0.53%，9月国债发行规模接近1万亿元，净融资规模约为5700亿元，为2023年以来的峰值水平，地方政府债净融资规模接近2000亿元，较8月明显回落（8月净融资规模接近6200亿元）。金融债托管量为10.09万亿元，环比增加0.78%，其中商业银行债托管量为8.98万亿，环比增加0.81%。

9月非金融信用债、同业存单托管量减少。9月非金融信用债托管量17.00万亿元，环比减少0.81%，其中企业债、超短融托管量分别为2.51万亿元、1.88万亿元，环比分别减少1.35%、7.73%，短融、中票托管量分别为0.52万亿元、9.05万亿元，环比分别增加1.64%、0.77%。同业存单托管量14.60万亿元，环比减少0.08%。

二、9月广义基金减持，其余主要机构均增持

分机构来看：广义基金减持，其余主要机构均增持。持有人结构方面，券商持仓债券3.11万亿元，环比增加0.13万亿元，增幅为4.43%（市场平均增幅为0.76%）；保险持仓债券4.24万亿元，环比增加0.09万亿元，增幅为2.15%；银行持仓债券77.30万亿元，环比增加1.37万亿元，增幅为1.80%；广义基金持仓债券35.39万亿元，环比减少0.76万亿元，降幅为2.11%。9月债市利率上行，银行、保险等债市配置盘力量增持债券力度高于市场平均水平，广义基金面临一定赎回压力，减持债券幅度较大。

持仓结构方面，商业银行普遍增持债券且增持力度高于市场平均水平；广义基金减持同业存单、短融及超短融；保险主要增持地方政府债，减持政金债、企业债；券商主要增持国债、政金债、同业存单。

商业银行减持企业债，但全面增持其他债券，且增幅力度普遍高于市场平均水平。具体来看，利率债方面，商业银行环比增持国债、地方政府债、政金债规模分别为0.71万亿元、0.12万亿元、0.18万亿元，环比增持幅度分别为4.12%、0.36%、1.42%，市场平均增幅分别为3.13%、0.45%、0.53%。其余债券中，商业银行环比增持同业存单、中票、短融及超短融规模分别为0.18万亿元、0.06万亿元、0.005万亿元，环比增持幅度分别为4.31%、3.55%、0.94%，市场平均增幅分别为-0.08%、0.77%、-5.84%。商业银行环比减持企业债规模为0.002万亿元，环比减持幅度为0.35%。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行减仓短融及超短融，环比减持规模为100.37亿元，减持幅度为8.18%，增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为89.22亿元、909.47亿元，增持幅度分别为1.23%、8.63%；农商行减仓短融及超短融、中票、同业存单，环比减持幅度分别约为16.12%、1.65%、2.51%；股份行和城商行以增持为主，其中，股份行主要环比增持同业存单，增持规模为746.20亿元，增持幅度为26.31%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，9月10年国债利率收于2.68%，较8月上行14bp，上行幅度高于季节性水平（2019年以来9月较8月的平均上行幅度为10bp），商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为93%，高于季节性水平（2019年以来9月的占比数值中位数为70%），商业银行主动增配利率债的力度较高。在信用债方面，9月3年AAA中短期票据收益率收于2.87%，较8月上行18bp，9月商业银行存量信用债托管量占比[1]为20.6%，较8月上行，体现商业银行主动增配信用债力度也边际加强。

广义基金主要减持同业存单、企业债、短融及超短融。广义基金对各类债券均减持，具体来看，广义基金环比减持国债、地方政府债、政金债、同业存单、企业债、中票、短融及超短融的规模分别为0.001万亿元、0.002万亿元、0.12万亿元、0.36万亿元、0.02万亿元、0.02万亿元、0.15万亿元，减持幅度分别为0.05%、0.10%、1.71%、4.52%、2.75%、0.40%、8.56%，同业存单、企业债、短融及超短融减持幅度最大，且减持幅度明显高于市场平均变动水平-0.08%、-1.35%、-5.84%，这主要是由于季末月理财规模大幅下降，对同业存单和信用债的需求减弱。

从与债市利率的关系来看，广义基金交易盘特征较为明显，在债市利率上行的背景下，9月广义基金月度新增利率债托管量占比、月度新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）分别为-11.6%、-174.2%，广义基金减持信用债力度更大。

保险主要增持地方政府债，减持政金债、企业债。具体来看，保险环比增持地方政府债的幅度为2.62%，高于市场平均增幅0.45%，9月地方政府债收益率上行，保险配置力度增加。保险环比减持政金债、企业债的幅度分别为2.47%、4.20%，减持幅度高于市场平均水平。

从与债市利率的关系来看，9月10年国债收益率上行，但保险作为投资利率债偏配置的机构，其9月月度新增利率债托管量占比为2.9%，较8月下降3.5pct，可能的原因为在债市利率上行后，保险机构止盈的力量较强，这也体现在9月保险对国债和政金债的减持力度较大。

券商主要增持国债、政金债、同业存单。具体来看，券商主要增持国债、政金债、同业存单，环比增持规模分别为0.06万亿元、0.03万亿元、0.05万亿元，增持幅度分别为7.94%、10.43%、24.19%，市场平均增幅分别为3.13%、0.53%、-0.08%，券商大幅增持同业存单可能是因为9月同业存单需求较弱，券商一级承接之后被迫增加持仓。券商主要减持地方政府债、企业债，环比减持幅度分别为5.91%、3.53%。其余债券变动幅度不大。

从与债市利率的关系来看，券商投资利率债偏交易，9月月度新增利率债托管量占比为2.9%，较8月下降3.8pct，主动增配利率债力度下降；券商投资信用债偏配置，9月月度新增信用债托管量占比为1.2%，较8月上升8.2pct，主动增配信用债力度上升。

三、全市场杠杆率上升

在杠杆率方面，截至2023年9月末，债市杠杆率为108.24%，环比季节性上升0.55个百分点。

分机构来看，商业银行杠杆率上升0.30个百分点至103.52%，处于2021年以来的59.4%分位数水平；广义基金杠杆率上升1.41个百分点至117.23%，处于2021年以来的93.8%分位数水平；保险杠杆率上升1.56个百分点至122.28%，处于2021以来的34.4%分位数水平；券商杠杆率上升8.24个百分点至211.38%，处于2021年以来的71.9%分位数水平。

注：
[1]商业银行月度新增信用债托管量占比波动较大，因此此处使用存量信用债托管量占比。