【固定收益】广义基金偏高的杠杆率可能增加赎回压力——8月中债、上清债券托管数据解读

一、8月地方债发行节奏加快，托管规模增幅较大

分券种来看：8月国债、地方政府债托管规模增幅较大。截至2023年8月末，中债登和上清所的债券托管量合计135.44万亿元，环比增长0.88%。具体来看，利率债托管量90.82万亿元，环比增长1.32%，其中国债、地方政府债、政金债托管量分别为26.73万亿元、38.45万亿元、23.77万亿元，环比变动分别为2.10%、1.69%、0.02%，国债和地方政府债发行节奏加快，托管量增幅明显。金融债托管量为10.01万亿元，环比增加1.20%，其中商业银行债托管量为8.91万亿元，环比增加1.34%。

8月非金融信用债托管量增加，短融托管量增幅较大。8月非金融信用债托管量17.14万亿元，环比增加0.38%，其中企业债、超短融、短融、中票托管量分别为2.55万亿元、2.04万亿元、0.51万亿元、8.98万亿元，环比变动分别为-1.57%、-0.25%、+4.74%、+1.08%。同业存单托管量14.61万亿元，环比减少0.99%。

二、8月境内各机构均增持利率债

分机构来看：各境内机构均增持债券，券商增持债券幅度较大，外资减仓明显。在持有人结构方面，8月债市利率下行，各机构均增持债券，全市场债券托管总额环比增幅为0.88%。其中，券商持仓债券2.98万亿元，环比增加0.08万亿元，增幅为2.84%；保险持仓债券4.15万亿元，环比增加0.1万亿元，增幅为2.56%；广义基金持仓债券36.16万亿元，环比增加0.44万亿元，增幅为1.24%；商业银行持仓债券75.93万亿元，环比增加0.78万亿元，增幅为1.04%，境内机构增持债券幅度均高于全市场均值。境外机构持仓债券3.18万亿元，环比减少0.06万亿元，降幅为1.93%。

持仓结构方面，各机构对利率债（尤其是地方政府债）的持仓规模均增长较快。在其余券种方面，商业银行增持中票，减持短融及超短融，保险减持短融及超短融、同业存单，广义基金和券商减持企业债。

商业银行增持利率债、中票，减持短融及超短融。具体来看，商业银行国债持仓量环比增加0.34万亿元至17.30万亿元，增幅为1.98%；地方政府债持仓量环比增加0.47万亿元至31.73万亿元，增幅为1.52%，银行持仓国债和地方债的环比增幅接近对应券商托管总量的环比增幅。其余券种中，中票持仓量环比增加0.03万亿元至1.71万亿元，增幅为1.64%，高于中票托管总量的环比增幅；短融及超短融持仓量环比减少0.02万亿元至0.53万亿元，降幅为4.11%，银行减持短债幅度较大。剩余券种持仓变动较小。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行环比减持短融及超短融157.1亿元，环比减持幅度为11.35%，环比增持中票、同业存单，增持幅度分别为1.07%、3.03%。股份行和农商行均环比减持短融及超短融、同业存单，其中，农商行减持同业存单规模约540.47亿元，减持力度较大，主要是由于在8月后一周债市利率回调的背景下，农村金融机构腾仓位以大幅增加利率债配置力度。城商行环比增持短融及超短融、中票，环比微幅减持同业存单。

广义基金主要增持国债、地方政府债、同业存单、短融及超短融，减持企业债。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、同业存单、短融及超短融的规模分别为0.09万亿元、0.06万亿元、0.11万亿元、0.04万亿元，增持幅度分别为5.49%、3.02%、1.39%、2.09%，增持幅度均明显高于对应券种托管总量的环比变动幅度；广义基金环比减持企业债的规模为0.02万亿元，减持幅度为2.07%，而企业债自身托管总量的环比降幅为1.57%。

保险主要增持地方政府债、政金债、中票，减持同业存单、短融及超短融。具体来看，保险主要增持地方政府债、政金债、中票，环比增持幅度分别为4.29%、0.83%、2.78%，高于对应券种托管总量的环比变动幅度；保险环比大幅减持同业存单、短融及超短融，减持的幅度均为13.54%。其余债券变动幅度不大。

券商主要增持利率债，减持同业存单、企业债。具体来看，券商环比增持国债、地方政府债、政金债规模分别为0.07万亿元、0.03万亿元、0.01万亿元，环比增持幅度分别为9.91%、6.72%、2.15%。券商主要减持同业存单、企业债，环比减持幅度分别为4.07%、3.83%。

三、全市场杠杆率小幅下行

在杠杆率方面，截至2023年8月末，债市杠杆率为107.69%，环比下降0.16个百分点，处于2021年以来的70%分位数水平，债市杠杆率下行主要是由于8月资金价格上行，债市加杠杆意愿下降。

分机构来看，商业银行杠杆率下降0.45个百分点至103.22%，处于2021年以来的45.2%分位数水平；广义基金杠杆率下降0.25个百分点至115.82%，处于2021年以来的80.6%分位数水平；保险杠杆率上升1.58个百分点至120.71%，处于2021以来的22.6%分位数水平；券商杠杆率上升15.08个百分点至203.14%，处于2021年以来的41.9%分位数水平。