【固定收益】农村金融机构、理财二级大幅增持债券——债市机构行为7月月报

一、农村金融机构、理财债券大幅增持债券

7月农村金融机构二级市场明显增持债券，其他银行和证券机构减持债券力度较大。具体来看， 2023年7月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-1135亿元、-5905亿元、-4712亿元、5072亿元、-4656亿元，处于2021年以来的40%、10%、17%、87%、3%分位数水平，较6月分别变动-1310亿元、-1868亿元、-393亿元、4597亿元、-2552亿元。7月债市利率先下后上，农村金融机构在利率下行阶段大幅加仓同业存单，在利率回调之后大幅加仓利率债，整体净买入规模大幅上升。其他机构债券受“一级认购，二级分销”影响较大，净买入规模均下降。

7月理财二级市场大幅增持债券，其余资管类机构增持债券的力度减弱。具体来看，2023年7月基金、理财、货币市场基金、保险公司的净买入债券规模分别为2762亿元、4038亿元、987亿元、1059亿元，处于2021年以来的40%、93%、33%、57%分位数水平，较6月分别变动-504亿元、2715亿元、-226亿元、-521亿元。跨季之后，资金从存款回流理财，理财规模季节性抬升，债券净买入规模大幅上升，其他机构债券净买入规模均下降。

在后文，我们重点拆解基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司这5类类型明确且受“一级认购，二级分销”影响较小的机构的债市交易规模和久期情况。

二、基金：利率债增持力度减弱，信用债增持力度加强

7月基金在二级市场增持利率债规模下降，增持信用债规模上升。具体来看，2023年7月基金全部类型债券、利率债、信用债净买入规模分别约为2762亿元、1359亿元、1096亿元，处于2021年以来的40%、43%、63%分位数水平，分别较6月变动约-504亿元、-1142亿元、482亿元。7月，基金行为可以分为两个阶段，第一阶段（2023/7/1-2023/7/24，政治局会议前），债市利率下行，基金加仓债券，净买入利率债、信用债规模分别为1884亿元、1089亿元；第二阶段（2023/7/25-2023/7/31，政治局会议后），债市利率向上回调，基金净卖出利率债规模为690亿元，微幅净买入信用债11亿元。

分期限来看，在利率债方面，7月基金主要加仓1-3年、7-10年期限的利率债，基金利率债净买入久期为4.4年（6月为3.7年），处于2021年以来的83%分位数水平；在信用债方面，7月基金主要加仓5年及以下中短期信用债，信用债净买入久期为1.5年（6月为2.2年），处于2021年以来的53%分位数水平。

三、理财：大幅增持同业存单

7月理财在二级市场大幅增持同业存单。2023年7月理财全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为4038亿元、830亿元、753亿元、2366亿元，处于2021年以来的93%、90%、80%、100%分位数水平，分别较6月变动约2715亿元、403亿元、-44亿元、2487亿元。跨季资金回流后，理财从净卖出同业存单转为大幅净买入同业存单。

分期限来看，7月理财主要加仓3年及以下的利率债和信用债，利率债净买入久期、信用债净买入久期分别为1.12年、0.92年（6月分别为0.97年、0.92年），处于2021年以来的83%、73%分位数水平，理财利率债投资久期上升。

四、货币市场基金：增持利率债、减持同业存单

7月货币市场基金在二级市场增持利率债，减持同业存单。2023年7月货币市场基金全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为987亿元、1145亿元、910亿元、-1177亿元，处于2021年以来的33%、79%、53%、17%分位数水平，分别较6月变动约-226亿元、280亿元、50亿元、-550亿元，货币市场基金加仓利率债，减仓同业存单。

分期限来看，在信用债和同业存单方面，货币市场基金历来主要净买入1年及以下期限的债券；在利率债方面，7月货币市场基金净买入利率债的规模明显提升，利率债净买入久期为0.60年（6月为0.93年），处于2021年以来77%分位数水平，货币市场基金全部类型债券净买入久期为0.65年（6月为0.81年），处于2021年以来93%分位数水平。

五、保险公司：长久期利率债的增持力度下降

7月保险公司在二级市场增持利率债规模下降。2023年7月保险公司全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1059亿元、485亿元、180亿元、110亿元，处于2021年以来的57%、60%、60%、50%分位数水平，分别较6月变动约-521亿元、-707亿元、86亿元、-57亿元，保险公司净买入利率债规模明显下降。

分期限来看，由于保险公司信用债净买入规模较低，我们重点关注保险公司净买入利率债的期限情况。7月保险公司净买入7年及以上利率债规模较6月明显下降，利率债净买入久期为10.60年（6月为12.33年），处于2021年以来的43%分位数水平；保险公司全部类型债券净买入久期为9.19年（6月为10.40年），处于2021年以来的70%分位数水平。

六、农村金融机构：大幅增持利率债、同业存单

7月农村金融机构在二级市场大幅增持利率债、同业存单。农村金融机构债券投资以利率债和同业存单为主，2023年7月农村金融机构全部类型债券、利率债、同业存单净买入规模分别约为5072亿元、2633亿元、2164亿元，处于2021年以来的87%、83%、83%分位数水平，分别较6月变动约4596亿元、3833亿元、661亿元。7月政治局会议前，债市利率下行，农村金融机构大幅净买入同业存单；7月政治局会议后，债市利率向上回调，配置机会出现，农村金融机构加大利率净买入规模，全月农村金融机构大幅净买入利率债、同业存单。

分期限来看，7月农村金融机构主要净买入3-5年、7-10年、10年以上利率债，利率债净买入久期为6.30年（6月为-5.07年），处于2021年以来的93%分位数水平，农村金融机构全部类型债券净买入久期为4.08年（6月为-2.17年），处于2021年以来的83%分位数水平。