【固定收益】全市场杠杆率下行，券商减持债券幅度较大——7月中债、上清债券托管数据解读

2023-08-23 00:08

作者：郭再冉，顾怀宇，鲁政委

分券种来看，7月地方政府债券发行提速，地方政府债、商业银行债、同业存单托管规模增幅较大。截至2023年7月末，国债、地方政府债、政金债托管量分别为26.18万亿元、37.81万亿元、23.77万亿元，环比变动分别为0.28%、0.91%、0.67%。商业银行债托管量为8.79万亿元，环比增加2.95%；同业存单托管量14.76万亿元，环比增加2.73%。

分机构来看，券商减持债券幅度较大，广义基金增持债券。广义基金持仓35.72万亿元，环比增加0.81万亿元，环比增幅为2.32%；保险持仓4.05万亿元，环比增加0.03万亿元，环比增幅为0.72%；银行持仓75.16万亿元，环比增加0.49万亿元，环比增幅为0.66%；券商持仓2.9万亿元，环比减少0.18万亿元，环比降幅为5.83%，接近2021年以来的环比最大降幅（2021年以来环比降幅最大值为2022年4月的-6.0%）。

持仓结构方面，商业银行增持利率债，大幅减持短融及超短融；受现金管理类理财规模增长较快影响，广义基金主要增持短债品种，包括同业存单、短融及超短融、少量减持国债和企业债；保险减持短融及超短融、同业存单；券商各类债券均减持，政金债的减持幅度最大。

杠杆率方面，截至2023年7月末，债市杠杆率为107.85%，环比下降1.18个百分点，处于2021年以来的76.7%分位数水平。分机构来看，商业银行杠杆率上升至103.67%，处于2021年以来的80.0%分位数水平；广义基金杠杆率下降至116.07%，处于2021年以来的86.7%分位数水平；保险杠杆率下降至119.13%，处于2021以来的6.7%分位数水平；券商杠杆率下降24.15个百分点至188.06%，处于2021年以来的最低水平。

一、7月地方债发行节奏加快，托管规模增幅较大

分券种来看：7月商业银行债、地方政府债托管规模增幅较大。截至2023年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计134.26万亿元，环比增长0.87%。具体来看，利率债托管量89.64万亿元，环比增长0.63%，其中国债、地方政府债、政金债托管量分别为26.18万亿元、37.81万亿元、23.77万亿元，环比变动分别为0.28%、0.91%、0.67%，地方政府债发行节奏加快，托管量增幅明显。金融债托管量为9.89万亿元，环比增加2.63%，其中商业银行债托管量为8.79万亿元，环比增加2.95%。

7月非金融信用债托管量减少，同业存单托管量增幅较大。7月非金融信用债托管量17.07万亿元，环比减少0.04%，其中企业债、超短融、短融、中票托管量分别为2.59万亿元、2.04万亿元、0.49万亿元、8.89万亿元，环比变动分别为-0.65%、-3.53%、-0.28%、+1.04%。同业存单托管量14.76万亿元，环比增加2.73%。

二、7月券商减持债券幅度较大，广义基金增持债券

分机构来看：券商减持债券幅度较大，理财规模扩张，广义基金增持债券。在持有人结构方面，广义基金持仓35.72万亿元，环比增加0.81万亿元，环比增幅为2.32%；保险持仓4.05万亿元，环比增加0.03万亿元，环比增幅为0.72%；银行持仓75.16万亿元，环比增加0.49万亿元，环比增幅为0.66%；券商持仓2.9万亿元，环比减少0.18万亿元，环比降幅为5.83%，接近2021年以来的环比最大降幅（2021年以来环比降幅最大值为2022年4月的-6.0%）。

持仓结构方面，商业银行增持利率债，大幅减持短融及超短融；广义基金主要增持同业存单、短融及超短融、少量减持国债和企业债；保险减持短融及超短融、同业存单；券商各类债券均减持，政金债的减持幅度最大。

商业银行增持利率债，大幅减持短融及超短融。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、政金债分别为0.17万亿元、0.33万亿元、0.14万亿元，环比增持幅度分别为1.01%、1.06%、1.14%。其余债券中，商业银行减持同业存单及信用债，其中短融及超短融环比减持幅度达20.76%。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有行、城商行减仓短融及超短融，环比减持幅度分别为22.44%、7.33%，小幅增仓中票和同业存单，环比增持幅度约在1%以内；股份行、农商行均减仓中票、短融及超短融、同业存单，其中，短融及超短融的环比减持幅度分别为7.33%、13.34%，减持幅度较大。

广义基金主要增持同业存单、短融及超短融、少量减持国债和企业债。由于理财规模扩张主要集中在现金管理类产品，广义基金对短期债券大幅增仓。具体来看，广义基金环比增持地方政府债、政金债、同业存单、中票、短融及超短融的规模分别为0.05万亿元、0.04万亿元、0.38万亿元、0.09万亿元、0.09万亿元，增持幅度分别为2.35%、0.50%、5.16%、1.64%、5.16%；广义基金环比减持国债、企业债的规模分别为0.01万亿元、0.01万亿元，减持幅度分别为0.40%、1.75%。

保险主要减持短融及超短融、同业存单。具体来看，保险环比减持短融及超短融、同业存单的幅度分别为8.01%、6.46%。其余债券中，保险主要增持中票、地方政府债，环比增持幅度分别为4.56%、1.21%。其余债券变动幅度不大。

券商各类债券均减持，政金债的减持幅度最大。具体来看，券商环比减持国债、政金债、同业存单、短融及超短融的规模分别为0.07万亿元、0.05万亿元、0.02万亿元、0.003万亿元，减持幅度分别为8.85%%、14.33%、7.33%、7.04%。

三、全市场杠杆率下降

在杠杆率方面，截至2023年7月末，债市杠杆率为107.85%，环比下降1.18个百分点，处于2021年以来的76.7%分位数水平。

分机构来看，商业银行杠杆率上升0.02个百分点至103.67%，处于2021年以来的80.0%分位数水平；广义基金杠杆率下降3.61个百分点至116.07%，处于2021年以来的86.7%分位数水平；保险杠杆率下降6.49个百分点至119.13%，处于2021以来的6.7%分位数水平；券商杠杆率下降24.15个百分点至188.06%，处于2021年以来的最低水平。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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