【固定收益】资管类机构购债力度减弱—债市机构行为6月月报

2023-07-09 00:07

作者：郭再冉，顾怀宇，鲁政委

2023年6月大行持有债券意愿或增加，农村金融机构大幅减仓，大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为174、-4037、-4320、475、-2104亿元，较5月分别变动2235、1707、1758、-2050、778亿元，银行类净卖出债券减少，说明其持有债券的意愿可能增加，农村金融机构大幅减仓；各资管类机构债券净买入规模环比均下降，基金、理财、货币市场基金、保险公司净买入债券规模分别为3266、1323、1213、1580亿元，较5月分别下降1500、2032、404、17亿元，债市整体买盘力量较5月减弱。具体分机构来看，6月：

基金利率债净买入规模上升668亿元、净买入久期自5月的4.3年下降至3.7年，但净买入久期仍处于历史较高水平，信用债净买入规模大幅下降928亿元；

理财净买入各类型债券规模均下降，其中，净买入信用债和同业存单规模下降明显，降幅分别为426亿元、1339亿元，但理财利率债和信用债净买入久期均上升，理财利率债净买入久期、信用债净买入久期分别为0.97年、0.92年（5月分别为0.94年、0.67年）；

货币市场基金加仓信用债和1-3年期利率债，利率债净买入久期自5月的0.67年上升至0.93年；

保险公司净买入利率债规模上升，达到历史较高水平，主要加仓7-10年和10年以上的利率债，利率债净买入久期自5月的7.57年上升至12.33年，净买入同业存单规模下降；

农村金融机构利率债从净买入转为大幅净卖出，净卖出规模为1200亿元，主要净卖出1-3年、3-5年、7-10年的利率债，利率债净买入久期自5月的4.45年大幅下行至-5.07年。

一、债市净买入力度下降

在债市二级市场交易市场中，根据中国外汇交易中心的划分，参与机构共12类，包括大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构[1]、外资银行、证券公司、保险公司、基金公司及产品[2]（以下简称“基金”）、货币市场基金、理财子公司及理财类产品[3]（以下简称“理财”）、其他产品类[4]、其他[5]。其中，大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、证券公司由于“一级认购，二级分销”的原因在债市二级市场的数据上主要体现为净卖出债券，观察其债券交易行为会受到一定干扰，但若以上机构净卖出债券规模明显降低，则可能其在一级买入后持有意愿增加。我们主要通过观察银行类机构和证券公司、资管类机构（基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司）的债市交易行为以分析债市需求强弱及市场情绪。

6月大行持有债券意愿或增加，农村金融机构大幅减仓。具体来看，2023年6月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为174、-4037、-4320、475、-2104亿元，处于2021年以来的86%、52%、28%、21%、48%分位数水平，较5月分别变动2235、1707、1758、-2050、778亿元，银行类净卖出债券减少，说明其持有债券的意愿可能增加，农村金融机构大幅减仓。

6月各类资管类机构债券净买入规模均下降。整体来看，2023年6月基金、理财、货币市场基金、保险公司合计债券净买入规模较5月大幅下降，各机构的净买入债券规模分别为3266、1323、1213、1580亿元，处于2021年以来的59%、55%、34%、83%分位数水平，较5月分别下降1500、2032、404、17亿元，基金、理财债券净买入规模下降幅度较大，债市整体买盘力量较5月减弱。

在后文，我们重点拆解基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司这5类类型明确且受“一级认购，二级分销”影响较小的的机构的债市交易规模和久期情况。

二、基金：加仓利率债、减仓信用债

6月基金净买入利率债规模仍较高，净买入信用债规模大幅下行。具体来看，2023年6月基金全部类型债券、利率债、信用债净买入规模分别约为3266亿元、2501亿元、614亿元，处于2021年以来的59%、76%、24%分位数水平，分别较5月变动约-1500亿元、668亿元、-928亿元，利率债净买入规模回升，信用债净买入规模大幅下行，整体债券净买入规模下降至历史常规水平。

分期限来看，在利率债方面，6月基金主要加仓1-3年、3-5年、7-10年期限的利率债，基金利率债净买入久期为3.7年（5月为4.3年），处于2021年以来的48%分位数水平；在信用债方面，6月基金主要加仓5年及以下中短期信用债，信用债净买入久期为2.2年（5月为1.7年），处于2021年以来的90%分位数水平。

三、理财：减仓信用债、同业存单

6月理财净买入各类型债券规模均下降。2023年6月理财全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1323亿元、427亿元、797亿元、-121亿元，处于2021年以来的55%、59%、83%、34%分位数水平，分别较5月变动约-2032亿元、-103亿元、-426亿元、-1339亿元，理财净买入信用债和同业存单规模下降明显。

分期限来看，6月理财主要加仓1年及以下、1-3年期限的利率债和信用债，1-3年期债券净买入规模继续上行。理财利率债净买入久期、信用债净买入久期分别为0.97年、0.92年（5月分别为0.94年、0.67年），处于2021年以来的83%、76%分位数水平，理财利率债、信用债投资久期上升。

四、货币市场基金：加仓信用债和1-3年期利率债

6月货币市场基金净买入信用债规模上升。2023年6月货币市场基金全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1213亿元、865亿元、860亿元、627亿元，处于2021年以来的34%、45%、45%、34%分位数水平，分别较5月变动约-404亿元、-594亿元、276亿元、-134亿元，货币市场基金加仓信用债。

分期限来看，在信用债和同业存单方面，货币市场基金历来主要净买入1年及以下期限的债券；在利率债方面，6月货币市场基金继续加仓1-3年利率债，利率债净买入久期为0.93年（5月为0.67年），处于2021年以来100%分位数水平，货币市场基金全部类型债券净买入久期为0.81年（5月为0.65年），处于2021年以来100%分位数水平。

五、保险公司：加仓利率债、减仓同业存单

6月保险公司净买入利率债规模上升，净买入同业存单规模下降。2023年6月保险公司全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1580亿元、1192亿元、94亿元、53亿元，处于2021年以来的83%、97%、28%、24%分位数水平，分别较5月变动约-18亿元、341亿元、-14亿元、-424亿元，净买入利率债规模达到历史高位水平。

分期限来看，由于保险公司信用债净买入规模较低，我们重点关注保险公司净买入利率债的期限情况。6月保险公司主要加仓7-10年和10年以上的利率债，利率债净买入久期为12.33年（5月为7.57年），处于2021年以来的100%分位数水平，保险公司全部类型债券净买入久期为10.40年（5月为5.03年），处于2021年以来的90%分位数水平。

六、农村金融机构：大幅净卖出利率债

6月农村金融机构净卖出利率债。农村金融机构债券投资以利率债和同业存单为主，2023年6月农村金融机构全部类型债券、利率债、同业存单净买入规模分别约为475亿元、-1200亿元、1504亿元，处于2021年以来的21%、3%、72%分位数水平，分别较5月变动约-2050亿元、-1871亿元、-47亿元，农村金融机构利率债从净买入转为大幅净卖出。

分期限来看，6月农村金融机构主要净卖出1-3年、3-5年、7-10年的利率债，利率债净买入久期为-5.07年（5月为4.45年），处于2021年以来的14%分位数水平，农村金融机构全部类型债券净买入久期为-2.17年（5月为2.57年），处于2021年以来的14%分位数水平。

注：
[1]资料来源：郭益忻、顾怀宇、刘星宇、胡唯、陈姝婷、王嘉庆、鲍柯威、肖禹、周欣，《把握缓慢复苏中的机会——2023年固收市场展望》，2022/11/30[2023/04/20]，https://open.weixin.qq.com/connect/oauth2/authorize?appid=wxf7eeddbe7ba26a5c&redirect_uri=https%3A%2F%2Fapp.cibresearch.com%2FshareUrl%3Fname%3D0000000084a3c5770184c8e50fa231a0&response_type=code&scope=snsapi_base&state=STATE#wechat_redirect
[2]基金公司及产品包含基金公司、基金公司的资产管理公司、基金、私募基金、基金公司的特定客户资产管理业务、慈善基金。
[3] 理财子公司及理财类产品包含商业银行资管、理财产品、银行理财子公司及理财类产品。
[4]其他产品类包括证券公司的资产管理业务、信托公司的金融产品、企业年金、期货公司的资产管理产品、其他投资产品、社保基金养老基金。
[5]其他包括财务公司、其他、信托投资公司、民营银行、资产管理公司金融租赁公司、期货公司等。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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