【固定收益】商金债发行放量能持续吗？——金融债及资本工具观察

6月MLF降息后，银行商金债收益率小幅下行。与此同时，7月以来商金债发行大幅放量，当月发行量接近年内单月最高。未来一段时间，银行商金债市场，量价会如何变化，本文将对此予以分析探讨。

供给方面：今年以来，商金债发行规模先抑后扬。1~2月份，合计发行200亿。3月以后，随着商金债利率逐步回落，发行规模明显回升。7月发行量接近1900亿，为年内次高，MLF降息推动发行放量可能是背后的原因。截止7月末，商金债累计发行8416亿，为历年来最快。考虑到商金债量价之间存在跷跷板关系，未来若商金债收益率有所反弹，则其供给量可能相应收缩。

需求方面：根据迄今最新数据，商金债不同于资本工具，其投资者仍然是银行自营为主。因而其波动幅度相对偏小。

后市展望：综合考虑供给、需求、资产比价等各方面因素，商金债目前定价水平保护程度已有所弱化。

以AAA3Y商金债为例，一方面目前绝对点位已低于MLF，在资金利率及无风险利率缺乏进一步大幅下行空间背景下，商金债也缺少下行动力；另一方面，商金债的投资者主要为表内自营，结合《资本新规》将上调商金风险权重，未来进一步消化能力或存疑。换言之，商金债发行保持高位恐难以持续。