买入百度，介入云和自动驾驶市场 | 公司观察

寻找价格和价值的错位，是投资者在资本市场的永恒课题。而这种错位，往往发生在企业出现较大转变的时候，比如行业巨变、战略转型、业务结构调整等。正如当前的百度（NASDAQ：BIDU，HKEX: 9888）。

根据8月30日百度最新发布的二季报，人工智能云业务、自动驾驶和其他AI驱动的新兴业务，在百度核心业务营收中的占比已经达到26%。

在传统基本盘移动生态业务稳步增长的同时，作为增长新引擎云业务和自动驾驶等新兴业务正在推动百度成为一家AI公司。

但是这一转变，貌似并没有被资本市场计入估值。过去一年多时间里，在宏观经济、政策环境、市场情绪等因素的影响下，百度的估值出现了一定程度的下滑。《巴伦周刊》中文版认为，当前百度的估值和内在价值出现了错位。随着宏观经济和政策方向的转变，当投资者将更多的目光放在百度基本面的时候，其价格和价值之间的错位会逐步缩小，估值也将逐步恢复，当前无疑是个不错的买入点。

Wind数据显示，机构对百度（BIDU）未来180天股价的一致预期为204.88美元，较当前价格有不到50%的空间。

转向AI公司

8月30日，百度发布了其截至2022年6月30日的第二季度未经审计的财务报告。数据显示，二季度，百度实现营收296.47亿元；归属百度的净利润（非美国通用会计准则）55.41亿元，同比增长3%，环比增长43%，超市场预期。

在这份业绩报中，百度的非在线营销收入表现突出。二季度包括云及其他AI驱动业务的非在线营销收入为61亿元，同比增长22%。

经过多年在研发的大力投入，百度发展出了三大增长引擎，分别是以移动生态为代表的稳健基本盘，以智能云为代表的新兴业务，以及以智能驾驶和小度为代表的前沿业务。

按照营收比重来看，新兴业务和前沿业务在百度的核心业务营收中所占比重已经达到20%，且处于快速增长状况。《巴伦周刊》中文版预测，未来1～2年，百度的新兴业务和前沿业务将维持当前的高增长节奏，非在线营销业务在百度整体营收的比重会进一步提高。换句话理解，百度正在从人们传统印象中刷新升级，成为一家AI公司，且在百度云业务和包括自动驾驶、小度等AI业务方面处于第一梯队。

以下二季度的数字可以清楚显示百度转型的成果：

• 百度智能云收入同比增长31%，环比增长10%；

• 根据IDC报告，百度智能云连续第六次拿到AI公有云服务市场份额第一；

• 百度自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”第二季度提供了28.7万次乘车服务，同比增长近500%。

• 截至2022年7月20日，萝卜快跑累计订单量达到100万单，坐稳全球最大自动驾驶出行服务提供商。

• 百度是中国首家、也是唯一一家在开放道路上向公众提供全无人自动驾驶出行服务的公司。

• 百度ACE智能交通解决方案已经被51个城市采用，一年前为20个城市；

• 小度在2022年第一季度中国智能音箱出货量中再次排名第一。

百度以搜索引擎起家，曾经的标签是全球最大的中文搜索引擎。2005年百度登陆纳斯达克，2021年3月赴港二次上市。

百度的转型在港股市场得到了认可。8月19日，香港恒生指数有限公司宣布截至2022年6月30日的恒生指数系列季度检讨结果。包括百度集团－ SW在内的4家公司被纳入恒生指数，恒生指数成份股将由69只增加至73只。

恒生指数是香港股市价格的重要指标。众所周知，能够被纳入指数成分股一定是行业龙头或者代表了先进生产力的公司。百度集团－ SW是恒生指数中唯一一个以AI为核心业务的标的。纳入恒生指数，既是对百度市场地位和影响力的肯定，也会让百度受到更多投资机构的关注和股票基金的配置。

国研新经济研究院创始院长、新经济智库（CiNE）首席研究员、湾区新经济研究院院长朱克力分析认为，鉴于恒指具有比较严苛的门槛，指数纳入百度，反映了港股对待AI的态度，也显示了恒指及资本市场对百度业绩的信心。纳入恒指后，意味着百度将获得更大的市场影响力，从而助力业务强劲发展。

恒生指数的最新变动将于2022年9月5日起生效。也就是从下一个周一开始，百度集团－ SW股价的波动将会影响到恒生指数的波动。

从机构关注点来看，未来影响百度股价的关键词包括广告、云、自动驾驶等。

百度增长的基础盘和引擎力

第二季度百度的核心业务营收为232亿元。百度核心业务包括：移动生态、智能云、自动驾驶、小度等。

移动生态作为基本盘，二季度实现了稳步增长。

从用户规模来看，6月底，百度App月活跃用户数达到6.28亿，同比增长8%，日登录用户占比84%，高于一年前的76%。与此同时，移动生态互动量进一步提升，第二季度百度App每日搜索查询次数及信息流内容分发量同比实现两位数的增长。

最受关注的广告业务，二季度营收同比下滑了10%。不过，广告业务的下滑是行业共性，阿里二季度由站内广告收入和天猫佣金共同组成的“客户管理收入”同比下滑10%。腾讯广告收入前两个季度均同比下降了18%。百度在美国市场的可对标公司谷歌二季度广告业务虽然同比仍增长了12%，但为6个季度以来的最低增速。

百度高管表示，“搜索业务增长同中国的GDP增长，以及中国的中小企业的增长有很大的相关度，相信在疫情缓解之后，公司广告业务营收就会好转。”根据百度高管介绍，四五月份广告受到的影响比较大，6月已经快速恢复。

值得关注的是，第二季度百度启动了新一轮干部轮岗，何俊杰轮岗担任百度移动生态事业群组（MEG）负责人。内部信显示，何俊杰在投资和销管等方面具有丰富经验。

百度的云业务是当前阶段增长的最大驱动力。

二季度百度智能云营收同比大增31%，环比增长10%。2022 年 6 月，IDC 发布《2021H2 中国 AI 云服务市场研究报告》，百度智能云已连续 6 次获得 AI 公有云服务市场份额第一名。

百度云业务最大的特色在于云和AI的结合，也就是“云智一体”。这一特色让百度云在产业数智化转型中体现出更强的竞争力。据百度高管介绍，二季度，来自制造业，能源行业，公用事业和公共领域的云业务总营收近乎翻倍。表现最突出的是智能交通领域，截至二季度，该领域累计合同金额超过1000万元人民币订单。百度的ACE智能交通解决方案已经被51个城市采用，覆盖范围较一年前的20个城市持续提升。智能交通已经成为公司人工智能云业务中的最大增长变量之一。

国家信息中心信息化和产业发展部主任、智慧城市发展研究中心主任单志广认为，从长远的视角来看，百度智能云符合智能计算时代产业升级的必然趋势；从现实角度出发，AI技术的深度应用可以解决产业数智化转型最棘手的问题；此外，也不能忽视百度智能云在构建企业数字化转型促进中心，帮助中小微企业数字化爬坡过坎、赋能支撑、提质增效方面的突出贡献。由此可见，百度的B端业务已经真正具备了“数字思维”内核。

自动驾驶是百度的另一个快速增长领域。

在这一领域，百度已经走在了全球前列。其旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑（Apollo Go）已经在已在北京、上海、广州、深圳、重庆、武汉、合肥、成都等十多个城市落地。以北京亦庄为例，萝卜快跑推出不到两年已成为用户常态化的出行方式，占据亦庄地区约10%的网约车出行市场份额。目前，有超过100辆萝卜快跑为亦庄居民服务，平均单车每日完成20单以上。其中，无人驾驶网约车订单占北京亦庄萝卜快跑订单的 20% 以上。

截至目前，萝卜快跑订单量已超100万，摩根大通表示，这一数据是同行的 5-10 倍，成为全球最大的自动驾驶出行供应商。

萝卜快跑自动驾驶载人测试城市12个，商业化城市6个，全无人商业化城市2个。萝卜快跑计划到2025年将业务扩展到65个城市，到2030年扩展到100个城市。百度是中国首家、也是唯一一家在开放道路上向公众提供全无人自动驾驶出行服务的公司。

同时，百度于今年7月推出了第六代量产无人车Apollo RT6，目标量产成本仅25万元。这也使无人车成本，在中国首次进入大众市场电动车的价格范围。按照规划，Apollo RT6将在2024年一定规模地投入运营。截至目前，Apollo测试车队规模已达500辆级别。

瑞信表示，Apollo RT6的生产升本仅为行业成本的 1/10。

截至6月底，百度自动驾驶累计已公开专利族数量4000+项，位居中国第一；在世界范围内的近30个城市开放道路测试，测试总里程超过3200万公里。百度已获得中国自动驾驶测试牌照672张，其中载人测试牌照498张。

小度的表现也很亮眼。

根据权威数据机构IDC和Canalys最新报告，2022年第一季度小度在中国智能音箱出货量中蝉联第一。此外，小度进一步拓宽赛道，推出多款聚焦健康、教育领域的热销智能产品。小度智能硬件设备渗透超30%全国学龄儿童，每三位小学生就有一人使用小度。其中，小度教育赛道多型号销量霸榜，最新产品“小度大屏护眼学习机P20”，暑期摘得电商平台超大屏学习平板品类销量&销售额冠军，产品好评率高达99%。

从核心业务结构来看，百度从基本盘到新增长引擎表现都相当不错。

估值有待重估

但是在资本市场上，近一年多以来的表现并不好。

在美股市场，百度估值高点出现在2021年2月19日，收盘价达339.91美元。以为当时高点计算，截至8月30日，百度一年半下跌了近59.5%。

2021年3月23日，百度集团－SW正式登陆港交所二次上市，发行价252港元，市值超7000亿元，截至8月31日收盘，百度集团- SW收盘报141.5港元，下跌43.85%，总市值3911.53亿港元。

百度的基本面和估值出现了背离。在这一年多的时间了，宏观经济和政策方向都在一定程度上对其估值产生了压力。但是从目前往后，宏观经济和政策的负面影响已经见底。未来百度股价上涨的动力至少来自以下方面：

• 云业务的快速增长。云业务的快速增长已经是全球市场的普遍共识，在美国市场上以云业务作为主营业务的亚马逊、微软、谷歌等估值都在万亿美元以上。当前，中国的数智化转型仍处于初级阶段，各类组织都希望利用技术提高效率和生产率，这为百度智能云提供了长期的增长机会。

事实上，从2021年起，百度的云业务一致保持着快速增长。过去三年增长了2.4 倍，2022 年第一季度云业务的收入同比增长 45%，而行业水平为 21%。2021 年第四季度，同比增长 60%；2021 年全年，百度智能云总营收 151 亿元，同比增长 64%。

同时，百度智能云依靠“云智一体”的优势，从重点行业的核心场景切入，积累行业经验，再把不同行业的通用需求沉淀到通用AI产品中，可以带来云业务在不同领域的规模化复制，在扩大营收的同时，也实现了利润表现的进一步优化。

瑞信预测，在关键行业的早期增长曲线中百度云将维持高于行业的势头。

• 广告业务的恢复。正如上所述，百度的广告业务在上半年受到了疫情和宏观经济的影响。高盛表示，仍然看好百度通过相对有弹性的广告业务（40%以上的运营利润率）实现盈利增长的路径。

• 降本增效措施。得益于降本增效、提高运营效率的举措，百度第二季度核心运营利润率（Non-GAAP）达22%，较2022年第一季度的17%有所上升。二季度百度的销售成本同比下滑了5%；销售及管理费用同比下滑16%。高盛认为，自9月21日起实施的成本控制计划应有助于该公司为其广告业务提供稳定的利润。

• 压强式、马拉松式研发投入。数据显示，百度的核心研发费用占百度核心收入比例已连续7个季度超过20%。二季度百度研发费用为63亿元，基本等同于非在线营销的收入。大量的研发投入保证了百度在技术方面的先进性。

• 自动驾驶领域的潜力。百度在自动驾驶领域的先进性已经非常明确，而且已经进入商业测试阶段。自动驾驶领域的潜力可以参考英特尔旗下的自动驾驶公司Mobileye，英特尔欲推动其在2022年上市，据报道其估值达500亿美元。2021年，Mobileye的收入为14亿美元，同比增长了43%，营业利润为4.6亿美元。如果假设今年有类似的增长，收入将约为20亿美元，隐含估值约为本年度收入的25倍。参考Mobileye，未来几年百度自动驾驶板块的估值值得关注。

• 其健康的商业模式，也为百度未来的增长保驾护航。百度第二季度录得自由现金流55亿元。

• 宏观经济和政策风险触底反弹。2022年上半年中国经济经历了较大的冲击，市场共识是下半年，中国经济增速将出现反弹。同时在过去一年多影响中概股的退市风险也因为中美签署审计监管合作协议逐步缓解。大概率来讲，未来在这两方面的动态都会有利于百度的估值。

根据Wind数据显示，未来180天，机构对百度美股的一直目标价预测为204.88美元，相较于8月30日的收盘价137.69美元，有约48.8%的上涨空间。对港股的目标价为203.57，相对于8月31日的收盘价141，约有44%的上升空间。

晨星表示，如果百度近期股价回落，可能会形成一个买入机会。

二季度，桥水基金增持了百度（BIDU）约2%，共持有约114万股。

《巴伦周刊》中文版认为，百度在资本市场过去一年多经历的估值下滑已计入包含宏观经济、政策风险、市场情绪等多方面的不利因素。未来的股价反转部分来自这些不利因素见底后的反转，另一部分则是百度新增长引擎在被市场充分之后的估值上涨。当前较估值高点出现的大幅下调，为投资者参与中国云市场和自动驾驶市场的发展提供了一个难得的机会。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人夏牧荑

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