公募FOF"双降"困境何解？百嘉基金王群航：耐心等待行情到来，多些创新策略尝试

2017年开闸至今，公募FOF及按照FOF方式运作的养老目标基金逐渐成为大类资产配置的重要工具，还成为个人养老金投资的重要投资品种，但近年发展之路并不平坦。截至目前公募FOF近1年和近3年平均收益均为负值，今年以来还出现了FOF清盘现象，其中包括多只养老FOF。公募FOF发展步伐为何如此缓慢？哪些因素在阻碍其进一步发展？公募FOF未来要实现长足发展，应在产品结构设计、投资策略等方面做何创新突破？围绕这些问题，券商中国记者近日独家专访了持续深度研究基金的百嘉基金董事、副总经理王群航。

王群航在采访中指出，从规模增长上看公募FOF的确发展缓慢，且近5个季度以来一直在下降。他认为，由于运行时间过短、基础市场行情不佳、销售渠道积极性等原因，作为个人养老金投资的养老目标基金Y份额的发展情况也并没有太突出。他表示，由于Y份额必须要到退休后才可支取，且目前仅有近1年的短期业绩，因此建议持有人要坚信公募基金的专业化资产管理力量，相信时间的复利；另一方面，投资者可以享受到的较高额度的税优待遇，那是由于持有了Y份额之后才会有的，因此可以看作为另一个角度或层面上的“投基收益”。

王群航认为，未来FOF产品可以在大类资产配置策略上多做些灵活尝试，包括可以继续尝试开发专门或重点投资ETF的FOF产品。

据王群航统计，截至今年9月末，相对于“股市平均”和“股票FOF”“混合偏股FOF”等类型FOF产品的季度平均净值增长率，养老FOF（尤其是初期权益配置仓位较高的五年持有期产品，包括TDF、TRF策略产品）的净值波动情况相对偏低。他认为，核心原因可能在于：在细分的各类FOF型产品中，一级配置层面上的权益仓位相对最低；二级配置层面上的组合配置偏向于保守；三级配置层面上的具体交易品种由于规模最小、配置的相对分散，流动性障碍极少。

但王群航还从统计数据中发现，养老FOF净值在基础市场行情好时，净值上涨速度似乎也较为偏慢一些。除了上述原因之外，王群航还说到，公募FOF近两年发展情况不算太好，这和同期基础市场行情走势不佳、公募基金净值走低、FOF及个人养老基金本身还处于发展的初级阶段等因素有关。

王群航特别说到，目前养老FOF(Y份额)开闸约有一年时间，这一年来养老FOF(Y份额)业绩不及预期，发展状况也不及预期。“由于起步就在正常运作状态，个人养老金有申购规模上限约束，且到退休才可以领取，加上存在其他低风险类型养老产品竞争、自身风险定位总体偏高、底层资产有权益类配置、当前绩效及原型产品（FOF）的发展状况、符合条件的投资者数量总体较为有限、销售渠道的积极性相对有限等多方面原因，首批个人养老金的总体发展状况并没有太突出。这从符合条件人员的开户率、开户之后的顶格投资率、申购公募养老基金的占比等指标可以看出。”

“但我们坚信，一旦基础市场行情好转，且有一定市场长度的持续，如不低于一年，甚至能够持续到2年以上，包括养老FOF在内的公募FOF一定能够等到一个快速发展，且是超越其它细分品类的好表现。另外，FOF及养老基金自身的投资管理能力、创造收益能力、风险控制能力等也需要有一个提升，让长持有期限的持有人，尤其是三年持有期、五年持有期、Y份额的持有人等，有良好的持有体验。”王群航对记者说。

王群航有着20多年公募基金从业经验，是我国最早从事基金评价的专业人士，曾从评价、研究及投基实践的角度，参与并见证了行业的发展。他对公募FOF未来发展的信心，和公募基金行业自身的标杆式发展历程，和他对行业的认知、情感、理解、投资，以及对各类型产品的不断地迭代进步优化等方面的参与及观察等密切相关。

王群航对记者分析指出，养老基金以公募FOF方式运作，管理人是公募基金公司，投资标的是公募基金。基于这些结构设计，公募FOF天然具有不少优势，具有优越的发展潜力，比如：公募FOF的投资标的整体质地良好，安全性相对更高；专业化的资产管理叠加专业化的资产管理，双重的优中选优；以公募基金为投资对象，使得风险和收益得到了更高层级的二次平滑，增加了一层良好的风险防范与分散安全垫；相对于买卖股票、债券，申购赎回基金、ETF场内交易等这些公募FOF的主流交易方式，让公募FOF具有其它类型产品无法比拟的良好流动性。可以说，随着时间推移，公募FOF这些特点一定会逐步被大家充分认知，并充分发挥，进而创造出良好的收益，促进公募FOF及养老目标基金的发展。

具体到养老FOF（Y份额）这个细分领域，王群航认为，个人养老金Y份额的发展虽然有着不少政策支持，但关键还是在于落实和执行。“我观察到，当前有一些中小银行虽然具备个人养老金Y份额的销售资格，但代销服务情况差别较大。有的银行代销的养老目标基金品种很多，有的很少，甚至没有。一些个人养老金投资者在银行开户后，发现某些银行就只做特定类型的存款服务，部分银行至今迟迟不代销养老目标基金。仔细询问，说是相关的合作协议正在走流程。”基于此，王群航建议，个人养老金可以投资的养老目标基金都是经过中国证监会严格审核、筛选的。各家个人养老金的代销机构应该公平、公正地对待所有客户和所有的产品，无论什么样的流程总不至于走了将近一年时间。更何况标的都是最大众化的产品，是政策高度支持的产品，是有时间积淀的产品。

除了产品结构设计外，王群航认为，为进一步发展公募FOF及养老基金，未来这类产品应该进行更多策略创新探索，从原型产品即FOF的发展角度出发，积累成功经验，去推动养老目标基金的蓬勃发展，二者共荣共兴。

王群航介绍到，个人养老金所投资的养老目标基金目前有TDF、TRF两种策略方式，且各自都有1年、3年、5年三个档次的持有期，配备了不同比例的权益资产配置策略，在国外有过较为成熟的运作经验。根据我国的监管要求，养老目标基金都必须按照FOF的方式运作。在策略丰富化尝试方面，鉴于ETF近两年快速发展态势，FOF可以开发出专门或重点投资ETF的FOF产品，目前时机已成熟。“从我国基金产品创新历史来看，每一类产品的诞生都是顺应市场发展趋势的结果。比如当年股票数量超过了700只之后，中国有了公募基金；如今市场上ETF的数量已经超过800只，且权益ETF、固收ETF、货币ETF、商品ETF、QDII-ETF等种类齐全，规模和二级市场成交额都接近2万亿元，ETF·FOF产品有望是水到渠成、可以进一步做大的一个产品细分种类。”

王群航具体说到，根据《养老目标证券投资基金指引（试行）》第五条规定，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。“以上给出的比例指标针对的是上限，并没有规模下限，因此FOF投资可以在大类资产配置策略上进行多些灵活尝试。如果能够充分利用FOF申购、赎回所隐含的良好流动性，做好对权益类资产的风险管理，既对增加收益有利，也有利于规避风险，从而给持有人带来更好的持有体检，让个人养老金有更好的社会美誉度。”

养老目标基金都有一定的中、短期持有期要求，Y份额更是必须持有到退休年龄，多为长持有期要求。从差别化发展的策略角度来看，根据市场的实际反映情况，王群航提出一个探讨：常规FOF是否一定要配备有持有期限方面的要求？毕竟早期的FOF都是没有这个要求的。从近些年现实情况来看，持有期要求也似乎并没发挥出促进规模增长的预期效果。更为重要的是，持有期要求的存在，在一定程度上可能会影响到投资者的购买决策。

基于此王群航建议，可以尝试在常规FOF方面取消后来加上的持有期要求；或者以A1、A2、A3(基于持有份额时间不同，设置三类基金份额)等创新形式，在同一产品内设置不同的预定持有期类型，让投资者自主选择，并配以不同的管理费率。