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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
9月份以来，在GLP-1减肥药，阿尔茨海默症等新技术等热点的带动下，投资者对创新药的关注度和投资热情都进一步推高。热点的带动或许只是外部的推动因素，实际上，经过三年的调整之后，医药板块尤其是创新药不仅估值处于相对低位，行业的基本面正在逐渐好转，当前国内政策及外部宏观环境的边际改善，也为创新药的提供了良好的向上动能。自2021年以来，医药板块已经跌了3年，代表A股医药的全指医药下跌幅度超过45%，代表港股医药的恒生医疗保健指数的跌幅甚至接近了70%。“卖在人声鼎沸处，买在无人问津时”，当前医药板块是否达到最佳布局区域，其中什么细分领域投资机遇最值得把握？笔者认为，随着后续A股市场环境趋暖，医药板块或成为后续成长板块投资优选，而创新药可能是其中板块最具阿尔法的投资机遇。本文从行业前景、估值、政策环境以及外围环境等几个方面和大家分享下当前医药尤其创新药的投资机遇。创新药是时代机遇
1、医药行业前景广阔，创新药是时代机遇
首先，医药行业总量很大，趋势较好。医药行业是一个几万亿的大行业，众所周知，医药行业有几个经典的驱动力：第一是经济发展，越有钱，大家对健康的投入意愿越强烈；第二点是科技进步，很多原来治不了的病，现在有办法治，这实际会带来新的需求；第三是人口老龄化，老年人的人口占比越高，跟老年人高度相关的医药产业权重更高。因此，即使经济增速变缓之后，医药行业的增速还是相对确定的。所以从总量的角度来说，医药未来的超额增速会特别有吸引力。其次，医药行业的利润率水平高，回报率高。医药行业有个特点，是大家对疾病的强烈焦虑，以及对健康的强烈渴望，会带来很强的支付意愿，这是医药行业的底层驱动。有性能优势的产品会拉出很大的定价差，即使定价很高，患者也愿意尽己所能去用更有效果的产品。所以，总的来说，医药是个非常好的赛道，甚至可以称得上“永远的朝阳行业”。而其中，创新药是医药板块中较具发展潜力的赛道：1）本土创新药发展潜力巨大：中国医改框架大比例参照美国经验，部分行业变迁或在中国“重演”。美国医改之后，加速创新升级，创新药渐成行业主力，创新药进入持续数十年的爆发期；中国是个人口大国且逐渐迈向老龄化，中国医药总量趋势乐观，创新药会是未来15年的第一动力源。创新药从百亿级边缘角色，到万亿核心低位，是最大的时代性机遇。中国创新药占整体药品市场比例约10%，显著低于发达国家占比水平，创新产业后劲磅礴而绵延。2）产业发展迅速：严肃医疗场景下，创新崛起是时代主浪。2019年至2022年，以港股A18为代表的本土创新药企，合计产品营收增长了5倍，并且预期2023年环比增长幅度将超过60%，增长势头迅猛。从市场测算来看，创新药原来占制药板块的5%，目前约10%，但欧美日发达国家这个比重是70%-80%，假设2035年国内创新药占制药行业的比重提高到35%-40%，这里就是1.7-1.8万亿的增量市场，足以支持整个国产新药行业以年化20%以上的增长十几年。这在当下整体经济β放缓背景下，创新药超额增长的投资机会是非常显著的。3）国产创新的出海路径逐步丰富，前景壮阔：2022年初我国创新药企业授权海外进度放缓，但随着药企参与海外交易的实施路径逐步丰富，国际化有望迎来预期拐点。百济和传奇已经把国产新药出海的路分别走通，过去3年国产新药对海外的授权交易也有一个迅猛的飙升。未来十年，我们可能可以看到更多的国产新药在出海上实现更大的成就，这其中或将诞生世界级大药和世界级药企。4）政策引导鼓励创新：药监药审政策也在与时俱进，不断提高扶持创新的政策标准，如提高优先审批和附条件上市门槛，全力支持突破性药物，药监局推动行业再升级意愿强烈。综上，在政策引导、竞争倒逼和需求牵引的多重作用下，国产创新有望开启原创新时代。2、估值处于历史低分位
前文已经提到，医药板块已经连续跌了3年，当前申万一级生物医药行业市盈率为27.23，低于历史机会值。代表港股医药的恒生医疗保健指数甚至再次触及历史前低（去年10月份水平），估值非常低迷。在行业基本面稳健、前景乐观的背景下，不管是A股医药股还是港股医药股的估值都双双回到历史底部水平。3、医药行业政策转暖
7月份的医疗反腐给医药板块带来了不小的冲击，但是9月份以来，随着医药领域的学术会议陆续恢复，不少学术会议通知恢复召开，此外医保谈判政策逐步温和、数十款国产创新药通过国谈初审，医药板块、尤其是创新药环节情绪有所回暖。4、美元指数见顶
除了政策对创新药的影响，美国的利率政策也影响着资金的风险偏好及创新药的融资。根据历史统计，美元指数和恒生医疗保健指数存在极强的负相关。今年以来，美国通胀反复，美联储加息预期一直有波动，为创新药板块的走势带来不小的压力。但是，随着美国制造业PMI进入上行周期，以及不断拉高的美国债务水平和财政赤字不可持续，推测美元指数可能不会再有大的上涨空间，反而是未来1~2年内存在显著下跌的概率。综上来看，在经历了近两年的调整之后，当前医药板块尤其创新药板块不仅估值处于历史低位，行业的基本面正在逐渐好转，有着相对较高的投资价值。5、指数基金加速布局
由于中国创新药企主要在港股上市，因此具有代表性的就是港股创新药ETF（513120）。从销量上来看港股创新药ETF，连续两个季度，单季度销量超25亿，当前规模已经超50亿份；另外值得一说的事，在行业基金中机构占比处于较高水平，约40%左右。一定程度上代表了包括专业机构在内的投资者对创新药的长期看好。现阶段，如果看好医药赛道，也可以考虑布局专注创新药研究和投资的主动基金，例如青侨阳光，首先产品走势上来说与港股创新药ETF有较高的相关性，但是其历史收益表现和回撤控制上都有更优异的超额表现。对于专注赛道的私募管理人，我们主要需要关注基金经理的教育与从业背景，医药行业技术壁垒较高，如果要有前瞻性的投资视角，就首先必须要对行业有深刻的理解。另一方面，也需要关注产品的长期净值，是否相比行业ETF有明显优势，能够辅助评估选股阿尔法能力。对于医药赛道的看法，以及产品具体如何选择，厚雪长坡俱乐部也有大量的讨论。要获取管理人更多路演资料，深入了解基金经理投资策略，及时了解管理人最新动向，欢迎关注专注私募研究的风云君。专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析。
