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作者：雪球资管
来源：雪球
（长雪全天候基金经理@宏观作手 每周最新宏观观点）就在美联储暂停加息，市场普遍预期本轮紧缩周期临近尾声之际，上周美联储主席鲍威尔一反常态再次发表鹰派言论，让市场陷入困惑，再一次扰动市场情绪。一方面海外经济在逐步降温，另一方面美联储短期并不希望利率随市场定价。究其根本，还在于美联储在多重困境下对经济衰退和通胀二次摆动之间的权衡。此前，基于美国通胀的粘性效应，由于美国居民就业充足，经济维持强势，库存周期带动通胀，开始出现二次摆动。为了控制通胀，美债收益率2022年以来长期维持高位。但随着美国经济从过热走向温和衰退，投资增速显著放缓，金融紧缩空间缩小，美联储进一步加息概率并不高。根据我们之前的测算，按照环比0.1-0.2假设，今年12月份美国通胀大概是4.0%-4.2%左右，明年上半年通胀环境应该是相对稳定一些。如果原油价格进一步大幅上涨，通胀的环境要更复杂一些。对于美债利率的长期走势，我们认为利率长期将遵循经济及通胀的均值回归。但这并不意味直接回到低利率时代，而是会随着经济及通胀周期演绎寻找新得利率中枢定价的锚。10Y美债或往下3.5%-4.0%，30Y或往下3.8%-4.5%。海外美债随着经济降温迹象和通胀转向，中枢下移。而国内随着经济下行风险降低，利率中枢开始逐步抬升。海内外利率大概率呈现“东升西降”的格局。表现在资产价格上，我们看到近期商品侧与中国经济相关得品种显著走强，例如黑色，玻璃等品种，而与海外经济相关度高的品种遭遇抛售。权益小盘股走强，大盘股疲弱。债券上长期债券投资者依然博弈央行下一步降准或降息的可能性。我们的资产配置观点变化不大，在保持β方面股债商资产均衡配置的同时，我们认为在α层面，中美关系逐步缓和企稳、政治及宏观层面得矛盾有所缓解的背景下，权益和商品资产均有着不错的结构性机会。权益资产经过了近两年的调整后，目前估值已处于历史长河里面的一个比较低的位置。新的共识在不断凝聚，目前来看，我们观察到资产可能具备进攻性的两个领域，一个是诸如医药、新能源、半导体、人工智能等高质量发展主线下的科技成长股，另一个是中国的基建地产链，诸如钢铁、煤炭等。对此我们保持持续的跟踪；商品方面，我们认为海外商品分化或加剧，商品的结构性机会要更偏向中国市场一边。债券我们延续之前观点，对债券资产保持谨慎。需要注意的是，随着经济复苏与中美关系缓和，前期受益于对抗与动荡类得资产可能会受到挑战。尽管美债收益率的摆动对市场依然会造成一定扰动，但我们也可以看到一些积极的变化正在发生，继政府赤字扩张、财政托底、万亿国债增发、汇金托底、地产新模式定调、激活金融后，上周住建部进一步提出“三大工程“。这些所有的动作最终都会形成一个结果，兑现在经济里面。对于未来市场，不过度悲观，亦不过度乐观。静待政策进入实质落地阶段。上周长雪全天候整体小幅上涨，表现继续稳定。
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