"白酒的寒冬提前到来"？基金经理发声！这些估值或率先复苏

由于参展热情不足，原拟于12月中旬举行的2023杭州国际酒业博览会延期举行。一时间，“白酒寒冬提前到来”等声音不绝于耳。但另一边，白酒龙头贵州茅台宣布大手笔分红，给市场吃了一颗“定心丸”。时下春节旺季即将到来，资本市场也进入跨年布局窗口，白酒行业未来会如何演绎？投资机会在哪里？

从券商中国记者采访情况来看，基金经理认为，博览会延期事件会给市场带来观望情绪，并不会对白酒基本面构成增量信息，股价反应也没有出现大的波动。在当前白酒整体估值低位下，渠道库存压力大等因素已被市场定价完毕，行业继续边际走弱的概率不高。

但基金经理也说到，白酒销量早在2016年已见顶，从产业趋势上看，这些事件反映的是白酒竞争分化在加剧。有公募表示，白酒板块基本面在持续修复，从估值和业绩匹配度看具有较大涨幅空间，但头部企业的业绩数据表现出较好的韧性。高端白酒因库存相对较低，品牌及渠道建设具备一定护城河，有望率先迎来估值复苏。

长城久润基金经理余欢对券商中国记者表示，本次展会延期主因中小白酒企业渠道库存压力较大，经销商和代理商的采购能力受到限制，延缓了采购需求。库存问题显化，可能在一定程度加深投资者的观望情绪。

平安基金的基金经理丁琳对记者说到，杭州酒博会延期主要有三方面原因：一是确实如大家看到的，白酒行业整体景气度不高，目前酒企、经销商积极性较弱；二是临近年底，各大酒厂忙着关账、制定第二年规划，腾不出时间参加展会；三是白酒展会众多，最重要的是一年一度的春糖会和秋糖会，杭州酒博会规格一般，因此出现了遇冷的情况。该事件只是个例，目前看资本市场已经消化了这个信息，对白酒板块的股价也没有造成明显影响。

行情数据显示，近日来白酒板块走势平稳，并没有出现大的波动。但在贵州茅台11月20日晚间宣布分红后，21日贵州茅台、山西汾酒等个股有所走高，后者全天涨逾3%，白酒指数全天涨近1.6%。

但从侧面来看，这依然体现出了白酒行业当下的竞争格局。“杭州酒博会延期本质上反映的是白酒企业的竞争分化加剧，是市场竞争的正常表现。”中欧基金消费研究员张文豪对记者分析到，中国白酒销量实际上早在2016年已经见顶，但随着老百姓收入提升和消费升级，行业份额持续在向名酒集中。相应地，产品和品牌力较弱、渠道管理相对差的公司出现持续掉队，在当前经济弱复苏背景下，它们的动销和库存的压力更大，招商难度也就更大。而名酒酒企的渠道布局基本完善，酒博会主要是中小品牌招商的窗口，延期也就可以理解了。

“杭州酒博会延期不会对白酒基本面构成任何增量信息。”信达澳亚基金的一名基金经理对记者分析指出，一来酒博会重要程度不及糖酒会，且四季度属于白酒传统淡季，在这个时点举办博览会吸引力不会太高；二来从今年白酒指数表现来看，当前白酒整体估值已处于近3年以来低位，渠道库存压力大等基本面压制因素已被市场定价完毕，行业本身继续边际走弱的概率不高。

实际上，和酒博会这类消息因素相比，宏观经济和个人消费收入波动情况才是影响白酒行业的根本因素。从这些因素分析来看，基金经理对白酒板块依然给出了乐观预判。

丁琳直言，从宏观的视角看，整个白酒行业和经济周期高度相关，但单个企业自身经营周期比经济周期更为重要。疫情后，居民资产负债表需要一段时间修复，宏观经济逐步从底部上行也需要时间，白酒行业恢复也一样需要时间，总体看短期都比较平稳。“我们对2024年白酒投资机会依旧看好，从估值和业绩的匹配度看是具有较大涨幅空间的。从细分赛道看，稳健的高端酒依旧是配置首选，同时积极布局地产酒中具有阿尔法属性的品种，密切跟踪次高端白酒的拐点机会。”

余欢的分析是从白酒上市公司的经营数据着手的。余欢指出，白酒板块今年三季度营收同比增长15%，净利润同比增长19%，但板块呈现出分化态势，挤压式增长特征明显，龙头企业的基本面仍较为扎实。整体来看，白酒行业仍维持稳定增长趋势。另外从宏观经济数据方面看，余欢说到，我国10月社零数据两年平均增速则从4.0%降至3.5%，但其中的餐饮和烟酒类消费恢复较好，10月单月社零数据中烟酒增长15.4%，1-10月烟酒累计增长10.3%，一定程度上体现了白酒消费需求的韧性。往后，受益于宏观经济修复、前期低基数及春节行情等因素，白酒行情仍值得关注。

信达澳亚基金也说到，从今年宏观数据看，经济仍处于缓慢筑底复苏过程，消费需求短期承压，回顾11月初茅台提价行为并未引起行业普遍跟涨，侧面印证白酒行业当前库存压力较大。展望明年，白酒行业仍具备一定的结构性机会。一方面随着财政刺激政策不断出台，宏观经济复苏可期，或有利于白酒去库存进度加速；此外在行业整体估值处于低位的背景下，高端白酒因库存相对较低，品牌及渠道建设具备一定护城河，有望率先迎来估值复苏。

“由于白酒具有较强的社交属性，这一产品特征保证了其需求的稳定性。同时品牌集中和分化的趋势会持续，所以我们认为白酒仍然会有结构性机会，渠道管理优秀的名酒品牌有望持续跑出阿尔法。另外结合估值来看，截至11月20日申万白酒指数PE-TTM为26.87x，处于一轮白酒周期（近10年）的中值偏下，所以我们对名优白酒的前景仍然保持乐观。”张文豪说。

谈及白酒含行业后续发展和行情策略时，招商基金直言，向前看随着经济活动进一步复苏，或可期待商务场景修复，带动高端与次高端价格带动销提升。此外，面对渠道库存压力，酒企有望加快优化渠道关系、理顺量价机制、聚焦消费者端投放，具备优秀经营能力的企业有望争取更大市场份额，市场格局或进一步集中。

余欢直言，在宏观经济弱修复的背景下，头部企业的业绩数据表现出较好的韧性。整体来看，白酒板块基本面在持续修复，当前估值位于前期低位水平，11月初白酒龙头的提价也为高端、次高端为主的白酒品牌重新打开了提价空间，为后续增长提供了一定的基础。“2024年，我们仍以白酒龙头企业为主，同时关注具备一定成长性及竞争优势的区域企业。”

“白酒的增长前景依旧看好，其中酱酒品类的增速会更快。”丁琳认为，白酒接下来的投资机会大概有两方面：一是头部酒企市占率提升的机会。白酒行业会向头部品牌集中，三四线小品牌持续出清，头部的一二线品牌市占率还有提升空间；二是酱香品类的机会。目前酱酒流行的趋势非常强劲，茅台很好地植入了消费群体，习酒、郎酒、珍酒、国台等二线酱酒品牌也逐步做大，酱酒品类已经形成比较强的品牌梯队，酱酒目前的增速远高于行业平均水平。其中会有一些公司能够实现阶段性的高增，带来不错的投资机会。

“往后看，头部酒企集中、产品结构持续向上升级的趋势不时发生变化，投资白酒是较好的选择。高端酒需求稳健，茅台前不久提了出厂价，对其自身2024年业绩提供了保障。同时，茅台提价强化了五粮液、国窖的提价预期，高端酒品牌稀缺、竞争格局稳定，具备长期的配置价值；但次高端白酒今年表现较差，和整个商务活动偏弱有关，预期2024年会有改善，关注这类公司的业绩弹性；中低端的地产酒也在持续的产品结构升级，受益于今年宴席恢复较好，也取得不错的增长，预计2024年仍会延续这种趋势。”丁琳补充说到。