全球最大对冲基金的创始人受到审视 | 书评

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这本书一开头就是瑞·达利欧（Ray Dalio）在大骂一名他显然知道已经怀孕的员工。他一遍又一遍地骂她“白痴”，直到她抽泣着跑出房间。据说，这位全球最大对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）的创始人非常“高兴”。他对这位女士的“试探”证明了他不惜代价“寻求真相”的决心。这位员工崩溃的场面被录了下来，上传到公司的会议资料库。他让人把录像剪辑成一个片段，用来向未来的员工展示。

这只是《纽约时报》记者罗布·科普兰（Rob Copeland）所著关于达利欧的新书《桥水基金》（The Fund）中众多骇人轶事中的第一件。该书的叙述可以归结为两点。一是达利欧的“原则”（他所谓以“极端透明”为核心的一套理念）实际上不过是他用来欺压员工且浪费时间的工具。这套体系要求对会议进行录像，要求员工互评名次，把抱怨上传到一个平台上。这初衷是为促进“创意择优”，但最好的结果也只是让员工能抱怨自助餐厅的豌豆太“皱巴巴”，而最糟糕的是导致了一种恐惧文化。达利欧被指操纵了这套体系，让他的个人意见凌驾于一切之上。

第二，桥水的成功“没有秘密”。达利欧手下数百名研究人员撰写的报告他甚至看也不看。科普兰称，达利欧的所有投资决策都是自己独断，或者是听了副手的一些意见后做的。他并不像对客户声称的那样有一套规范的行事法则，而是运用直觉和简单的“如果-就”思维，比如如果某个国家的利率下降，那么你就应该卖出该国的货币。事实上，这些方法曾一度行之有效，但高频交易员和量化基金（往往追随市场“大势”）的崛起削弱了他的优势。桥水公司的旗舰基金“纯阿尔法”（Pure Alpha）在过去10年或15年的回报就很糟糕/可怜。... ...【想要继续阅读付费文章？】欢迎订阅《经济学人·商论》继续读完本文双语版。

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《经济学人·商论》2020-05

Under the weather

风险平价

未能全天候

一个流行的投资策略如何崩塌了【新冠报道】

“大流行病是一头怪兽，我和它搏斗没有胜算。”桥水基金的创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）这样解释今年第一季度的亏损。多年来，这家全球最大的对冲基金著名的风险平价策略以低风险赚得高回报，被其他人广泛采用。但当新冠肺炎爆发时，事情变了。达利欧公布其基金在第一季度亏损7%到21%不等，是自2008年底以来最大的跌幅。

桥水于1996年推出了全天候（All Weather）基金，创建了首个风险平价投资组合。其理念是避免受到整体市场的冲击。典型的操作方法是用政府债券来平衡波动性较大的股票，因为在市场承压时债券的价值通常会上涨，从而抵消股票的损失。但这意味着投资组合中的股票敞口较低，而股票往往会获得更高的回报。桥水的创新是保持高股票配比，但要借钱购买安全的长期债券。如果长期利率高于借款利率（通常都是如此），则可以提高投资组合的总收益而不会增加额外的风险。

该策略的成功导致其他人纷纷效仿。投资银行杰富瑞（Jefferies）的戴维·泽沃斯（David Zervos）称，3月份按照这一策略配置的资产可能超过1万亿美元。风险平价在全球金融危机期间表现出众，成就了自身。在2006到2010年，标普风险平价指数的平均年回报率为8%，相比之下标普500指数一分钱都没挣到。

新冠危机期间，风险平价一开始表现良好。但随后情况发生了剧烈变化。新冠危机期间，风险平价一开始表现良好。1月1日至3月13日，MSCI全球股价指数下跌了20%。对安全资产的需求很大。在美国，十年期美国国债的收益率（与价格成反比）在3月9日降至0.3%的历史低点。但随后债券和股票价格开始交替下跌。面对严重的现金短缺，一些投资者甚至出售了他们持有的流动资产，如美国国债。风险平价投资组合的价值暴跌。

目前美国国债的收益率仍然很低，风险平价的支持者正在寻找其他对冲风险的方法。达利欧认为，在大流行病期间政府为支持经济而举债会引发通货膨胀，使持有债券的吸引力降低。泽沃斯认为，投资级公司债券的回报率比政府债券高约两个百分点，或可作为替代品。对新的优胜投资方式的探寻开始了。

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战略重点

另类基金经理日趋主流

但许多“精品”私募股权公司吹嘘自己是专家【专题《私人市场》系列之二】

黑石于1985年以40万美元的种子资本创立，并计划成为一家精品咨询公司。它的创始人彼得·彼得森（Peter Peterson）和苏世民（Stephen Schwarzman）也想尝试杠杆收购，但难以获得支持。今非昔比。10月，苏世民把他总部位于纽约的公司称为私人市场的“参考机构……正在重塑这一资产类别”。这自夸所言非虚。黑石以8800亿美元的管理资产远超竞争对手。

“十年前，我们基本上是一个小俱乐部，拥有一小群专注于私募股权的投资者，还有一点房地产和不良债务，”黑石的格雷说，“现在我们有一个广泛得多的投资者群体，它们说，‘如果你能让我们在私募股权、贷款、房地产、基础设施或其他一些策略中获得有竞争力的回报，我们很乐意把资金拴在这里。’”鉴于其投资组合日益多样化，私募股权公司常常被称为“新企业集团”。与工业界的前辈不同，它们表现出了资本纪律，持股的公司不会随意交叉补贴。该行业头部的十几家公司不仅仅是企业集团。

牛津大学赛义德商学院的蒂姆·詹金森（Tim Jenkinson）说，黑石和KKR之类的公司“不大喜欢这个词，但它们开始看起来更像金融超市了”。这方面的一个迹象是独特的私人市场战略（例如，中盘工业类股或商业地产）的涌现。在公开市场上市是另类资产管理公司的里程碑时刻。私募股权收入的两个主要来源是管理费和绩效费；第二种称为附带权益（或超额收益）。早期，附带权益是私募股权的主要利润来源，管理费仅用于支付管理成本。但一项研究表明，后者现在更为重要，占普通合伙人总利润的60%到70%。... ...

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投资者日益依赖私人市场的更高回报

为私人市场提供燃料的机构投资者越来越老练。但挑选赢家并没有变得更容易【专题《私人市场》系列之三】

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