零售和 AWS 业务强劲，亚马逊“火力全开”

作者 | GS Analytics

编译 | 华尔街大事件

自 6 月份以来，亚马逊 ( NASDAQ: AMZN ) 上涨了 16.78%，跑赢了标准普尔 500 指数 ( SPY ) 4.07% 的涨幅。该公司的在线商店销售额（占其零售额的最大部分）从 2023 年第一季度的持平加速到 2023 年第二季度的同比增长 4% 和 2023 年第三季度的同比增长 7%。作为其零售业务的第二大组成部分，收入同比增长也从 2023 年第一季度的 17.8% 加速至 2023 年第二季度的 17.9% 和 2023 年第三季度的 19.7%。该公司最近公布了破纪录的黑色星期五和网络星期一销售记录，预计 2023 年第四季度也会有稳定的表现。

此外，随着企业开始缓解紧张的预算，并且人工智能和生成式人工智能的日益采用正在提振需求，该公司 AWS 部门的销售增长也应该在未来几个季度加速。

该公司的利润前景也不错，它应该受益于销售杠杆、效率提高、成本节约计划以及利润率较高的 AWS 销售的加速增长，这应该有利于该公司的组合。亚马逊的估值也很合理，该股的交易价格低于其历史平均水平。令人鼓舞的增长前景和低于历史的估值使该股成为不错的买入选择。

2022年后，该公司的在线商店业务明显放缓，原因是美国经济重新开放导致店内购物需求被压抑。这对电子商务销售产生了负面影响，导致亚马逊零售额增长下滑。然而，随着过去几个季度店内购物需求恢复到正常水平，以及消费者开始被频繁的在线平台促销活动和通胀上升带来的较低价格所吸引，该公司的在线零售销售重新加速。

由于企业客户专注于降低成本，亚马逊网络服务 (AWS) 在过去几年（2020 财年至 2220 财年）实现了非常强劲的增长率后，最近几个季度的增长也面临着一些放缓。然而，过去几个季度似乎趋于稳定。

展望未来，该公司受益于在线零售商店的良好需求以及在企业需求增加和长期趋势的支持下 AWS 业务的潜在增长重新加速，相信应该能够继续实现更高的收入增长。

本季度，亚马逊的电子商务销售势头继续保持，黑色星期五和网络星期一的销售量创纪录，表明今年的假日购物季强劲。面对当前的通货膨胀环境，亚马逊上有吸引力的折扣使其成为预算友好的选择，并有助于其销售。据管理层称，今年 11 月 17 日至网络星期一的 11 天优惠中，亚马逊的客户比去年同期节省了近 70%。

除了促销优惠外，亚马逊还继续将自己定位为最快送货的在线零售平台，为其主要会员提供一日和当日送货选项。该公司通过对全国运输中心进行区域化，提高了配送速度，成功实现了这一目标。这提高了客户满意度并有助于获得市场份额。此外，当客户通过促销优惠和快速送货从 Prime 会员资格中获得这种价值时，他们更倾向于重新访问亚马逊，这应该会提高客户保留率。

不过值得注意的是，拼多多的迅猛崛起在挑战国内市场传统巨头的同时，也开始在海外市场抢占份额，使其对亚马逊的竞争变得愈发激烈。其跨境电商平台Temu的全球扩张速度令人震惊。Temu 的全球增长潜力可见一斑。拼多多交易服务收入在本季度增长了315%，这也验证了这一点，因为Temu的收入被纳入交易服务收入类别。

提醒一下，Temu 于 2022 年 9 月在美国推出。据路透社报道，“自在美国推出以来，Temu 现已在 48 个国家/地区上市，包括欧洲和中东、东南亚和澳大利亚。”

Berstein分析师在一份研究报告中显示，Temu的累计下载量已达到2.8亿，其DAU和MAU分别达到3700万和1.58亿。

据分析公司Comscore估计，自2022年9月上线后的一年，Temu在美国的访问量增长了10倍，达到约7050万次，而这些用户许多都来自亚马逊。分析公司GWS在今年9月给出的数据也显示，亚马逊用户数量已经出现了“显著下降”，尤其是今年4-7月份，在美国的日用户数量从5400万降至4600万。

不过Temu快速增长的缺点是目前它还在投入阶段，然而，大多数投资者都预计 Temu 赚取数十亿美元的利润只是时间问题。

今年“黑五”，除了折扣优惠，Temu还推出了限时特卖、免费赠品等活动，热度盖过亚马逊和SHEIN，持续霸榜美国苹果应用商店。随着拼多多的国际化步伐不断加快，亚马逊也将面临更为激烈的竞争，电商领域的格局也或将有所变化。

归回亚马逊，该公司的广告业务也取得了积极的成果，亚马逊通过搜索广告、展示广告和视频广告等项目向卖家、供应商、出版商、作者和其他人提供广告服务。在消费者注重预算的时代，品牌的目标是提高他们的首要意识并加强他们的广告活动。然而，面对通货膨胀的预算限制，品牌寻求具有成本效益和更有利可图的广告方式。亚马逊凭借其广告服务介入这一领域，利用机器学习来提高广告与客户的相关性，并通过提高点击率来优化品牌的广告投资回报。这会提高广告支出回报并降低每次展示成本。因此，当品牌商考虑预算分配时，他们可能会青睐亚马逊，因为其销量更高、性能更优越。这一趋势预计将维持并推动该公司的广告销售。

除了零售业务增长率的持续提高之外，预计该公司的 AWS 业务也将重新加速。AWS 的销售增长有所放缓，原因是在非常强劲的锁定期业绩之后销售增长正常化，并且企业客户在通货膨胀环境下收紧了 IT 预算。然而，在 2023 年第三季度财报电话会议上，管理层表示，在过去几个月中，该业务已开始看到交易有所改善。   

AWS业务也受到中长期长期趋势的支撑。在当今的商业环境中，对自动化和人工智能的日益依赖对于应对不确定性和确保持续盈利至关重要。此外，生成式人工智能的先进功能使企业能够提高运营效率和创新能力，从而提高后端和前端运营的生产力。随着世界逐步转向流程和服务数字化，对支持数字基础设施扩展的云技术服务的需求不断增长。

据该公司管理层称，目前全球约 90% 的企业在本地运营。然而，随着技术的进步，从长远来看，这些企业预计将过渡到云服务。因此，AWS 的战略定位是从这些新兴技术趋势中受益。该公司积极参与开发人工智能和生成式人工智能工具，以利用这些趋势并吸引企业客户使用 AWS 云服务，特别是在他们的预算限制放松的情况下。

亚马逊推出了大型语言模型（LLM）的新工具，帮助开发人员在其语音助手 Alexa 上创建更具交互性和直观的体验。BMW、Character.AI、iRobot、Philips Hue、Splash 和 Volley 等知名品牌已经在使用这些工具。此外，亚马逊还全面推出了 Amazon Bedrock 服务，为构建和扩展企业级生成式 AI 应用程序提供了托管解决方案。该服务使客户能够访问来自第三方提供商的领先 LLM 和 Amazon 自有的名为 Titan 的 LLM，提供与其他 AWS 应用程序一致的安全性、访问控制和功能。

相信该公司未来有良好的增长前景，并且由于电子商务和 AWS 业务的实力，未来几个季度的销售增长有可能持续加速。

2023年第三季度，该公司的利润率受益于运营杠杆和国家运输中心区域化推动的成本节约举措，该举措成功地节省了配送里程成本。这也帮助该公司抵消了外汇不利因素和投资增加带来的成本压力。此外，23 年第 2 季度的裁员以及持续缓慢的招聘以及空缺职位的重新招聘也有助于 AWS 部门的利润率恢复，从而为整体利润率做出了贡献。这导致运营利润率同比增长 580 个基点，达到 7.8%，其中 AWS 部门的运营利润率同比增长 390 个基点，达到 30.3%。   

展望未来，相信该公司应该能够继续实现利润率增长。AWS 部门的利润率明显高于整个公司，前景良好，该公司的利润率组合应该会改善。此外，利润率还应受益于AWS部门以及亚马逊零售业务的运营杠杆。

此外，该公司计划将全国运输中心划分为八个独立的区域中心，以节省配送成本并提高运营效率，这只是多年成本节约计划的开始。该公司继续在优化新区域网络内的库存布局、改变入库流程以提高服务成本和交付速度等方面取得进展，这将进一步节省成本。   

亚马逊目前的远期市盈率为 42.61 倍，2024 财年共识每股收益 3.45 美元，31.54 倍，2024 财年共识每股收益 4.66 美元。这些数字与其 186 倍的历史 5 年平均远期市盈率相比有所折扣。

同样，该公司的远期 EV/EBITDA 和 EV/销售估值指标也低于历史平均水平。该公司的预期 EV/EBITDA 为 15.34 倍，而其 5 年历史平均水平为 21.21 倍，其预期 EV/销售额为 2.84 倍，也低于其历史平均水平 3.16 倍。

分析师对亚马逊未来几年的增长潜力持乐观态度，受益于零售和 AWS 业务的强劲增长动力和执行力。此外，通过节省成本的举措和有利的成本环境，还有可能实现利润增长。这些因素共同使该股成为有吸引力的投资机会，鉴于其良好的估值和良好的长期前景，相信股价的上涨趋势可以持续。

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