以太坊合并，崩盘后的加密币迎来新王者？| 深度
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9月15日，以太坊区块链正式完成“合并”，加密币社区的大新闻也吸引了大量投资者目光。加密币价格今年已经崩盘，但自6月底以来，以太币的价格接连上涨，而腰斩近半的比特币价格几乎没有恢复。以太坊将从使用能源密集型的“工作量证明”（proof-of-work，PoW）作为共识机制转变为使用极少量能源的“权益证明”（proof-of-stake，PoS）。合并成功表明以太坊具有自我改进能力，这也将为加密货币的更多深层变革打开大门。《经济学人•商论》最新深度文章分析以太坊转型前后的加密货币市场。
《经济学人·商论》2022-09-16
The future of crypto is at stake in Ethereum’s switch
《以太坊转型攸关加密货币的未来》
这不仅仅是一次技术调整。这是对一个已经运行了七年、价值2000亿美元的软件项目的彻底改造。如果一切按计划推进，那么改造将在不中断运行的情况下实施完成。币圈将此过程比作飞机在空中更换引擎。PoW是极度能源密集型的，需要巨量算力，导致以太坊和比特币等区块链的耗能堪比一些小国家。PoS的运行将减少99.9%的耗能。这对排放的影响就好比整个智利一夜间被关停（见图表1）。更重要的是，如果合并成功，它将表明以太坊具有自我改进能力，为更多更彻底的变革打开了大门。
币圈需要好消息，因为过去的一年非常难熬。一批吸收客户存款的加密货币机构运作不良，接连倒闭，人们投入其中的储蓄灰飞烟灭。一只加密对冲基金申请破产；一种稳定币被证明根本不稳定。加密货币的总市值已暴跌至一万亿美元左右，比去年此时缩水了约二万亿美元。以太坊的改进无力挽回任何这种破坏。但是，通过减少加密货币对环境的影响并突显未来改进的潜力，它将表明它的未来会比现在许多人所认为的更加光明。
以太坊的原始构思如何，此次合并具体怎么操作？ “智能合约”怎么应用在金融领域？ 以太坊在实践中真正达到了怎样的去中心化程度？ 此次合并对各利益方意味着什么，他们的接受程度如何？ PoS机制下，大股东会获得更多回报吗？ 去中央化网络能否真正实现自我改造？
... ... ...新一轮螺旋式下跌的风险依然存在。没有爆仓的交易者已经设法通过DeFi（去中心化金融）贷款机构提供了更多抵押品；追加保证金的触发门槛短暂降低。但应用Parsec Finance的数据显示，以太币的触发门槛从6月20日的700美元再次升至近900美元（撰写本文时，以太币的价格为1100美元）。最近的事件也表明加密货币的三个弱点会扩大麻烦，包括模糊不清的估值、过于密切的内部关联和缺乏流动性保底。
首先是估值。一些交易最活跃的加密代币是复杂的产品，例如衍生品和DeFi平台发行的“代币”，并没有既定的估值模型。由于缺乏价值锚定，对定价的信任可能顷刻消失；周末的交易量较低，会让这种影响进一步放大。加密货币市场的局部问题可能会向外扩散，尤其是可能会影响到整个加密宇宙的基准——比特币。
第二个传染渠道源自DeFi平台之间的高度关联性。这在一定程度上是竞争加剧的结果。在经历了一段爆炸性增长之后，投资DeFi的资金在过去一年里已经减少。随着加密货币借贷机构竞相吸引逐渐稀缺的资金，它们向储户承诺的收益率越来越高，反过来又导致它们将用户资金投资于风险更高的项目——通常是其他放贷和产生收益的平台。一种资产的价格下跌时，会在整个系统中引发一连串反应。... ... ... ...
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