美元大撤离，人民币母基金可以填补市场空缺吗？

2022年9月7-8日，由FOFWEEKLY、厦门市地方金融监督管理局主办，建发集团、金圆集团、厦门国际银行联合主办，福建省地方金融监督管理局、厦门市国资委、厦门市会议展览局支持的「第四届中国母基金峰会暨第三届鹭江创投论坛」在厦门香格里拉大酒店圆满举办。峰会携手知名母基金与机构LP、产业集团再次齐聚厦门，通过线上、线下的形式与中国股权投资行业，共同开启大国周期下的资本变革。

峰会现场，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民表示，产业链的新格局、新突破、新变化势不可挡，滚滚而来。而母基金则是新产业链剧变时期和社会新产业链成长时期最有机的资本组合模式。

以下为王忠民演讲实录，由FOFWEEKLY精编整理，有删减：

近几年，产业链是一个高频和高光的词语。从国家层面来看，现在产业基金都在做产业引导，产业引导体现在产业链当中的技术环节、产品环节，乃至于市场覆盖的众多环节中。

今天，地方层面能不能把数字化作为产业的突破口，能不能把高端制造的新发展，或者原有产业链中某一个垂直细分的点，以基金投资的方式引入到产业链的链条中迭代成长，才是最重要的。

新时代下，产业链的价值与突破

新时代的产业链不同于过去供应链以及企业内部链条。

进入新时期，高新技术的快速发展使得产业链条中的技术环节全部剥离出来，并在产业中作为新突破被发展应用。例如可以把数字化当中技术突破研究环节的软件硬件工具剥离去看，就会明白科技研发里面的链条都可以拓展成不同的产业链链条和环节。

最近，我们在光伏领域、操作系统领域，特别是芯片领域受到了一些限制，实际上是科研软件领域当中的工具软件层面带来的问题。

如果把产业链再往深看，可以看到大宗商品有重大的影响力，而新产业当中的任何一种稀有元素都发挥着必要作用。风险投资机构早期就要抓住这些新型原材料，以及新产业链当中基础材料的研究和应用。

另外，数字化逻辑也在产业链中发挥着重要作用。所有产业链中都能分离出两个重要的环节，基础设施和中间产品。原来中间产品最多只存在于一个企业里面不同的车间、不同的生产环节，现在中间产品和产品链拉长到整个社会甚至全球化的产业链当中进行裂变。行业基础设施重组，产业链变革的深度和广度远比过去强烈。

另一方面，数字化把过去所有的物理性东西变成了服务性东西。后台的云管理把原来前端制造业变成了服务业。不仅终端产品的服务业态发生了重大变化，更使原来基础设施领域中的所有服务变成了云服务、云科技、云加密、云生产，这时，产业链就发生了反转性的组合。

总结一下，在当下的产业链中，任何一个材料的创新都可以带动产业的根本裂变，科技领域中的新方法、新应用、新迭代、新发展都可以带来变化。原来的中间产品能独立成产业链的一节，数字化的服务可以用集成的方法创造出新的应用、新的市场。

当把研发、生产、市场覆盖放到产业链任何一个环节去应用时，会发现产业链这个高光、高频的词语是新时代当中产业发展、产品发展、经济发展、社会发展最聚焦、最高光、最有价值的一个领域。

母基金与产业链变革

更深入思考，母基金的投资模式和产业链在新时代的新变革是什么样的关系？

我从下面三层关系来讲母基金投资模式对新产业链的变革带来的新模式的改变和影响。

第一，母基金是一个更高层次和更广层次的组合。这不仅是指LP层面聚合的资本规模更大，更关键的是聚合了各类资本。比如地方引导基金、园区引导基金、国家产业引导基金、养老金、家族基金、产业里面的平台基金等，各类资本在母基金层面都能组合起来。

多种类型基金放到母基金中，规模增多的同时种类增多，也加大了基金的投资活力，投资在产业链当中实现高覆盖率和高成长性。

第二，母基金作为最有机的资本组合模式可以有效分散风险。母基金投资基金，再通过基金投资项目，这一逻辑链条使得GP在专业垂直细分领域中，成为可以承担无限责任的角色。

GP需要对自己和LP负责，从而培养出对被投企业和委托基金负责的最专业的管理能力。这种投资和管理能力长期浸润在产业投资的领域当中，不仅可以发现新的业态、新的创新、新的应用，更能在纠错逻辑中发现问题。因此，母基金是新产业链剧变时期和社会新产业链成长时期最有机的资本组合模式。

风险投资采用基金化的方式分散在多个项目当中，国家的产业基金、政府引导基金等刚开始做PE，后放宽到VC，现已经放宽到了天使环节，有了更高的分散层级和更高的分散逻辑。

特别是面对产业链变革中新的市场风险和技术创新风险时，多层级分散风险就成功地担当了一些失败成本。母基金不是百分之百的项目都成功，但是只要每一批中主要的30%成功就可以覆盖70%的失败，这就完成了风险和收益之间的对称性，担当了失败部分的社会成本和创新成本的风险，从而形成对冲。

这个逻辑促进了新技术、新产业链、新产业模式、新社会产业裂变应用中的市场拓展。用这种模式可以真正做到风险有人担当，从而让「社会风险投资的力量激励社会进步」这一逻辑真正成长。

第三尤为重要，地方引导基金、国有基金做母基金投资时，愿意给专业性的基金一定的容忍度，关键原因就是看到了产业链带来的收益。

一方面，在地方引入产业链的龙头企业，它不仅会带来产业集群，而且可以带动多维度、多层次的产业链聚集。母基金可以在劳动生产率、劳动者回报、就业率等多层面获得补偿收益。

另一方面，可以把产业链中的其他链条扩展到产业应用中去，从而带动土地、园区运营和劳动以及其他生产要素价格的提升。因此，一个外部性的收益反映在地方生产要素活跃度和生产要素的平均价格水平上，更反映在地方因此获得的社会经济发展中的基础设施投资，这也就有了足够的财政来源和财政积累。

外部性收益还包括，新引入的龙头产业链公司把原来传统产业链中的资产进行整合收购，进而迭代成长，发展成新产业链中的某个节点。并通过数字化管理平台进行改造，将原来沉默资产变成新的收入来源。

为此，地方在引入新的基金、新的资本、新的企业和新的产业链公司时，愿意给予奖励，给予风险补偿，并提供各方面的支持政策。

今天在会议上看到的这些，恰好是用产业链带动和创造地方的新产业、新链条、新拓展，带动地方生产要素的活跃成长和发展，从而带动地方需求、地方供给，促使地方原有的产业链变革更加突出、更加坚定。

最后补充一点，美元升息的宏观资本市场环境影响，会减少投资者在其他国家VC、PE的投资，而回归美元市场。这时行之有效、管理有方的母基金，就可以用人民币母基金将其撤出的份额接下来。把最有竞争的技术环节、产业链环节，产业链中间产品环节、中间科研环节，甚至是基础材料中的新突破、新应用等都集合承接下来，从而战胜全球宏观经济的美元大撤离。

我们需要认清两个趋势——

一、产业链的新格局、新突破、新变化势不可挡，滚滚而来；

二、用母基金的方法既可以保证资本端以最优的投资方式、最专业的GP管理者去投资新产业链当中的创新、应用、市场；还可以在各基金的回报诉求和风险补偿逻辑中搭建出最好的交易结构；更可以在美元大撤退的环境中承接股权资本、科技产业资本和产业链当中最该被接收的新技术、实现新突破。