美元债QDII的投资机会——QDII主题系列（二）

美国利率已达近 20 年以来高点，股市因融资和借贷成本升高而承压。当前处于美联储加息周期尾声的美元债的票息收益依然普遍较高，2-3 年期的中短久期美债发行时的票面利率均在4%以上，10 年期以上的长久期美债票面利率则在 4.5%以上。现阶段着手布局美债有较好投资机会，或可采取短久期持有高票息到期再投资的绝对收益策略，或可通过偏长久期策略博取美债利率下行期的资本利得。

美元债投资价值

分解美债投资的收益构成：当前美债投资收益=票息收入（美联储加息后发行的高票息券种）+资本利得（未来利率正常化后债券价格上涨）+（人民币份额）汇兑损益。对境内投资者而言，当前参与美元债市场投资的价值主要体现在以下方面：1. 增加投资组合的分散化程度；2. 锁定当前较高的票息收益；3. 美债利率下行周期+美联储降息周期带来的潜在资本利得回报。

美元债对资产组合的分散化作用

美元债资产与境内债券的相关性较低，可以提高组合分散化程度，增加收益的弹性。从相关性来看，中证全债指数与Markit iboxx中资美元债指数在近3年的相关性为-0.82，与彭博美国国债指数的相关性为-0.86，呈现出显著的负相关性。

锁定较高票息收益

相较于境内债券，当前处于美联储加息周期尾声的美元债的票息收益依然普遍较高，2-3 年期的中短久期美债发行时的票面利率均在4%以上，10 年期以上的长久期美债票面利率则在 4.5%以上，均处于近 10 年来90%的历史分位数以上。

从美国的股债投资价值对比上，目前投资美债具备优势：美国利率已达近 20 年以来高点，股市因融资和借贷成本升高而承压。现阶段着手布局美债，或可采取短久期持有高票息到期再投资的绝对收益策略，或可通过偏长久期策略博取美债利率下行期的资本利得。

美元债投资工具：QDII债券基金

QDII 债券基金是境内投资者通过公募基金参与美元债投资的主要方式。投资者用人民币购买的 QDII 基金，使投资者在没有外币的情况下也可以参与国际金融市场投资。相比直接投资美元债，QDII 债券基金的投资门槛更低，不占用外汇额度，适合普通投资者参与。

截至 2023 年末，市场上的美元债 QDII 基金共 83 只，合并份额及币种后共27只，合计规模达到 192.64 亿元，全部为主动型基金，其中25 只为债券型基金，2只为混合型基金。

美元债QDII债券持仓：美国国债为主

截至 2023 年四季度末，各美元债 QDII 基金主要投资于美国国债和中资美元债，占比分别达到 76.7%和 18.0%，合计接近 95%。历史上各基金的重仓债券曾以中资美元债为主，但自 2021 年地产下行周期以来，中资美元债的持仓比重显著下降。伴随着美联储在 2022 年一季度开启加息周期，美国国债利率大幅上行，这为基金获取票息收入提供了高性价比的投资品种，但同时利率的大幅上行也对资本利得收益造成了较大侵蚀。

美元债QDII久期分布：中短久期为主

按照规模加权的久期分布来看（最新数据截至 2023 年上半年末），多数美元债QDII 基金的组合久期分布在 5 年以下的中短久期区间，其中2-3 年久期的基金数量最多，达到 10 只，1 年以下的超短久期与 5 年以上的长久期基金数量较少，仅为 4 只和 2 只。从近 5 年的基金久期中位数走势来看，2018-2022 年间整体久期偏向下行，从 2018H1 的 2.4 年逐季下降至 2022H1 的1.5 年左右，这也对应着美债利率的震荡下行时期。随着美联储在 2022 年开启加息，美债利率快速上行，美元债 QDII 基金整体的久期也趋于上移。

华安全球美元票息/华安全球美元收益

基金定位于投资境内与境外市场，投资标的较为多样，包括债券、股票、权证等，但在实际操作中只聚焦于债券投资。基金经理庄宇飞先生，具备 12 年从业经验、近 7 年投资管理经验。历任上海证券创新发展总部分析师，上海吉金资管金融顾问事业部项目经理，上海证券创新发展总部创新实验室负责人。2016 年加入华安基金，历任全球投资部基金经理助理，2017年起任基金经理。当前在管产品 2 只，截至 2023 年三季报合计管理规模 3.33亿元。偏分散持券：基金的前五重仓债集中度在 2020~2022 年期间低于同业，2023年因重仓美国国债而有所集中。重仓美国国债：2023年以来基金将重仓前五券种全部调整为美国国债。

华安全球美元票息/华安全球美元收益投资策略：维持相对中性久期敞口，维持较高利率债配置比例；组合配置在信用分布、期限分布等方面仍处于较为保守均衡的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。持仓美债居多：三季度末，组合持仓中的美国国债比例约过半数，其中相当比例为短债，因收益率曲线倒挂，短期美国国债的票息更高；另有长端美国国债。持仓其余部分为中资信用债，主体为央企产业类，历史上基本不参与地方国企、城投、房地产、金融债等的投资。动态调整持仓：待美国经济衰退、开始降息，利率处于低位，此时又将开始新一轮经济复苏周期，届时将加仓信用债，把握信用利差下收时机。“哑铃型”久期策略，阶段偏短久期：短端包括美国国债及中资信用债，长端以美国国债为主。汇率管理：采用深交所的离岸人民币期货进行对冲。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。

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