（一）把握印度资本开支顺风局！

2024年，房地产和基础设施将成为印度经济的主要增长动力。中长期来看，印度正处于新一轮资本开支周期的上升通道。据Knight Frank预测，到2030年，房地产+基建产值将达到印度经济体量的1/5；2024-2030年，预计房地产服务业产值将维持8.8%的复合年增长率，房地产及基础设施建设业产值将维持1.9%的复合年增长率。

把握印度资本开支顺风局！我们推荐两大投资主线：（1）居民部门加杠杆，房地产迎来“量价齐升”景气周期—>房地产+地产销售（家具）；（2）政府再加杠杆—>资本品（公路/铁路）。

1. 居民部门加杠杆，地产“量价齐升”景气周期—>房地产+地产销售链（家具）

23H2印度住宅销量同比触底反弹，24年印度房地产有望迎来“量价齐升”的景气周期。除房地产本身外，住宅销量状况的改善将带动To-C端地产销售链景气度改善，23H2印度家具生产指数同比触底反弹。

中长期来看，城镇化较低+私人部门杠杆率水平较低—>印度房地产+地产销售链条仍有较大的发展空间。一方面，Wind数据显示，截止22年，印度城镇化率仅达35.9%，人口增长和经济发展将不断推动印度城镇化的进程，大规模城市化人口转移将大幅增加对房地产的潜在需求。另一方面，当前印度私人部门杠杆率水平远低于主流发达经济体，居民仍有较大的加杠杆空间。

2. 政府再加杠杆—>资本品（公路/铁路）

印度基建水平仍然较为落后。从印度中央财政支出结构来看，21年以来，资本支出占总支出的比例持续抬升，凸显印度政府大力支持基建的决心。在印度政府大力支持下，21年以来，印度基建部门增长显著优于整体部门。

24-25年，中央财政支出预算显示，印度政府资本开支增速将维持高位水平，结构上偏向于公路和铁路建设，占预算资本支出的近50%。我们预计财政大力支持的公路、铁路等传统基建部门将继续保持较高的增长水平。

（二）掘金印度制造！

基于新投资范式下三大逻辑，掘金印度制造！我们推荐两大投资主线：（1）汽车链 （整车和汽车零部件）；（2）消费电子链（消费电子零部件及组装）。

（1）政策支持—>优化供给结构。印度政府战略性支持电子&汽车为代表的中高端&高附加值制造业。2014年启动的“印度制造（Make in India）”旨在将印度成功打造为全球制造业中心。近年来，印度政府已经采取了各项措施助力制造业发展，包括优化国家基础设施、调整关税结构、分阶段制造计划（PMP）、生产挂钩激励计划（PLI）。结构上来看，印度政府支持的领域更多偏向中高端&高附加值的制造业，例如电子、汽车、制药等。

（2）逆全球化产业链重塑—>外需韧性。近年来，电子&汽车为代表的中高端&高附加值制造业实现了出口额快速增长，同时也是外资FDI的主要流入领域。近年来，脱钩重塑全球产业链格局，印度凭借年轻&廉价的劳动力优势，有望成为下一个制造业大国。从印度20-22年的出口结构来看，出口增速TOP20的产业大部分仍局限于低附加值产业，但电子&汽车为代表的中高端&高附加值制造业实现了出口额快速增长，支撑外需韧性。此外，FDI流入印度制造业的结构来看，电子&汽车等政府战略性支持的中高端&高附加值制造业是主要流入领域。外资建厂有助于带动印度本地产业形成规模效应，进一步带动本地尖端高附加值制造环节发展。

（3）人口红利&消费升级—>内需韧性。随着印度人均GDP的持续提升，汽车/电子产品密度仍有较大潜在提升空间。伴随着印度城镇化进程的持续推近+印度制造业逐步崛起+人口红利释放，印度人均收入水平有持续抬升的驱动力，收入增长将带动消费升级，印度汽车/电子产品密度仍有较大潜在提升空间，支撑内需韧性。

1. 供给格局优化&需求韧性—>汽车制造（汽车整车和零部件）

政策支持优化汽车行业供给端格局：汽车制造是“印度制造”的重要支柱产业之一。近年来，《2016-2026汽车使命计划》、生产挂钩激励计划（PLI）等各项政府举措下，印度汽车产业保持快速增长。据Mordor Intelligence预测，2024-2029年，印度汽车行业将保持8.2%的复合年增长率。

内外需双轮支撑汽车需求端韧性：一方面，伴随着印度城镇化进程的持续推近+印度制造业逐步崛起+人口红利释放，印度人均收入水平有持续抬升的驱动力，将带动印度国内对汽车需求的增长。据Grand View Research预测，2023-2030年，印度国内汽车需求将保持8.8%的复合年增长率。另一方面，近年来，印度凭借年轻&廉价的劳动力优势已经逐渐打开汽车海外出口市场。新投资范式，逆全球化趋势进一步强化，友岸外包战略下，印度对欧美的汽车出口有望维持高增长水平。

汽车销量增长将带动对汽车零部件的生产和需求，基于印度汽车行业将维持高增长的判断，我们同样看好汽车零部件的增长前景。

2. 供给格局优化&需求韧性—>电子制造：消费电子链（消费电子零部件及组装） 

电子制造业是印度政府“印度制造”和“数字印度”计划的重要支柱之一。印度政府已采取多项措施促进电子制造业，包括合理化关税结构、简化程序、提供激励措施和升级基础设施等。2015年至今，印度电子制造业处于高增长轨道上。

据印度手机和电子协会（ICEA）预测：2026年印度电子产品制造产值将达3000亿美元的目标，有望实现“强化内需供应弹性+拓展外需市场空间”的双重目标，消费电子（智能手机为代表）将构成印度电子制造核心产业。ICEA预测：2026年印度将实现1万亿美元价值的电子制造生态系统，其中消费电子链（智能手机为代表）将进一步形成规模效应，成为印度电子制造生态规模最大的核心产业。

关注印度消费电子零部件（结构件）及组装的投资机会。近年来，印度开始向智能手机产业链上游探索，尝试生产PCBA、连接器等组件。向后展望，凭借较低的用工成本+人口红利+印度持续上调手机特定元件关税，我们判断相应的手机零部件厂商将持续向印度转移产能，进一步带动印度本地高附加值零部件制造环节发展。据印度手机和电子协会（ICEA）预测，至2026年印度对于智能手机组件的生产能力将显著提升，以PCBA为例，2021-2026复合年增长率将达到88.82%。