性格决定你应该买什么股票？
性格特质在信念形成和投资决策中可能有一定潜在作用。（首图来自图虫创意）
文 | 学说平台 · 西元 <<<<
“五大性格特质”通过对人们自我性格的陈述进行因子分析，从心理学角度对个体差异进行了高效总结。
开放性（Openness）：具有高开放性的人表现出浓厚的好奇心、情感上的开放性、对美的敏感度以及对新事物的探索欲。他们通常更富创造力，对自身感受有深刻认识，并对非传统观点持开放态度。
尽责性（Conscientiousness）：尽责的人表现出自律、有强烈的责任感，他们努力实现超越外在期望的成就。
外向性（Extraversion）：反映了个体偏好将注意力和能量投向外部世界而非内心世界的特点，这种性格的人通常情绪积极，善于社交，热衷于参与集体活动，享受与他人的互动过程。
亲和性（Agreeableness）：涉及个体在人际互动中展现出的合作性、无私和友善。亲和的个体在与人相处时表现出较高的同理心、慷慨和可信赖性，富有利他主义。
神经质（Neuroticism）：神经质较强的人情绪反应不可预测且不一致，容易感到不安，对挫折的容忍度低，往往将一般性问题视作严重威胁，对小的挑战反应过度。
在金融领域的一项创新研究中，来自西北大学的Zhengyang Jiang，伦敦政治经济学院的Cameron Peng，以及德保罗大学商学院的炎宏军于2023年12月在金融学国际顶级期刊《Journal of Financial Economics》上发表论文“Personality differences and investment decision-making”。
文章将“五大性格特质”与投资决策联系起来。通过对美国富裕投资者的大规模调查，分析了性格特质如何影响投资选择，特别强调神经质（Neuroticism）和开放性（Openness）这两大性格特质对投资者信念与偏好的解释力。研究还发现，高神经质的投资者和低开放性的投资者倾向于将较少的投资分配给股票。
文章投稿于2022年1月20日，2023年12月31日被接收，2024年1月18日正式在线刊出。
1、研究背景
性格特质对于人们的健康、婚姻、职业发展以及消费决策等方面有着显著影响。特别地，“五大性格特质”被证明能有效预测这些生活成果，例如发散性思维能力（McCrae, 1987）、婚姻适应和离婚（Kelly和Conley, 1987）、健康结果如冠心病（Dembroski等人, 1989）、消费行为（Weston等人, 2019）、工作表现（Barrick和Mount, 1991）以及企业决策（Gow等人, 2016）。
如下图所示，Becker等人（2012）通过调查发现，较高程度的神经质，对应较低的主观健康状况、较低的生活满意度、较低的工资、更高的失业概率以及较低的受教育程度。
由于投资决策只是另一种形式的生活决策，可以推测，性格特质也会发挥作用。此外，许多性格心理学方面的概念，如神经质和责任心，与经济学概念，如风险规避和时间偏好，相关且可能互补。这些心理学概念为我们提供了新的视角，以阐释投资决策背后的驱动因素。
2、数据
作者设计并实施了一项全国性调查（含有20项问题），以收集性格特质和投资决策相关的信息，如预期、风险偏好、社交互动倾向和资产配置决策。美国个人投资者协会（AAII）向会员派发此调查，共收到了3325份完整的自愿回复。
受访者主要是60岁以上的白人男性，教育水平和财富均较高：90%持有大学学位，80%资产超100万美元，约三分之一年收入超20万美元。
五大性格特质的均值不同但标准差相似，表明它们的变化幅度是可比的。它们的实证度量轻微相关。例如，更亲和的人倾向于更开放和更尽责，而更神经质的人倾向于更不尽责。因此，后续分析将所有特质作为回归变量，以检验它们的独立影响。
性格特质还与一些人口统计特征相关。女性受访者倾向于更高的亲和性和更高的神经质，而年龄较大的受访者倾向于具有更高的亲和性、较低的尽责性、较低的神经质、较高的外向性和较低的开放性。
3、简易模型
在标准框架中，金融决策由投资者对资产回报的偏好和信念决定。然而，许多现有研究表明，财务决策也受到其他非金钱因素的驱动。例如，Hong等人（2004）表明，家庭投资股票市场不仅仅是因为他们从资产回报中获得效用，而且还因为他们享受与朋友讨论股票的社交方面。因此，为了全面理解性格特质对投资决策的影响，也需要引入非金钱因素。
本文提出了一个简化的投资组合选择模型，以说明性格特质和投资决策之间的潜在联系。ω𝑖表示投资者𝑖分配给股票的投资组合份额，她的决策基于两个考虑。第一个是标准的均值-方差效用最大化。第二个是非金钱因素，如上文提到享受社交，ω𝑖*表示如果完全基于第二个考虑，投资者𝑖对股票的分配，即“目标组合”。投资者𝑖的目标函数以及最优投资组合如下：
参数𝛼代表投资者分配给非金钱因素的权重；ω𝑖-ω𝑖*代表与目标组合的偏离。
性格特质可以通过两个独立的渠道影响投资决策。一是信念和偏好，体现在E𝑖[r]、Var𝑖(r)或γ𝑖。例如，如果高神经质的投资者倾向于悲观（即预期回报𝐸𝑖[𝑟]较低），他们将持有较少的风险资产。二是非金钱因素，体现在ω𝑖*。例如，更社交的人将拥有更高的目标份额ω𝑖*，因此对风险资产的配置也更高。
作者并未将性格特质与模型中的某个成分联系起来，而是让数据自行表达。作者的目标是通过实证研究，探索投资者的性格特质与他们的决策之间的关联。
4、主要发现
（1）性格特质在解释信念（belief）异质性方面具有显著的解释力。
神经质特别突出：高神经质的投资者对未来股票表现更悲观（表3第1列），并且对股市下行风险更担忧（第3列）。同时，他们对未来经济增长也更悲观，并预期更高的通货膨胀。
相比之下，高尽责性和外向性的投资者在预测中更为乐观。较高开放性的人更愿意接受极端事件的可能性，这可能解释了为什么他们同时给予两个尾部更高的概率（第2、3列）。
本文还探讨了性格特质如何影响投资者的信念形成过程，包括外推性信念和均值回归信念。结果显示，神经质和开放性再次突出：较高的神经质与更少的外推和更多的均值回归信念相关，而较高的开放性正好相反。
（2）性格特质也与风险偏好相关。
作者接下来将风险厌恶的度量回归在性格特质和人口统计控制变量上。表5因变量是虚拟变量，指示受访者是否愿意接受特定的赌注。在第（4）列中，因变量是隐含的风险厌恶参数。
结果表明，开放性与风险厌恶之间的联系特别直观：更高开放性的投资者倾向于更愿意承担风险，而更低开放性的投资者倾向于更保守。
（3）性格特质影响投资组合持有。
作者获取了每位受访者的总股权份额，并将其对五个性格特质进行回归，同时控制性别、年龄、州和教育的固定效应。下表第（1）列所示，高神经质和低开放性与低股权份额相关。然而，这两种效应似乎通过不同的渠道操作。之前的发现表明，高神经质与低预期回报和高崩盘风险相关，但与风险厌恶没有明显的相关性。因此，神经质对股权配置的影响可能通过信念渠道。相比之下，高开放性与低风险厌恶和高感知风险相关，但与预期回报没有显著的相关性，因此，开放性对股权配置的影响可能通过偏好渠道。
（4）性格特质也影响了投资决策的其他方面。
例如，投资者对其社交圈中人们的行为反应不同：在神经质和外向性上得分高的个体，当某种投资在他们周围变得流行时，更可能接受这种投资。上述结果表明，要将性格特质纳入最优化模型，还需要超越信念和偏好的标准框架，以容纳社交互动倾向。
5、结论
本文的研究表明，两个性格特质——神经质和开放性——可以解释投资者之间在信念、风险厌恶、社交互动倾向和投资组合配置上的差异。
为了检验结果的稳健性，作者利用两个额外的数据集进行了类似的分析：《澳大利亚家庭、收入和劳动动态调查》（HILDA）和《德国社会经济面板调查》（GSOEP）。这两个数据集分别覆盖了澳大利亚和德国人口的代表性样本。同样，神经质和开放性这两个特质显著突出。
虽然本文的证据没有确立因果关系，但它确实暗示了性格特质在信念形成和投资决策中的潜在作用。这可能开启一条新的研究方向，将异质风险偏好和信念的起源与性格特质联系起来，其生物学和经验基础已在心理学和行为科学中被广泛研究。其次，性格特质可能通过非标准渠道运作，如社交互动。
REVIEW
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