钴矿全球争夺战｜深度

来源：24潮（ID：chao24_001）

新能源汽车的强势崛起，使相关战略性矿产资源正在成为国际新的博弈筹码。

尽管战略性（关键）矿产目前在国际上并没有统一的定义或概念，根据陈其慎、张艳飞等著的《国内外战略性（关键）矿产厘定理论与方法》，中国厘定战略性关键矿产的原则有5点：对国家具有重大战略意义的矿产；经济意义大且大量依赖进口的矿产；对战略性新兴产业具有关键作用且大量依赖进口的矿产；具有较强国际市场优势的矿产；其他需要国家强化管理的矿产。

24潮产业研究院(TTIR)统计发现，在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度、英国、等国家发布的战略性/关键矿产目录清单中，钴都位列其中。而钴对于电动汽车领域的重要性不言而喻，比如在三元正极材料中，钴可以稳定材料的层状结构，提高材料的循环和倍率性能，仅在这一领域的用量占比就超过70%。近年来，中国以三元电池为代表的新能源电池领域发展快速，使钴矿的紧缺度进一步提升。

国际钴业协会最新发布数据显示，2022年全球钴产量达19.8万吨，同期全球钴的需求量达到18.7万吨，同比增长13%。其中电动汽车行业的钴需求表现最为突出，累计钴消费量达到7.4万吨，连续第二年超越传统电池领域。

如今各国围绕战略性/关键矿产目录清单制订相关政策措施。

比如2022年4月，美国政府将锂、镍等电池生产所需要的矿产生产上升到国家安全高度，启用冷战时期的《国防生产法》来鼓励对锂行业的投资，以实现其所谓的 “汽车行业摆脱对中国锂供应商的依赖” 这一目标。

两个月后，即2022年6月，美国和加拿大等主要伙伴国家已经建立所谓 “矿产安全伙伴关系(MSP)”，目标是确保关键矿物的生产、加工和回收，谋求供应链稳定和多元化，以支持各国充分利用其矿产优势实现经济发展的能力。

美国在不足6年的时间里，特朗普和拜登先后4次签发总统令，强化战略性（关键）矿产及其供应链和产业链的安全问题。

而 “能源资源治理倡议” 则是由加拿大、澳大利亚、巴西、博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、刚果（金）、纳米比亚、菲律宾和赞比亚10国组建矿产资源联盟，强化锂、钴、镍等新能源相关矿产的掌控。

数据显示，2022年中国钴消费11.9万吨，其中 87.2%是电池材料，用在了锂电行业。但由于中国钴资源的自然禀赋差，对外依存度极高且来源单一，面临短供、断供的 “卡脖子” 风险。

根据USGS的数据，截至2022年，中国钴资源已探明可采储量仅为14万吨，全球占比1.69%，且多为铁、铜、镍伴生矿，分离难度极大。中国已探明可采钴资源主要集中在甘肃省，2022年全国产量仅为2200吨左右，约占全球产量的1.16%。

五矿证券数据显示，中国钴矿对外依存度达98.41%。

由于自然界中，钴大多伴生于镍、铜、铁、铅、锌、银、锰、等硫化物矿床中，且含钴量较低。全球主要的钴矿产地集中在刚果（金）及其周边地区，集中度极高。截至2022年，全球钴已探明可采储量约830万吨，查明具有内蕴经济价值的资源量2500万吨，刚果（金）一个国家占比46.05%。

综上可见，中国对钴矿高度依赖进口支撑国内需求，海外资源又富集于刚果（金），导致中国进口来源单一、主要为刚果（金）的问题突出。

在如此形势下，未来不论是在商业层面，还是国家战略层面，对钴资源的争夺战可能将更加激烈。而近年剧烈波动的钴价无疑是产业发展，甚至国际博弈的一个重要缩影。

众所周知，受益于国内新能源汽车的快速发展，钴价在2018年及2022年分别创下两个高峰。由于电动汽车热以及刚果（金）地缘政治造成的供弱需强，钴价在2018年一度巅峰时涨至接近50美元/磅，成了有名的 “钴奶奶”，无数投资以及投机商为之疯狂；22年年初由于疫情以及地缘政治冲突影响下，物流问题突出，加之电池材料市场需求回暖钴价再次暴涨，当然往往暴涨之后往往也是一地鸡毛，行业引来了大幅的回调。

2023年钴市供过于求，钴价整体呈下行趋势，钴价震荡下跌，刷新低点。截至12月底，电解钴国内价报价约22万元/吨（欧洲标准级钴价13.25美元/磅），较年初高点下跌约27%。2023年欧洲标准级金属钴均价为15.85美元/磅，同比下跌47.9%，价格整体处于7年来低位。

随着原料端产能的释放和下游需求增量有限等因素影响，供应过剩的压力带动钴价在2023年创近七年以来新低。随着钴价的暴跌，相关生产商净利润也随之大幅下挫，上市钴企也迎来 “至暗时刻” 。

毫无疑问，当前产业已进入新一轮的洗牌周期，有实力的公司多在资源以及下游延升布局的道路上不断加码，与之相反实力偏弱的企业预计将被这一轮行业洗牌清扫出局。

现在市场最关心的问题是，全球钴矿的竞争格局是怎样的？未来钴的上升周期何时才能到来呢？笔者今天带你来一探究竟（注“本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议”）。

01
全球供给格局分析一
2024年钴原料市场的增量仍然可观

根据安泰科的统计，2023年全球钴原料产量约23.7万吨，较2022年增长19.1%。2023年钴原料产量的快速增长与中资企业产能快速扩张有关。2023年中国企业洛阳钼业取代嘉能可，成为全球最大的钴生产商；上半年洛阳钼业钴产量为19418吨，随着下半年KFM铜钴矿产能爬坡，2023年产量55526吨，增产35240吨，同比增长174%。

分国别来看，刚果（金）产量16.9万吨居全球首位，占比71.4%；印尼钴产量约2.15万吨，跃升为全球第二大钴原料生产国，占比上升至9.1%；澳大利亚产量5300吨，占比2.2%。2023年钴原料增量主要来自刚果（金）和印尼，其他国家产量基本与上年持平。

具体到企业层面，中资企业引导的刚果（金）钴扩产仍在进行。

根据公开数据显示，钴资源行业集中度越来越高，全球排名前10的矿山（其中8座矿山都分布在刚果（金））产量占到全部钴资源供应的78%。随着中国企业在新能源资源的上游的拓展，中国企业在钴资源的控制力度越来越强大，全球前十大钴生产商中，中国占据了7席。

2024年，中资企业产能释放之路仍在继续。按照2023年公开预测口径，洛阳钼业2024年产量预计6-7万吨钴金属量，钴产量同比预计增加1万吨以上。目前洛阳钼业TFM铜钴矿混合矿项目公司在刚果（金）的TFM和KFM两座世界级矿山全部从建设期进入到生产期。其中，TFM混合矿中区和东区完成建设，并新增3条生产线，TFM累计拥有5条生产线；KFM于去年第二季度投产即达产，始终保持稳产高产。

更早些时候，即2023年10月14日，五矿资源位于刚果（金）的Kinsevere扩建项目的钴矿生产线正式投产并举行投产仪式，Kinsevere扩建项目包括新建新设施以及相关加工工艺的配置，当中涉及一座选矿厂、焙烧系统及钴回收系统，而现有铜湿法(SXEW)生产线将与之整合。如全部达产，可生产年总产量8万吨电解铜及6000吨氢氧化钴（钴金属量）。该项目预计在2024年为刚果（金）钴贡献增量。

而作为曾经的钴老大，嘉能可下调了2024产量目标。数据显示，2023年，嘉能可钴产量下降6%至4.13万吨，铜产量下降5%，锌产量下降2%。同时嘉能可进一步下调今年的钴产量目标，以应对疲软的市场环境。该公司近期表示，今年公司电池金属产量将在3.5万吨至4万吨之间，比2022年12月设定的生产目标下降多达42%。

展望2024年，安泰科预计2024年全球钴原料产量增速将放缓，达到25.6万吨，同比增速约为8%。

在钴价处于历史价格较低区间，钴的供应产出为何仍能持续增长？这是由于钴的副产品特性所致，从钴的矿产资源构成看，钴矿主要有砂岩型铜矿、红土型镍矿和岩浆型铜镍硫化矿三类。钴在元素周期表上原子序数为27，位于铁和镍之间，与铜邻近，这使得全球大部分钴资源与铜、镍等金属伴生存在。全球铜钴伴生矿占比约41%，镍铜钴硫化矿占比约36%，红土镍钴矿占比约15%，单独原生矿仅8%左右。砂岩型铜矿（铜钴伴生矿）主要分布于刚果（金）和赞比亚。

所以钴供应对价格相对不敏感，而且与铜、镍矿山的主产品产量相关度更高，目前铜、镍的价格处于历史高位，企业的生产动力依旧强劲。

02
全球供给格局分析二
印尼钴产能增加降低全球市场对刚果（金）的依赖

虽然刚果（金）(DRC)仍然是钴主要的供应国，占据约71%的份额，随着镍钴矿的快速开采和高压酸浸能力(HPAL)技术的成熟并不断被应用，印度尼西亚超过了澳大利亚和菲律宾等老牌生产国，成为钴第二大生产国。在供应方面，根据钴业协会预计刚果（金）到2030年仍将贡献钴44%的供应增长，而印尼预计供应量将增加10倍，提升全球总供应增长量的37%。

由于技术的突破，印尼的镍钴项目近几年投产较快。根据钴业协会数据，2020年，印度尼西亚的钴产量不到1000吨，力勤印尼镍公司PT Halmahera Persada Lygend(PT Lygend)在2021年首次投产后成为该国的首个HPAL项目，2022年该项目生产了2800吨钴，占印度尼西亚年产量的38%。华越镍钴是第二家投产的HPAL项目， 2022年第一年产量2400吨（占印度尼西亚当年总产量的25%），其次是青美邦镍资源一期工程（3万吨金属镍）在2022年8月份投产后产量达1600吨。2023年华宇镍钴成为印度尼西亚第四个HPAL。

此外，华友钴业的华飞12万吨镍湿法项目在2023年6月投产试车，为2023年下半年贡献不少增量。目前全球正在建设的其他HPAL项目还有力勤二期和三期项目（共7.8万吨镍金属量）、华飞HPAL（12万吨镍金属）、华山HPAL（12万吨镍金属）项目。根据安泰科的统计，2023年印尼钴产量约2.15万吨，跃升为全球第二大钴原料生产国，占比上升至 9.1%。

背靠丰富的红土镍矿资源印尼镍钴产业链发展迅速，作为硫酸镍的原材料的氢氧化镍钴（MHP，红土镍矿或三元黑粉的湿法冶炼中间品，是电池级硫酸镍的主要来源）中的钴为副产品，供应仍主要取决于镍市场情况。HPAL厂商成本很有竞争力，在镍的成本曲线中，企业生产成本处于底部，低生产成本可以确保了未来在市场需求下滑时，印尼的镍钴湿法冶炼项目仍能有很强的竞争力。2024年印尼钴产量还将进一步快速增长。

03
钴需求分析
全球新能源汽车增速放缓趋势下
钴供应过剩的趋势短期难以改变

与供应端的大幅增长不同，2023年需求端表现较差。根据安泰科的数据，2023年全球钴消费约17.5万吨，同比下降1.1%。其中3C领域钴消费有所好转，动力电池领域钴消费明显下降，锂离子电池行业用钴量约为11.8万吨，占比约67%，同比下降10%；高温合金行业为第二大应用领域，用钴量为1.78万吨，占比为10.2%，同比增长8%。硬质合金及金刚石工具、硬面材料、磁性材料、陶瓷、催化剂及其他行业分别占比约为5%、4%、4%、3%、3%和2%。

综上可见，钴的下游需求主要仍取决于电动车的发展情况。在2021年成为钴的最大终端应用市场后，电动汽车在2022年以及2023年实现进一步发展，目前占钴终端用途总需求的40%以上，由于便携式电子产品的需求放软，电动汽车的需求增速仍然是钴需求增速的最重要的因素。

尽管 “钴替代" 一直存在，但钴仍是整个电池供应链的关键原材料。由于动力电池材料中三元材料NCM的高镍低钴化的趋势进一步明显以及磷酸铁锂电池LFP的发力，钴近几年的需求增速远远低于新能源金属 “锂”，钴价在近年的表现也远差于锂，但钴仍是整个电池供应链的关键原材料。

据有关机构统计，2023年全球三元材料产量为98万吨，同比减少2%，中国三元正极材料产量出现负增长拖累全球增速。因为钴原料价格的波动性，2021-2022年很多企业因为成本的原因逐渐开始选择高镍低钴三元正极材料。2023年钴价持续下跌，中镍三元电池经济性上升，在正极材料内部，8系三元材料在供给（产量）和需求（价格）两端的数据表现均不如以5系、6系材料为代表的中低镍三元。

根据高工锂电的数据，2024年2月，三元材料811产量同比下滑约7%；而三元材料622的产量则呈现同比上升，涨幅超过40%。结构上，8系占三元材料总产量比重已跌至40%以下，而过去一年最高曾升至超45%；6系三元材料占比则不断接近30%。

同时根据今年最新的数据看，三元材料价格涨幅大于铁锂材料，反映出三元需求有所回暖。2024年1月。三元电池装车占比上升至接近40%，铁锂电池装车占比则下滑6个百分点至60%左右。三元、铁锂的 “三七分” 格局正在向 “四六分” 转变。

究其原因，相关专业人士表示，快充电池作为确定性较为强势的需求品类，目前来看则多采用中镍三元为正极材料，通过结合高电压体系来提升能量密度和续航里程。虽然中、高镍三元材料均可满足客户当下的快充电池需求，但客户最终选择中镍三元材料，还是出于成本考量，需要追求快充倍率、能量密度与材料成本的平衡。我们预计在2024年钴价低位运行背景下，中镍三元产量的提升会提升当年动力电池的用钴量。

在2023年10月份发布的《世界经济展望》报告中，国际货币基金组织(IMF)维持2023 年世界经济3.0%的增速不变，将2024年增速从7月份预测的3.0%下调为2.9%。总体上看，经历了2022年和2023年增速下滑后，2024年世界经济将逐步企稳。根据相关经济增速数据，我们预计随着全球经济企稳，2024年全球3C数码领域钴消费可能会相对平稳。

综上，2023年钴需求下滑的趋势将在2024年有所改变，但对应整个全球新能源汽车增速放缓，增速预计不会太高，行业供应过剩的趋势预计短期内仍难以改变。

04
企业决战一体化

由于钴价的剧烈波动，具体到企业层面，为抵御单一金属价格波动的风险，向产业链下游延伸，目前已成为钴企的 “必修课” 。

比如华友钴业，布局产业链下游时间较早，形成了资源、新材料、新能源三大业务一体化协同发展的产业格局。三大业务在公司内部构成了纵向一体化的产业链条，同时公司还在布局循环回收业务，全力打造从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态全产业链。

据华友钴业2023年半年报，营收前三的业务分别为正极材料、贸易及其他、三元前驱体，在总营收中占比分别为32.15%、15.56%、14.94%。（不过由于公司近几年进行了大量项目投资，华友钴业⾦融负债⽔平极⾼，截止目前公司资产负债率高达66.8%，远高于竞争对手腾远钴业与寒锐钴业的11.93%和29.81%，相比之下，其面临更大的偿债压⼒。）

而腾远钴业也计划在全球布局以锂为代表的多种能源金属矿产资源，且正在向产业链下游的三元前驱体进军，公司规划有12万吨三元前驱体项目，其一期一阶段2万吨三元前驱体产线预计即将试产。未来腾远钴业将积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源，不断拓展产品品种和服务领域。

相比之下，寒锐钴业的动作幅度则更大，一是向动力电池的高镍技术路线靠近，据公司公告，正拟定增不超过50亿元、总投资约90亿元，计划在印尼布局 “6万金属吨镍高压浸出项目” ；二是向产业链下游延伸，其 “26000吨/年三元前驱体” 项目中，废电池回收项目已完成了设备安装与调试，正进行土建。

未来一体化成败可能将对企业，甚至整个产业产生深远影响。

05
作者手记
物流、政策等变化或将引发钴价短期震荡

回归到产业层面，目前各个机构对于钴行业在2024年仍然保持过剩的趋势判断较为统一：24年刚果（金）铜钴矿和印尼镍湿法冶炼项目扩产，需求方面电动汽车市场放缓和消费电子产品销售低迷，全球钴原料供应出现盈余，安泰科预期全球钴供应整体过剩2万吨（2023年过剩0.8万吨），Woodmac预计全球整体过剩4万吨，这一趋势可能到2025年还不能得到完全的缓解。

根据百川资讯的数据，目前国内金属钴以及硫酸钴盐的库存已经持续上升，截止3月8日的金属钴的库存近400吨，硫酸钴库存5500吨（折钴金属），四氧化三钴5200吨，库存处与历史高位。

因此，价格方面各机构给出今年钴的预测价格都较为谨慎。但我们也需要看到在大家预期如此统一的情况下，由于其特殊性，钴市场价格短期仍具有不可确定性。

首先，由于全球钴资源主要集中在刚果（金）的上加丹加省、卢阿拉巴省等地区。钴矿石经过陆路长途运输后来到东非、南部非洲莫桑比克、南非、坦桑尼亚等国的港口，再从这些地方运往中国及其他国家。由于这些地区基础设施落后，运输成本较高，过去几年中，受到疫情、洪水和动乱等各种不利因素影响，运力受阻加剧，都曾不同程度上推动了钴价的飙升。

同时刚果（金）政策的不稳定性给全球钴价的变化增加了很多不确定性。例如20世纪70年代后期刚果（金）的政治动乱、2006年底禁止未加工的钴出口以及限制钴精矿出口，都导致了钴价格的持续增长。目前，中资企业对刚果（金）钴矿的大量投资已经引发美国政府的严重关切，刚果（金）官员正在美国政府财政资助下对过去的采矿合同进行审查，中企在刚果（金）的营商环境一度恶化。洛阳钼业一度被勒令禁止出口，好在2023年洛阳钼业与刚果(金)矿业就TFM权益金问题达成共识，为其他企业解决类似问题提供了方案。但值得关注的是，刚果（金）政策的不稳定性以及安全风险也确实给企业生产带来挑战，并极大影响了钴价的波动。

因此，中期来看由于供过于求钴价不具备大幅反弹的基础，但是短期来看，钴价有可能受到物流、国家政策风险等因素的影响有反弹的机会。但可以看到的是，无论价格的涨跌，钴作为关键矿产之一，在各国更加注重供应链多元化和能源独立的时代大背景下，对于优质钴矿资源的争夺仍然是各个国家和企业竞争的焦点。

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