宏观市场 | 超长特别国债发行如何影响流动性？——货币政策与流动性月报

货币政策和流动性前瞻：3月30日，财政部发布第二季度国债发行计划。值得关注的是，本次公告称超长期国债的发行安排另行公布，且已公布发行计划中有发行空档，这可能意味着超长特别国债将在第二季度开始发行。那么，如何看待超长特别国债发行对第二季度流动性的影响？

超长特别国债可能自第二季度开始分批发行，最快自4月中下旬开始发行，主要发行时点可能集中在5月至6月。根据目前已公布的第二季度国债发行计划，4月至6月均有一周左右的发行空档，4月已挂网国债单期发行规模增加了100-200亿元，可能在为后续超长国债发行预留空间。

受国债到期节奏的影响，第二季度政府债供给压力集中在5-6月，4月供给压力相对较小。若特别国债在第二季度发行8000亿元，考虑4月、5月和6月分三批发行，或者5、6月发两批发行。如4月即开始发行，4月国债净融资最高可能达到1000亿元左右；5月和6月的国债净融资规模则相对较大，5月国债净融资可能在1万亿至1.1万亿元，6月国债净融资在5000亿元至6000亿元。从地方债的发行节奏来看，4月已披露新增地方债2000-3000亿元，按照第二季度完成提前批80%的额度计算，第二季度新增地方债在1.3万亿元以上，若地方债发行为特别国债“让路”，地方债发行进度仍可能偏慢。

从政府债发行对流动性的影响来看，政府债集中发行、且发行和使用间隔较长的时期，对流动性的扰动较为明显，典型如2023年第四季度增发国债的跨年使用；在政府债分批发行，并较快形成财政支出的场景下，政府债发行对流动性的影响相对较小。本次超长特别国债发行期间，需要重点关注5月和6月的供给压力；4月政府债的供给压力相对较小，4月降准的必要性不高。

3月流动性回顾：3月短端资金利率略有上升，NCD利率低位震荡。DR001和DR007的均值分别为1.74%和1.89%，较2月略有上升；3月NCD利率保持低位震荡，1年期股份行NCD利率的中枢为2.26%。

4月流动性展望：预计4月跨季后资金面整体平稳，由于国债到期量较高，政府债供给压力不大。4月新增地方债计划发行2000-3000亿元；4月国债到期规模接近1.2万亿元，若普通国债单期规模均增加，并发行2000亿元超长特别国债，国债净融资为1000亿元。4月为缴税大月（缴税截止日为4月18日），关注税期前后的资金面扰动。

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