如何筛选专精先进制造行业GP？

2024-04-23 10:04

本期导读：

在逆全球化发展、地缘政治冲突与产业链重构的大环境下，我国股权投资市场发生了显著变化，互联网时代大量的美元基金、高收益的To C项目时代已成过去。在目前市场环境下，符合国资偏好的制造业越来越受到资本的青睐，具体到GP层面，聚焦、垂直、专精于某一二个赛道的精品GP越来越受到LP的关注。

作者丨杉域资本

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《先进制造行业GP图谱》正式发布，为了方便LP快速挑选出在先进制造行业专注度高的GP，报告通过两层筛选机制，从续轮率、领投率、独投率、IPO数量、平均股比、实缴资本等12个维度的数据分析对同赛道机构进行横向比较，得出的结果供投资人参考。由于先进制造领域涵盖范围比较广，本报告主要覆盖新材料、智能制造、航空航天、军工装备四个领域方向。

先进制造行业投资前景

国家重点战略布局，资金充沛

2015年5月，《中国制造2025》提出3个10年的“3步走”战略。目前，第一个10年已经进入加速冲刺阶段；在2023年发布的各项政策中，国家将发展先进制造业集群摆到更加突出位置，引导各地发挥比较优势，加快建设现代化产业体系；在此大背景下，各配套政策逐步出台，以推动、扶持先进制造行业的发展。

从资金端看，政府资金对于先进制造行业的投入力度明显加大，对比2022年，2023年先进制造策略相关产业基金及母基金的规模明显扩大，千亿以上的基金达到了4只，其中重庆市先进制造产业基金总规模达到2000亿；在资金端弹药充足的情况下，先进制造行业的发展将更进一步提速，GP间竞争也将加剧。

下跌行情中，先进制造领域投融资依旧活跃

先进制造作为近几年一级市场投资最为火热的赛道，其融资事件数与金额均排在各领域首位，其中融资事件数量与其他头部行业进一步拉开差距。

从融资额来看，受市场整体影响，融资总额在2020年达到峰值后开始下滑，但对比其他行业，受资金青睐程度依然较高；2023年整体一二级市场融资超4000亿，一级市场超2000亿；从融资轮次来看，以早期投资（天使-B轮）为主，2020年后，各轮次融资事件数量分布已经基本稳定；近年战略投资的比重也逐步上升，产业投资人开始进场。

退出渠道通畅，但上市市值空间压缩

2023年，在A股上市的新股为313家，合计募资3654.36亿元；其中先进制造类型企业募资金额近700亿，占比接近20%。2023年先进制造类代表性新上市企业平均静态市盈率为34.09，较去年有所回落；上市路径虽然较通畅，但公司上市市值普遍超50亿，市值进一步增长空间相对较小。

2024年核心展望

结合政府工作报告、知名投资机构合伙人的采访、论坛讨论，《GP图谱》整理出以下先进制造领域投资展望与核心观点。

1）加速技术升级改造，形成新质生产力

2024政府工作报告中提出实施制造业技术改造升级工程，通过技术改造升级助力传统产业提质增效；同时亦提到培育壮大先进制造业集群和大力培育新兴产业，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，开辟量子技术、生命科学等未来新赛道

2）高端制造处于“天时地利人和”阶段——“国产替代”到走向“供应全球”

出口角度来看，中国目前多个产业的竞争力在全球提升，产品的市场份额在全球也在相应提升；以公司角度看，利用好不利因素，通过出海、出口，实现要素的全球化配置，实现技术、人才、资源、资本、渠道、品牌等全球的配置，将会诞生更优质企业

3）产能加速出清，景气持续上行

国内复苏虽迟但到，补库周期将逐步来临，中美库存周期有望在2024年下半年形成补库共振，今年较为景气的外需行业也有望在2024年得到延续；另一方面，中游制造主要行业均经历了产能利用率降低、产能去化和库存去化的阶段，直至2023年四季度才出现产能和库存提升的迹象

先进制造行业GP筛选

第一层筛选

从涉及投资先进制造领域的2560家机构里面，第一层筛选出，对于先进制造领域具有参考价值的60家GP。初筛标准包括：筛除非投资机构和管理规模较小的机构；然后根据过去时间段先进制造投资数量及投资专注度进行筛选。

2015-2017为GP成立高峰期，紧跟国家政策

2015年5月，《中国制造2025》发布，紧接着，主投先进制造行业的GP成立高峰期到来；从成立时间来看，2015-2016年机构成立数量最多，多达27家。投资机构的密集成立与国家对于制造业转型升级的战略政策直接相关。

细分领域中，智能制造偏好度最高

通过对初筛的60家进行细分领域的划分，GP对于智能制造细分赛道的偏好程度最高；以规模来看，管理规模分布于20-50亿区间的GP数量最多。

第二层筛选

第一轮筛选后，我们进一步提高投资数量及投资专注度的标准，筛选出最为聚焦、垂直、专精于先进制造行业的投资机构。经过两轮筛选后，我们最终得到20家机构。

20-50亿管理规模机构居多，双币基金仅1家

根据基协登记管理规模查询，5-10亿区间有1家，10-20亿区间有3家，20-50亿区间有9家， 50-100亿区间有6家，超过百亿规模有1家。

从管理币种来看，由于行业的特殊性，基本都为人民币基金，双币基金仅为1家。

投资阶段偏早中期为主

按投资阶段划分，分为早期（A轮及以前）、成长期/中期（A-C轮）、成熟期/中后期（C轮以后），我们根据这20家GP根据过往近3年投资项目阶段占比进行分析，可以发现，大部分专注投先进制造的GP都偏好投偏早、中期的项目。

机构多维度评价

领投率 & 独投率分析

领投率和独投率通常衡量GP挖掘项目能力、给项目定价能力，这两个比率越高，说明GP在投资端能力越强。整体而言，先进制造行业GP的独、领投率都较高，说明这些GP具备较强的定价能力和项目挖掘的能力。

IPO & 续轮率分析

续轮率和IPO数量是考察GP业绩指标，续轮率越高，说明项目存活发展概率越大，跑出来概率越高；IPO越多，说明GP退出成功率越高，退出业绩越好，最终基金业绩也会越高。

投资活跃度分析

投资活跃度是考察GP在市场上的出手次数，出手次数越多，说明GP在市场上越活跃，行业影响力也相对更大，会对市场具有一定引领作用。

平均股比分析

平均股比是考察GP的投资风格、是否敢于下重注。通常股比高的机构对项目也具有比较大的影响力，在退出方面，股比较大的项目如果能IPO或并购退出，则对基金业绩的整体拉动会起到很大的作用。

投资退出整体分析

投资退出能力数据分析主要有6个指标，分别为：续轮率（近5年）、领投率（近5年）、独投率（近5年）、 IPO数量（近5年）、项目平均股比（近3年）、投资活跃度（近3年）。根据6个维度指标进行统计分析看到专注先进制造行业GP的投资退出表现。

机构实力与专注度分析

机构实力分为3个指标，分别为：实缴资本、成立时间（是否经历过周期）、管理规模；

专注度分析分为3个指标，分别为：是否存在关联机构、专项数量（近5年专项统计），发行周期（备案总数/成立年限）；

结语

本报告希望给到LP如下帮助：1）能快速了解先进制造行业目前比较活跃的GP概况；2）通过数据分析，帮助LP缩小机构范围，快速找到在先进制造领域具有一定投资能力的机构名单；3）通过数据比对，横向比较，了解目标机构在同赛道所处的位置画像。对于GP：1）了解市场上同赛道领域的同行的情况；2）通过数据比对，了解自己与其他机构的位置差别；3）对机构自身发展有一定的启示作用。

由于市场每年都在发生变化，行业也出于出清的阶段，新老接替，我们希望每年通过数据更新来完善报告内容，挖掘出一些优秀下水下机构，也欢迎GP/LP/行业同仁能给予我们宝贵的意见，让我们把报告制造的更加完善。

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