杉域资本：2024《医疗健康行业GP图谱》发布

随着经济水平提升、人口老龄化加速、全球疫情影响持续等因素，人们愈发关注生命健康和重视医疗服务，医疗健康行业正值发展的重要机遇期，大健康经济发展前景广阔。在投资方面，医疗健康领域一直是国内外投资机构重点关注的领域，无论是一级市场，还是二级市场，都是大量机构投资人重点配置的行业之一。基于此，我们希望通过梳理医疗健康领域的项目，通过多个维度来筛选出赛道专注度高、综合实力较为出众的GP供LP参考。本报告中，医疗健康领域主要涵盖医疗制药、医疗器械、医疗技术、医疗服务四个方向。

创新为主流，国际化为新趋势

在当前的投资环境中，医药板块增长的稳定性和确定性有望促使其成为2024年市场重点布局方向。在需求端，源于庞大的人口基数以及人口老龄化日益加深，医疗需求的持续增长具备较强确定性。政策端同样在不断完善审批机制及创新药支付体系，真正有临床价值的差异化创新品种有望脱颖而出，利好创新能力强、临床进度靠前的创新药龙头企业。

从资金端看，医药行业未来有望保持稳定增长，具备较强确定性，在此背景下，各地纷纷设立医疗健康领域的产业基金或母基金。2023年，成立规模过10亿的医疗健康领域基金超过10只，其中2023年底设立的北京市医药健康产业投资基金规模达到200亿。

价格调整，板块具备估值性价比

医疗健康赛道经历两年多时间调整后，当前医药板块总体处于估值、机构持仓的历史低位水平；

从融资额来看，医疗健康赛道在2021年融资额达到最高，随后开始回落，但目前在各大赛道中依旧位于前列；从融资轮次来看，2021年之前医疗健康赛道的融次轮次持续后移，但2021年后移节奏调整，投资轮次结构上早期投资增加，这说明当前行业进入调整期，是挖掘潜力项目的绝佳时机。

医疗健康类公司二级市场退出通畅，整体热度有所下滑

2023年，在A股上市的新股为313家，合计募资3654.36亿元；其中医疗健康领域企业为22家，合计已披露募资金额超230亿，上市数量与募资金额较2022年都有接近50%的下滑。2023年医疗健康领域代表性新上市企业平均静态市盈率约为37.95，较去年有所回落。

2024年医疗健康领域投资展望及核心观点

结合政府工作报告、知名投资机构合伙人的采访、论坛讨论，我们整理出以下医疗健康领域投资展望与核心观点。

1）市场需求确定

在需求端，源于庞大的人口基数以及人口老龄化日益加深，医疗需求的持续增长具备较强确定性。此外，我国重大疾病患者数量位居全球第一，如肿瘤、心血管、退行性疾病等其他疾病。过去10年诊疗人次总体保持稳定增长，2012-2022复合增长率为4.2%。

2）新技术与出海

政策端在不断完善审批机制及创新药支付体系，真正有临床价值的差异化创新品种有望脱颖而出；另一方面，临床进展靠前、具备差异化优势的中国创新药对于跨国（MNC）药企，以及海外创新药企的吸引力正在逐渐增加。

3）行业或存风险

医疗行业具有较高的市场准入壁垒与较严的行业监管政策，行业政策变动或对公司研发与销售造成影响；单一品种竞争格局或将加剧，影响产品生命周期与预期业绩增长；创新研发具有较大的不确定性，存在研发失败的可能。

医疗健康行业GP筛选

第一层筛选

从涉及投资医疗健康领域的3225家投资机构中，第一层筛选出，对于医疗健康领域具有参考价值的77家GP。初筛标准包括：筛除非投资机构和管理规模较小的机构；然后根据过去时间段医疗健康投资数量及投资专注度进行筛选。

2014-2017为医疗健康领域GP成立高峰期

从成立时间来看，2014年开始进入爆发期，刚好对应国内VC2.0时代的崛起，其中2014-2017年是医疗健康投资机构的集中成立时期。

医疗健康领域GP金融背景居多

我们将GP背景分为三类：金融类（如券商、投行、资管等背景）；产业类（管理公司股东有产业方或基石LP有产业方且出资比例≥20%）、科研院所（如高校、科研院等），

根据背景进行统计，可以发现接近八成的医疗健康领域GP是金融背景。

专注度上，GP相对偏好医疗技术与器械

通过把医疗健康又细分为医疗制药、医疗器械、医疗技术、医疗服务四个领域，根据机构过往项目在四个领域的项目占比进行分析，得出各个机构在四个领域的不同偏好。

第二层筛选

第一轮筛选后，我们进一步提高投资数量及投资专注度的标准，筛选出最为聚焦、垂直、专精于医疗健康行业的投资机构。经过两轮筛选后，我们最终得到20家机构。

20-50亿管理规模机构居多，双币基金为主流

从基协登记管理规模查询，5-10亿区间有1家，10-20亿区间有3家，20-50亿区间有10家， 50-100亿区间有5家，超过百亿规模有1家。

从管理币种来看，人民币基金有3家，双币基金有17家。

投资阶段以早期、早中期为主

按投资阶段划分，分为早期（A轮及以前）、成长期/中期（A-C轮）、成熟期/中后期（C轮以后），我们根据这20家GP根据过往近3年投资项目阶段占比进行分析，可以发现，

主投医疗健康领域的GP投资阶段多分布在早期和早中期。

机构多维度评价

领投率 & 独投率分析

领投率和独投率通常衡量GP挖掘项目能力、给项目定价能力，这两个比率越高，说明GP在投资端能力越强。整体而言，先进制造行业GP的独、领投率都较高，说明这些GP具备较强的定价能力和项目挖掘的能力。

IPO数量 & 续轮率分析

续轮率和IPO数量是考察GP业绩指标，续轮率越高，说明项目存活发展概率越大，跑出来概率越高；IPO越多，说明GP退出成功率越高，退出业绩越好，最终基金业绩也会越高。

投资活跃度分析

投资活跃度是考察GP在市场上的出手次数，出手次数越多，说明GP在市场上越活跃，行业影响力也相对更大，会对市场具有一定引领作用。

平均股比分析

平均股比是考察GP的投资风格、是否敢于下重注。通常股比高的机构对项目也具有比较大的影响力，在退出方面，股比较大的项目如果能IPO或并购退出，则对基金业绩的整体拉动会起到很大的作用。

投资&退出分析

投资退出能力数据分析主要有6个指标，分别为：续轮率（近5年）、IPO数量（近5年）、领投率（近3年）、独投率（近3年）、投资活跃度（近3年）、项目平均股比（近3年）。根据6个维度指标进行统计分析可以得出专注先进医疗健康行业GP的投资退出表现。

机构实力&专注度分析

机构实力分为3个指标，分别为：实缴资本、成立时间（是否经历过周期）、管理规模；

专注度分析分为3个指标，分别为：是否存在关联机构、专项数量（近5年专项统计） ，发行周期（备案总数/成立年限）；

结语

本报告希望给到LP如下帮助：1）能快速了解医疗健康行业目前比较活跃的GP概况；2）通过数据分析，帮助LP缩小机构范围，快速找到在医疗健康领域具有一定投资能力的机构名单；3）通过数据比对，横向比较，了解目标机构在同赛道所处的位置画像。对于GP：1）了解市场上同赛道领域的同行的情况；2）通过数据比对，了解自己与其他机构的位置差别；3）对机构自身发展有一定的启示作用。

由于市场每年都在发生变化，行业也出于出清的阶段，新老接替，我们希望每年通过数据更新来完善报告内容，挖掘出一些优秀的水下机构，同时利用公开数据进行分析，进行一些横向比对，也欢迎GP/LP能给予我们宝贵的意见，让我们把报告制作的更加完善。