宏观市场 | “挤出”套利——评2024年4月金融数据

2024-05-13 00:05

社融，新增人民币贷款，M1，M2

4月新增社会融资规模-1987亿元，同比少增1.42万亿，是自2006年以来首次新增规模录得负值，社融增速下行0.4个百分点至8.3%。政府债券方面，受国债到期量较大以及地方政府债发行速度较慢影响，4月政府债券自2018年以来首次录得负值，规模继续同比少增。表外融资方面，由于票据贴现规模较大，4月新增未贴现票据规模同比大幅少增，也对社融规模形成拖累。

信贷方面，4月新增信贷规模同比少增，其中票据融资同比多增，存在票据冲量现象，实体融资需求仍然偏弱。4月各期限居民、企业贷款均呈同比少增。从居民贷款来看，居民购房需求较弱仍是拖累居民信贷投放的主要原因。从企业贷款来看，一方面，建筑业开工放缓拖累企业融资需求。另一方面，停止“手工补息”后，企业为套利而进行的融资也可能减少，进而导致企业融资需求进一步下降。

4月M1、M2继续回落，M1同比转负。从M1来看，一方面，M1受新房销售疲弱拖累下行；另一方面，停止“手工补息”后，部分活期企业存款转而配置其他金融资产，进一步对M1增长形成压力。从M2来看，在防范资金空转，套利渠道压缩的政策导向下，此前套利沉淀的存款资金减少，M2下行。各部门新增人民币存款增速均较上月下行，其中，4月企业存款同比增速转负，继续创2012年以来的新低。下一步，政策当局可能继续通过强化存款监管或者引导存款利率下调等方式降低融资成本，提高资金使用效率的同时提振融资需求。

事件：

2024年4月新增人民币贷款0.73万亿，前值3.09万亿，市场预期0.74万亿。新增社会融资规模-0.19万亿，前值4.87万亿，市场预期1.01万亿。M1同比-1.4%，前值1.1%。M2同比7.2%，前值8.3%，市场预期8.7%。

点评：

一、政府债融资减少，新增社融规模转负

4月新增社会融资规模-1987亿元，同比少增1.42万亿，是自2006年以来首次新增规模录得负值，社融增速下行0.4个百分点至8.3%。

从分项上来看，新增人民币贷款方面，4月新增信贷规模同比少增，其中票据融资同比多增，存在票据冲量现象，实体融资需求仍然偏弱。同时，表外融资方面，由于票据贴现规模较大，4月新增未贴现票据规模录得-4486亿元，同比少增3141亿元，也对社融规模形成拖累。

政府债券方面，4月政府债券录得-984亿元，同比少增5532亿元，是自2018年以来新增政府债券规模首次录得负值。一是4月国债到期量较大，根据Wind数据，4月国债到期量超过万亿，拖累国债净融资规模；二是地方政府债发行速度较慢，也对政府债券融资规模造成影响。根据发改委网站4月23日披露的信息，近日，国家发展改革委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，预计5月、6月地方债发行加速，为政府债券融资规模提供支撑。

直接融资方面，4月企业债券、非金融企业融资规模分别录得493亿元、186亿元，分别同比少增2447亿元、807亿元。

二、套利渠道压缩，套利融资减少

4月金融机构新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。其中，居民、企业贷款分别新增-5166亿元、8600亿元，同比分别变化-2755亿元、1761亿元。

从居民贷款来看，4月各期限新增居民贷款均同比少增。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为-3518亿元、-1666亿元，同比分别少增2263亿元、510亿元。居民购房需求较弱仍是拖累居民信贷投放的主要原因。根据测算，4月一、二手房成交面积加权同比录得-27.7%，跌幅较3月收敛10.7个百分点，但跌幅仍然处于历史高位。此外，根据央行公布的《2024 年第一季度城镇储户问卷调查报告》，预期房价“上涨”的居民比例为11%，较2023年第四季度的水平下降1.3个百分点，预期房价“ 下降” 的居民比例为22%，较2023年第四季度的水平上升1.8个百分点。在居民对于房价下行预期较强时，居民观望情绪较高，将进一步拖累购房需求。

从企业贷款来看，4月各期限新增企业贷款均同比少增。具体来看，3月新增企业短期、中长期新增贷款分别为-4100亿元、4100亿元，同比分别少增3001亿元、2569亿元。4月建筑业新订单PMI回落2.9个百分点至45.3%，建筑业开工放缓拖累企业融资需求。此外，根据21世纪经济报道[1]，4月8日，市场利率定价自律机制发出了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，要求即日起，银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付。银行应立即开展自查，并于2024年4月底前完成整改，整改报告报市场利率定价自律机制秘书处。停止“手工补息”后，对企业端而言，企业为套利而进行的融资也可能减少，进而导致企业融资需求进一步下降。

三、停止“手工补息”，资金转移拖累M1

M1方面，4月M1同比录得-1.4%，较上月回落2.5个百分点。一方面，4月30大中城市商品房成交面积同比录得-38.9%，M1受新房销售疲弱拖累下行。另一方面，停止“手工补息”后，部分活期企业存款转而配置其他金融资产，进一步对M1增长形成压力。

M2方面，4月M2同比录得7.2%，较上月回落1.1个百分点。在防范资金空转，套利渠道压缩的政策导向下，此前套利沉淀的存款资金减少，M2下行。新增人民币存款中，分部门来看，居民、企业、非银存款增速均较上月下行。其中，4月企业存款同比增速转负，录得-0.8%，继续创2012年以来的新低。下一步，政策当局可能继续通过强化存款监管或者引导存款利率下调等方式降低融资成本，提高资金使用效率的同时提振融资需求。

注：

[1]资料来源：21世纪经济报道，《银行这种行为，将被扣分直至一票否决！》，（2024/4/12），[2024/4/26]，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1796069713040521692&wfr=spider&for=pc

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来源: qq

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