宏观市场 | 高制造业投资与低产能利用率的分歧——评2024年3月增长数据

事件：

2024年1-3月固定资产投资累计同比录得4.5%，前值4.2%，市场预期值为4.0%。社会消费品零售同比录得3.1%，前值5.5%，市场预期值为4.8%。工业增加值同比4.5%，前值7.0%，市场预期值6.0%。2024年第一季度GDP同比5.3%，前值5.2%，市场预期值4.8%。

点评：

一、投资：制造业投资持续发力

2024年3月，全国固定资产投资累计同比录得4.5%，当月同比录得4.7%，较上月上升0.5个百分点。各分项中，制造业投资持续发力，对整体投资形成较强支撑。

2024年3月房地产投资跌幅进一步扩大，当月同比录得-10.0%，降幅较上月扩大1.0个百分点。销售端，3月商品房销售面积和销售额同比跌幅分别收窄2.2和3.4个百分点，录得18.3%和25.9%。生产端，3月房屋施工和竣工跌幅分别扩大5.5和1.6个百分点，录得16.5%和21.8%。新开工面积降幅收窄4.3个百分点至25.4%。3月房地产开发资金来源进一步下降，当月同比较上月下降4.9个百分点录得-29.0%。其中，个人按揭贷款跌幅扩大10.3个百分点至46.9%。在房地产融资协调机制的支持下，国内贷款降幅进一步收窄3.9个百分点至6.4%。

3月基建投资保持韧性，基建（全口径）当月同比录得8.6%，较上月下降0.4个百分点。3月电热水力投资仍是基建投资增长主要动能，当月同比录得31.5%，较上月高出6.2个百分点。交运仓储和水利环境投资当月同比则较上月分别下降5.2和0.2个百分点，录得5.7%和0.2%。此外，3月教育投资增速进一步回升，当月同比较上月提升5.8个百分点至17.9%。

3月制造业投资持续发力，当月同比较上月进一步上行0.9个百分点至10.3%。分行业来看，3月其他运输设备投资增长持续高位运行，当月同比录得24.6%。其中，1-3月航空航天器及设备制造业累计增长42.7%。此外，3月金属制品、农副食品和通用设备增速提升幅度较大，分别较上月上行12.6、6.6和5.1个百分点至21.8%、20.2和16.4%。3月电气机械投资增速回落幅度较大，当月同比较上月下降18.3个百分点至5.8%。产业转型升级在制造业投资中的拉动作用进一步突出，高技术制造业投资和企业设备更新持续高增。3月高技术制造业投资、全国设备工器具购置累计同比分别录得10.8%、17.6%，较上月提升0.8、0.6个百分点。

二、消费：居民消费倾向刷新疫情以来新高

2024年第一季度，我国消费稳步修复，社会消费品零售总额累计同比增长4.7%。第一季度，全国居民消费倾向录得63.3%，刷新2020年疫情以来同期最高值，进一步向疫情前水平修复。

3月社会消费品零售总额同比录得3.1%，较1-2月同比增速下行2.4个百分点。餐饮与商品修复剪刀差进一步收窄至4.2个百分点：其中餐饮收入同比录得6.9%，商品零售同比增长2.7%。

商品消费方面，3月商品零售同比增速下降1.9个百分点至2.7%，其中限额以上单位商品零售同比录得2.5%。商品大类上，1-2月必选消费保持韧性，可选消费进一步回落，后地产链条再度转负，汽车零售大幅回落。商品细项上，春节后诸多厂商新车推出，叠加降价预期，消费者观望情绪较浓，汽车零售同比时隔6个月转负，成为限额以上商品零售最大拖累项。今年以来，再度呈现必选强于可选局面，居民消费结构仍有修复空间。房地产寻底过程，后地产周期商品在零增长附近震荡，其中家用电器在以旧换新政策提振下有所改善。

服务消费方面，基数效应退去后，餐饮收入结束了过去一年多的两位数增长，3月餐饮收入同比增速下降5.6个百分点至6.9%。1-3月，服务零售额同比累计增长10.0%。居民出行方面，3月19城地铁客运量同比增长7.8%，国内（不含港澳台）执行航班平均架次同比增长6.8%，国际航班同比增长65.3%。电影票房方面，3月电影日均票房约相当于2019年同期票房水平的68%，低于1-2月的94%，春节效应消退后服务消费复苏成色仍然较弱。

三、生产：服务业与工业同比均现回落

服务业生产指数与工业增加值同比均现回落。服务业生产指数由2024年1-2月累计同比的5.8%下降至2024年3月当月同比的5.0%，工业增加值同比则由7.0%回落至4.5%。1-2月工作日与自然日较同期增加提振了1-2月的累计同比读数。

工业企业产能利用率出现下降。我国工业产能利用率自2023年第四季度的75.9%下降至2024年第一季度的73.6%，为2020年第二季度以来的最低值，仅略高于上轮产能过剩行业低谷期2016年第一季度的72.9%。

分行业来看，2024年3月份以计算机电子为代表的部分高技术产业继续反弹，同时部分中上游产业仍然保持一定景气度。高技术产业同比与工业增加值同比的差距继续正向扩大，或受益于全球半导体进入上行周期。

GDP方面，2024年第一季度GDP当季同比录得5.3%，高于市场预期0.5个百分点。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二和第三产业第一季度当季同比分别录得3.3%、6.0%和5.0%，较2023年第四季度分别下降0.9、上升0.5和下降0.3个百分点，2024年第一季度第二产业增速出现上升，而第一和第三产业增速则出现回落。名义GDP方面，2024年第一季度名义GDP当季同比由2023年第四季度的3.69%上升至3.97%，虽然2024年第一季度名义GDP与实际GDP当季同比的差值小幅收窄，但仍处于较深的负值区间。

城镇失业率季节性回落，平均工作时间低于去年同期水平。2024年3月城镇调查失业率持平由上月的5.3%下降至5.2%，符合季节性规律。31个大城市城镇调查失业率持平于上月的5.1%，而外来农村户籍人口失业率则小幅上升0.2个百分点至5.0%，外来农村户籍与城镇失业率此前的背离出现收敛。工作时间方面，我国就业人员平均工作时间上升0.6小时/周至48.6小时/周，低于2023年同期的48.7小时/周。单位劳动时间报酬指数方面，同比读数由2023年第四季度的2.9%上升至2024年第一季度的4.7%，可支配收入的增长与工作时间的相对下降驱动了单位劳动时间报酬指数同比读数的改善。

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