退出不易，“打骨折”也不行

迷茫的一级市场从业者们已经开启抱团取暖之势，抱团加入群聊吐槽、抱团推荐副业……

近期，我们在跟机构朋友聊天时，话题中提及最多的词汇就是“副业”，从业者普遍感知迷茫。市场上出出手的机构越来越少了，大家都更加谨慎了。

有投资人调侃：“每周最痛苦的日子莫过于周一，老板要求深入介绍自己调研的项目，还有数量限制”。

然而真正出手的项目几乎为零，开年以来，还未出手的机构不在少数。

投资犯难，募资无进展，退出更难。眼下，为解燃眉之急，几乎所有机构都将重心放到退出端，然而退出之路更是不易。

退出不易，“打骨折”也不行

开年至今，市场温度依然冰冷，当早期基金到期，当LP追责GP，当S基金到2、3折……

退出难已成为确定性的事实，在“全员搞退出”的趋势下，并购、回购、打折卖老股等情况被寄托希望。

近期，观察各大社群，吆喝卖老股的声音层出不穷，好似喧闹嘈杂的菜市场。

“IPO无望，只能转老股了”，日前一位投资人发出这样的感慨。

今年以来，一级市场退出端的压力是有目共睹，依然先从数据端来看。根据清科最新数据：一季度VC/PE机构IPO成绩单为近5年新低，境内外市场的平均发行回报倍数降低。同时，各市场退出活跃度显著下降，同比下降56.2%。

面对日趋严峻的退出压力，不少机构开始打折出售老股，“5折”、“3折”甚至还有喊出“2折”的机构，然而即便估值大打折扣，也无法成为项目的优势，能够实现顺利退出越来越难了。

今年，退出成为机构的头等大事，各机构开始使出浑身解数，回购、并购、S基金等多方并行，险招、怪招频出，连起诉成了家常便饭。

近期，有机构向我们透露：他们在近两年的投资项目中普遍签订了回购协议。该机构表示，这些协议在一定程度上减轻了他们在项目退出时的压力。从他的语气中，我们可以感受到一种释然，甚至是庆幸，因为回购协议为他们提供了一条明确的退出路径。

另有消息称：有机构为了确保能够顺利退出，采取了更为“极端”的手段—找茬儿。

据了解：机构会专门派出财务和法务人员到被投公司做深入的尽调，严格审核其财务业绩和运营数据。且往往会选择在企业进行新一轮融资或即将发布重大事件的敏感时期进行调查，以此来达到退出目的。

面对市场、LP等多方压力，机构生存困境激增，已经开始奇招、怪招百出了。然面对庞大的退出需求，即便全员努力，能够顺利退出的项目依然寥寥无几。

现实愈发残酷了。

现实残酷

一直以来，国内一级市场都主要依赖IPO作为退出路径，但随着市场环境的变化和监管政策的收紧，上市已不再是触手可及的梦想，机构瞬间进入地狱级困难模式。

全员退出时代，然而面临的问题却十分残酷。

事实上，退出堰塞湖问题市场已经喊了多年，而今年退出压力倍增，除了监管趋严带来的直接影响外，还有募资难等多方压力的传导。

自2018年以来，机构就面临“生死劫”，募资难、退出难等话题每年都被行业广泛提及，但过往几年，即便市场喊难，募资层面依然有进展，只是周期相对变长。而这两年，伴随着市场环境变化、基金过往业绩不乐观等多方因素影响，LP越来越谨慎，出资数据持续下滑，募资难已经不只是嘴上喊喊而已，而是系统性的难题。

过去，募资虽难但依然有进展，新基金募资完成，暂接老股，缓解一定压力，而今机构募资进展甚微，且募资越来越与退出强绑定，先有退出，才有募资。

在募资难的背景下，退出也越来越难，退出遇困的当下，新基金募资更难了。

每逢市场降温，并购常常成为热议的焦点。尽管市场对并购的需求不断增长，但要将这种热情转化为实际的交易公告、执行和最终交割，仍需经历一定的时间和复杂过程。

在当前的市场环境下，上市公司在使用资金时也表现得更加谨慎。在决策和促成交易的过程中，会更加注重目标资产的吸引力和对公司战略的实质性价值，对资产本身的要求会更高。

从实际情况出发，如今来看并购市场离真正活跃仍面临一系列挑战，包括交易双方的匹配、交易价格的合理评估、交易结构的设计、以及交易后的整合等一系列复杂问题。同时，市场信息的不对称、交易各方的利益协调等因素也给并购带来了不确定性。

当下，去库存成为机构的普遍共识，为了加快资产的流动性，一些甚至给出“骨折价”，然而即便如此，也不一定能够确保有好结果。

全员退出已经成为普遍趋势，机构正寻求通过转让老股、并购、回购等多种策略来实现退出的机会。回本成为机构的第一要务，首先是稳住LP，先有交代。然而即便放弃收益率，开出诱人价格，实际成交落地的结果也大抵不尽人意。

有人调侃：“一级市场最大的矛盾在于有周期的行业与熬不过周期的投资人”。

结语

一边是强调耐心资本，一边是面临LP的追责，一级市场投资人们开启多元化应对之策。

全员退出时代，全员上线安抚LP的情绪也成为机构的一项重要任务，无论是退出策略还是与LP的沟通，最核心的目标是稳住LP。

如今的市场环境下，“拼资产、拼赛道、拼红利”的时代已经过去，新的时代才刚刚开始，认识、适应新的市场环境并勇于创新，才能在变幻莫测的市场中寻找到持续发展的可能性，而能力之外，更多的是GP保证持久的生命力，先活着，熬过这个未知的漫长周期。

*本文仅代表作者个人观点。