鲍威尔：等，再等等！

隔夜市场，重磅美国 CPI 数据显示通胀已经显著回落，5月核心CPI同比降至三年低位，同日公布的美联储利率决议如期按兵不动，但在决议声明表示认可通胀进展，市场对9月降息预期升温，标普纳指续创新高。

不过，在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔仍然强调，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心，需要更多数据提振信心。

华尔街分析师指出，就业市场的降温和目前货币政策的限制性正在推动通胀稳步下行，不过美联储点阵图仍然显示今年只会降息一次。从鲍威尔释放的信号来看， 美联储对利率政策路径仍然犹疑不决，FOMC 认为 5 月 CPI 只是单一数据点，其观点会随着未来更多数据的出炉而变化。

点阵图显示今年只有一次降息，完全出乎华尔街的预期

德意志银行在报告中指出，美联储在此次会议上意外以点阵图表明今年只会降息一次，低于 3 月份的 3 次。分析师强调，虽然鲍威尔没有强调这一鹰派信号，但他确实也刻意淡化了同日公布的疲弱 CPI 数据，仅仅提到一句“对今天的CPI数据表示欢迎，并希望更多这样的数据出现”。

美国银行分析师也认为，点阵图显示的今年只有一次降息，“完全出乎意料”，该行原本预计点阵图将显示至少两次降息。不过会议声明和鲍威尔讲话显示出温和鸽派倾向：

今天的通胀数据是一个可喜的迹象，表明美国经济有能力在通胀减速的同时，以温和至稳健的速度增长。下一步应该是降息，不过何时降息还有待商榷，我们的观点是，降息将晚于目前金融市场的定价。

不过，德银指出，虽然点阵图显示 6 月会议上大部分 FOMC 委员都预计今年只会降息一次，该行认为，大多数官员通常不会在会议当天调整他们的预测。换句话说，点阵图可能没有准确反应 5 月 CPI 数据的影响。分析师相信，5 月疲软的通胀数据仍然为 11 月大选前降息打开了大门，不过德银的基准预测仍然是 12 月降息一次。

美国银行还表示，美联储仍然维持经济增长前景不变，也令分析师们感到意外，美银原本预测美联储会调低今年的经济增长预测。

6 月会议上，美联储还将2024年的总体和核心个人消费支出通胀分别上调0.2个百分点至2.6%和2.8%。2025年的通胀率上调至2.3%。美银认为，这些预测表明，美联储可能在更长时间内实施限制性货币政策，推动通胀回落。

利率决定不仅仅取决于通货膨胀，也基于包含就业和经济增长的整体数据

德银还捕捉到，鲍威尔在其讲话中提到，利率决定不仅仅取决于通货膨胀，也基于“整体数据”，包括劳动力市场和经济增长的数据。

分析师写道：

他（鲍威尔）认为这些数据可能发出重要信号，表明经济状况与通胀可持续地回到2%的水平是一致的。这一框架值得注意，因为这表明，如果通胀进展显著，但劳动力市场和经济继续表现强劲，美联储可能会选择在更长时间内维持利率不变。

从讲话的措辞来看，鲍威尔对经济和劳动力市场的描述有一些鹰派的成分。他将经济和劳动力市场称为“强劲”或“稳固”。就增长动力而言，鲍威尔指出，虽然他们看到了低收入家庭压力的一些证据，但总体消费者支出仍然强劲。

在劳动力市场方面，尽管他强调，在“一系列广泛的指标” (职位空缺、辞职率、失业率和不断改善的供应)，已经显示出明显的平衡迹象，但他表示，失业率仍然处于“历史低位”，4月和5月的每月21.8万个就业岗位“仍然强劲”，且工资增长的速度仍然高于与2%的物价通胀相符的水平。

除了工资增长，鲍威尔还提到了一些可能使价格通胀更具粘性的其他因素。他表示，进口价格的上涨可能会传导到消费品价格的上涨上。此外，鲍威尔指出，住房服务通胀可能需要一段时间才能恢复到更正常的水平，5 月 CPI 报告中的租金通胀令人失望。

什么样的情景会推动美联储在大选前降息？德银认为，这需要未来几个月出现同样温和的通胀数据，以及经济增长和劳动力市场数据的同步放缓：

最重要的降息时机是当美联储获得足够的信心，认为通货膨胀率在通往2%的可持续道路上。鲍威尔解释说，2024年核心 PCE 预测中值为2.8%，即在今年剩余时间里，通胀“不错，但不是很好”。

虽然鲍威尔没有强调点阵图的鹰派信号，但他也没有特意表明在大选前降息的可能性特别大。尽管随着5月份CPI数据的走软，这一结果的前景确实有所改善，但6月FOMC会议的信号表明，要想9月降息，持续走低的通胀数据，经济增长和劳动力市场降温，以及金融环境收紧等条件都必须到位。

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