2024.06.16

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导读：王松说，最好的出路，就是投资的企业能够独立上市，但目前上市通道非常窄；其次，寻求被并购，找到有实力的并购方并不容易，同时也会面临对方压价厉害的局面。

作者 | 第一财经 林志吟

“我们基本在进行老项目的退出、重组、清算等。”

最近，第一财经向生物医药投资人田博了解最新投资动态，他做了这样简单回复。

不只是他，生物医药投资人王松也向第一财经记者表示，当下工作重心是放在如何退出前期所投的项目上。

国内生物医药资本遇冷，是从三年前拉开序幕的，既有受大环境因素影响，也是前期过热后而出现的调整。资本市场的降温，直接影响到投资人获利。时至今日，行业难言有回暖迹象。对于投资人而言，信心一步一步被考验，从慢慢收紧投资，到现在撤退变得坚决，但此时要撤出，仍然挑战重重。

“退退退”

王松透露，2023年底，很多机构开会的时候都在强调要“退退退”。那个时候，大家退出的念头就很强烈了。

回顾十年来，生物医药行业投资就经历了从无人问津、到火爆，再到降温这些历程。

2015年起的医药审评审批制度改革，逐渐点燃了创新药研发与投资热情，生物医药企业如雨后春笋般涌现；2018年的港交所18A规则、2019年的科创板均允许未盈利生物科技企业上市，在给药企提供资金弹药渠道的同时，也给投资人提供退出通道，提振了市场投资人信心。2020年新冠疫情后，推动了相关疫苗、中和抗体、治疗药物等研发大幅投入，医药行业更是吸引了各路资本入局，创新药的估值不断被抬高、泡沫也在被吹大。

行业里曾用“钱追着项目跑”形容当时的投资盛况。

“我们是从2017年开始尝试投资创新药的，那时候有很多投资机构是不请教KOL，不阅读论文，也较少开展专家访谈。”2023年，在第八届中国医药创新与投资大会上，有投资人对第一财经记者等在场媒体人表示。

在王松看来，整个生物医药投资甜蜜期并没有维持太长时间。“以2021年下半年港股医药股大跌为标志，其实那个时候已进入医药行业的资本寒冬了，但大家原以为跌个一年半载就可以反弹了，实际上是持续到了今天，何时见底，还是未知数，但这一切告诉大家，世界已发生改变了。”

王松表示，如果是在2016年前投的项目，回报情况还相对比较理想，那时逐渐赶上资本市场好的时候，投资项目在二级市场上退出相对容易。到了2018年，很多标的估值水涨船高，但由于募资相对容易，大家也在拼命投，你募集到了资金，不投的话LP也不愿意。如果项目是在2020年、2021年投的，现在回过头来看，很多回报情况很不理想。

王松所在的机构，项目投资的时间，主要集中在2019年、2020年，有少部分是在2021年投资的。“我们这几年募资很难，很难有多余的资金可以再投资。由于创新药支付问题还没有得到很好解决，创新药回报存在很大挑战，这也在打击投资人投资信心。项目本身投资期限，一旦到期了，LP有退出诉求。我们现在也在想办法如何退出前期所投资的项目。”

作为一家生物医药企业融资负责人，高俊宇日常与投资机构打交道颇多。他告诉第一财经记者，现在要找到机构投资非常不容易。“我们接触的那些头部机构，他们投资节奏放得很缓慢，一年能投出一单就很不错了，而那些小的投资机构，他们明确表态称‘现在的工作是管和退，退才是第一位’。”

困难重重

王松称，要在两年内完成他们所投的项目退出，其实难度很大。“最好的出路，就是投资的企业能够独立上市，但目前上市通道非常窄；其次，寻求被并购，找到有实力的并购方并不容易，同时也会面临对方压价厉害的局面。”

从目前A股市场看，IPO上市门槛在提高，发行进一步放缓。东方财富Choice数据显示：今年以来，A股医药生物板块仅迎来一家，即海昇药业顺利在北交所完成上市。

虽然也有一些药企试图转战港股市场上市，但受制于整体状态低迷，流动性不足等因素制约，过程颇为曲折。Choice数据显示，今年以来，港股医疗保健业板块只迎来了6家企业新上市。

今年4月23日，浙商证券医药研究团队复盘了2010年至今医药二级融资情况。据显示，2019年之前行业IPO募资总额比较平稳，2020年开始行业IPO热度显著提升，随后在2021年行业IPO募资达到峰值，2022年行业IPO募资开始降温。截至目前A股医药行业IPO募资处于相对低位。2020年港股呈现出与A股类似的变化趋势，无论是IPO募资还是配售募资都有明显提速，2021年港股医药行业IPO募资达到峰值789亿港元。与A股的时间节点类似，港股二级医药融资在2022年开始降温，目前也处于低位。

近期以来，屡屡传出生物科技企业终止IPO的消息，例如，6月6日，圣兆药物北交所上市申请终止；6月9日，杭州微策生物创业板IPO终止注册。

2023年12月底，跨国药企阿斯利康打响了收购中国生物科技企业亘喜生物第一枪后，相继有诺华收购信瑞诺医药，Nuvation Bio收购葆元医药，Genmab收购普方生物交易出现，但目前中国生物科技企业能够顺利被并购的，仍然是少数。

“目前也有企业的创新药管线试图寻求被其他企业收购，从而扩充后者的管线，但价格会被压得很低。投资人通过这条路径来实现退出，也挺难的。不排除后续企业与投资人之间扯皮、对簿公堂的现象会增多。”王松说。

“我们在做一些重组、清算、股权转让之类的工作，说实话，并不好开展，但不管如何，还是得努力去做。”田博说。

药企融资难

在医药行业，有个“双十定律”，即新药从研发到上市一般需要耗时10年、耗资10亿美元，这从侧面反映出药物研发非常依赖资金的投入。

2018年起，港股以及科创板相继允许未盈利生物科技企业上市，一方面，让生物科技公司在研发缺资金的时候能够筹集到资金，另外一方面，也给投资人开辟了一个退出通道，从而形成了一个良好的闭环。现如今，因为资本市场遇冷，投资人退出艰难，意味着很难有更多的资金继续反哺生物科技企业研发。

有生物科技企业创始人对第一财经记者表示，其所在的细分领域，目前很难融到新的资金了，公司要不是在前几年趁着形势较好时顺利融到一笔资金，现在都很难维持运营下去。

另有一些生物科技企业人士反馈称，在寻求一些有实力的资金方投资时，对方制定的条件颇为严苛，要求企业在一定期限进行回购。

一些生物科技企业裁员、破产重组的消息时有传出。

先为达生物商业战略副总经理、董事长助理鲍恺军对第一财经记者表示，那些估值40亿元以下，主要管线处于二期，且还没公布数据的生物科技公司，如果融资不畅的话，未来两年存活率低于10%。

对生物科技企业而言，当前如何活下去是第一要务，不少企业通过收缩管线、对外授权或股权合作等方式积极自救，保证现金流。

Insight数据库显示，国内企业跨境授权交易数量近几年持续增长，交易总额增长迅猛，单笔交易金额均值和首付款均值也都出现显著增长。2023年，交易数量和交易总金额均达到了历史新高，共有98起跨境授权交易事件，披露的交易总金额为456亿美元。

今年以来，国内药企对外授权交易还在进行中。

“我们也在下场，帮我们投资的企业寻找新的融资方，各种各样投资背景的基金，也在竭尽全力帮忙联系，但结果如何，还是未知数。”王松说。

（应采访对象要求，王松、田博、高俊宇为化名）

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