风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近这种钝刀子割肉的行情着实让不少投资者朋友感到焦躁不安，面对跌跌不休的市场，当下到底应该如何做投资，才能获取长期内一个还不错的稳定收益？

今天的文章主要分享长雪全天候基金经理杨鑫斌的最新观点，他立足于宏观研究，对各类资产的现状及未来展望提出了自己的看法，也许能够帮助投资者朋友在当前复杂市场环境中找到方向。

全球宏观环境

今年从GDP构成来看，外需和出口对经济的贡献是较为突出的。然而，从我们跟踪的5月中下旬全球数据来看，出口可能面临挑战，本质原因是美国和全球市场需求端的下滑。

今年5月初，油价一度高达80多美元，接近90美元。从中美两国产能缺口来看，数据是非常好的。产能缺口意味着订单充足，库存有回补动力。但5月的经济数据显示，美国地产、零售、尤其是美国可选消费品种，比如建材、保健品、汽车及其零部件，这些可选消费数据下滑是比较快的。

过去两三年，通胀是全球市场（尤其是美国）的核心矛盾。我们之前一直讲投资的范式转变，长期而言全球市场进入了高通胀、高利率的环境，到现在为止这个观点一直没有变。尽管目前经济需求端有所降温，但这并不意味着经济将出现大幅衰退。

在2023年四季度，我们开始看到通胀增长的拐点，中枢往下走。与此同时，长期美债利率也在逐步降低。去年三、四季度5%以上的长期美债收益率，可能是一个较长周期内的阶段性高点。除非未来美国的通胀率再次上升到4%以上，否则目前的经济数据并不支持通胀率重新上升。对于今年下半年的市场而言，全球通胀中枢应该还在往下逐步下滑。

整体而言，通胀风险已经不是那么高了，未来增长会逐步成为核心矛盾。全球市场的利率不太可能回到过去的零利率时代。尽管全球经济没有大衰退的风险，但需求端的降温是实实在在发生的。这时全球市场的投资机会就逐步涌现了出来。

权益

我们调低了偏周期的品种，比如资源股，转而增加对科技领域的关注，并在全球市场进行增配。

过去两年，我们对AI一直比较谨慎。然而，今年无论是宏观还是微观层面的变化，包括韩国半导体出口的增长、各大科技企业的资本开支增加，以及优质企业利润的扩张，表明产业趋势正在发生变化。尽管我们无法预测这些变化的最终结果，但资本的扩张是一个明确的信号。

在通胀缓和的环境下，我们需要寻找到那些增长足够快的市场和产业。

债券

债券超配中国长债。很多人问我为什么没有超配中国短债呢？因为短债的市场影响相对较小，最主要是基准利率，如果央行拉了利率，短期利率没有太大的下行空间，显然目前央行是比较克制的。

美债方面，因为美国所面对的问题不是衰退的问题，它是经济通胀回归正常化的特征，所以长期债券往下看的空间也不是很大。但短期债券的空间是很大的。随着通胀正常化之后实际上没必要再维持5.25-5.5%的基准利率，完全可以逐步下调到3%，1.5%的水平，短期债券会随着通胀的降温逐级下调。

商品

当前，我认为商品整体的投资机会并不大。尽管许多商品的消费量并未显著扩张，但价格却大幅上涨，这在未来可能会有所修正。除非利率迅速大幅下降，需求重新达到高速扩张的水平，否则商品价格可能需要进一步调整。

美国消费市场在高利率环境下保持强劲多年，但今年5月份开始出现下滑。一旦开始下滑，其何时能够重新扩张尚不明确，这是我们面临的最大问题。

我们认为，宏观上的因果关系一旦改变，趋势性的变化就很难逆转，除非有外部条件的干预。

海外其他市场

综观全球市场，不是每个资产都可以随便投，大众摊大饼的方式，德国、欧洲、英国，全世界各个国家的股票都买一遍，这绝对不是合理的投资方式，一定要聚焦到增长足够高、足够快、通胀相对稳定的市场，这是大的前提条件。

1、欧洲

目前，我认为欧洲配置性价比不高。主要原因在于欧洲的政治氛围偏右，其次较全球其他市场的股票相比，欧洲市场在增长方面并没有展现出明显的优势。我们只会在某些特定情况下才考虑配置，与欧元汇率有关。

2、日本

长期来看，日本市场还是有一些看点的。首先，日本的通胀状况并不支持其央行大幅度提高利率，预计仍将维持在接近零利率的环境，同时股息率也比较高。

其次，日本在半导体产业的扩张布局上表现出了积极的态度。作为一个资源有限的岛国，日本有更强烈的动力去发展AI等前沿技术。

所以说它有一些增长和通胀上的优势。然而，这些优势并不意味着日本市场没有挑战。今年日元的贬值就是一个值得关注的问题。我认为，随着日元货币周期的结束和紧缩政策的逐步稳定，日本股市还是有一些上升动力的。

3、印度

莫迪在任期间做了很大的公共投资，改善了整个印度私营部门的资产负债表。尽管在近两年美国利率较高的大环境下，印度政府适当收缩了公共投资规模，但私营部门的消费却开始兴起。印度是人口红利国家，私营部门的消费还是比较好的。而且，印度的经济结构中，IT产业占有明显优势，这部分也跟全球产业的发展有关。

总结来说，印度的高增长主要来源于两个方面：公共投资和私营部门的消费支出。换言之就是我们常提的内循环。

对本次交流文字完整版，或是对全天候宏观策略感兴趣，想深入了解策略原理和运转逻辑的，可以考虑加入厚雪长坡俱乐部，长按下方二维码即可了解。