赵建：中国股市该如何“固本培元”

2024-06-29 02:06

来源：西京研究院

在叠加的内外部因素及各种突发事件的冲击下，中国股市元气大伤。如果说中国经济需要“固本培元”，股市应该是中医疗养的一个重点领域。金融是现代经济的核心，资本市场又是现代金融的核心。对经济固本培元，首先要对股市固本培元。了解中医理论的应该都知道，固本培元的前提是正心诚意。对股市固本培元，还是要从提升管理层的治理理念，改善投资者的预期和信心开始。

股市当前的问题是年初大波动、大失血之后，本应休养生息、疗愈伤口，但却在短暂的平静后又开始动荡。内部的病毒肿瘤还没清理干净，外面排着队IPO的吸血者随时又要闯入，可以说极度疲弱命悬一线。虽然国家队输了不少血，但是在各种收缩性政策的冲击之下，加上经济基本面继续探底，发展方式的基调依然不明晰，货币和财政政策又一直低于预期，地缘紧张加上大国博弈的氛围继续烘托着，股市当前处于震荡下行状态，整个市场弥漫着悲观的气氛，实际上是非常不理性的。

最主要的一点还是投资的需求侧，机构投资者连年亏损，公募基金基本失去了人民的信任；散户投资者自己也是伤痕累累，基本都处于套牢状态。在市场大量失血的情况下，光靠国家队外部输血肯定不行，需要尽快停止折腾，安抚民心，加大政策维稳力度，慢慢恢复股市自我造血能力。否则交易量不断创新低，市场丧失深度和广度，波动更加剧烈，进而导致交易量进一步下降，最终形成股市的通缩螺旋，后果越发不可收拾。可以说，当前的股票市场和房地产市场一样，都处于一个“市场失灵”的状态，需要的不仅是长期的固本培元，首先要解决的是当务之急血流不止的“急诊”问题。

当前的治理思路是，一是先进行止血，将市场稳定在3000点以上，非常清晰的向市场传达国家队的决心和信心，给大盘构筑一个护城河，向每一个投资者免费赠送大盘看跌期权。二才是固本培元，让市场休养生息，慢慢消除投资者的疑虑和不安，逐渐增强希望和信心。那么什么是中国股市的“本元”？我认为有三个基础性的东西，是提振中国股市不可缺少的：

第一是中国发展道路的选择，这涉及到对大中华区资产的整体估值。说到底，股市还是经济的晴雨表，只不过不是当前的，而是未来的晴雨表。资本市场是为未来的可能性、成长性定价的，不是为过去，也不是为当下。很长一段时间，中国股市的估值过高，很多人认为不合理。除了供求关系之外，我认为中国股市估值过高，是因为投资者对中国经济的未来充满信心，中国还是一个发展中经济体，一个新兴经济体，一个充满各种可能性的经济体。这一切取决于中国经济坚定不移的走在改革开放的道路上，这也是中国股市能恢复信心的根本。我们相信，下个月的三中全会会给出答案。

第二是对中小投资者的保护，即使是为了高质量发展对上市公司进行严肃的财务整顿，也要事先考虑周全，建立对ST或退市公司股东的利益赔偿等保障机制。严肃惩办财务造假、内幕交易等行为当然是正确的，也是为了中国股市的长远发展和高质量发展。但是，在这个整顿过程中，还需要考虑对市场的扰动，考虑如何在改革整顿过程中保护好中小投资者的利益。不能对有问题的上市公司“一退了之”，这些有问题的上市公司之所以过去长期能在市场上交易，有些股价还涨上天，吸引了大量的投资者，还是因为监管存在疏漏，因此现在被查出问题后，管理部门也需要承担一定的赔付责任。这也是中国资本市场人民性的一种体现。

第三是回归资本市场的“市场”本质，呵护市场机制的正常运行，最大化减少行政命令的扰动。资本市场的本元是“市场”，市场的核心功能是通过交易形成价格，然后通过价格指导交易，最终实现资本要素的最优配置和公允定价。由于资本市场不同于商品市场，是对企业的未来进行交易和定价的，因此价格波动比较大，交易的类型也比较多，投资风格多种多样。有些偏短期套利，有些偏长期配置；有些偏好蓝筹股，有些偏好成长股；有些采用主动投资，有些采用被动投资；有些采用主观交易，有些运用量化技术；有些看多，有些看空等等。正是这些多元化、多层次的投资者，构成了资本市场丰富的生态，保证了资本市场的深度和广度，一方面发挥为投资者提供优质资产的投资功能，另一方面又能发挥为新质生产力融资的功能。也可以通过市场的神奇力量将原本“不耐心的资本”聚合在一起，从整体上沉淀为稳定的“耐心资本”蓄水池，随时为科技创新和具有长期发展价值的上市公司融资。

固本培元是中医疗法，中医讲究“治未病”，“养胜于治”，相当于长期的结构性改革。但是在金融市场阶段性失灵，资金流血不止的情况下，还需要西医的急诊进行治疗。所以对于中国股市，长期内肯定是要固本培元，但短期出现的流动性问题也不能不重视。短期问题积累多了，一是可能会造成巨大的系统性风险，到时就一发不可收拾，最后演变为大衰退、大萧条，要知道大部分事故都是急性失血过多而死；二是短期病症迟迟不去解决，很容易积累形成长期病。所以我们说固本培元，还是要看具体情况，不能教条主义、刻舟求剑，以至于丧失最佳的救助时间。

从长远来看，对股市固本培元也有重要的现实意义。中央提出要建设金融强国，必须有一个强大的资本市场。当下，在房地产去泡沫化、去金融化过程中，谁来顶替房地产塌缩后造成的百万亿级资产缺口，承载中国老百姓财富仓储的重任，并培育耐心资本以支持新质生产力？唯一的答案是中国股市。当前也是一个艰难的抉择时刻，是中国资本市场注册制改革的关键时刻，是改革领域最难啃的“硬骨头”。如何兼顾改革和市场稳定，是一道技术性难题，也是一个道路选择的重大课题。

疫情三年，经济本已经受到重创，如果不是外循环出口支撑着中国经济的韧性，恐怕要爆发巨大的风险。又加上房地产巨石的滚落，产业资本的外迁，中国面临着前所未有的收缩压力，中国资产也出现了一轮又一轮的重估，数十万亿人民群众创造的财富被蒸发。资本市场是国家金融战的主战场，迫切需要及时止血、休养生息。固本培元的前提是正心诚意。要对股市固本培元，根本上还是解放生产力，以经济建设为中心，缓和压抑的社会氛围，以民生和人民利益，特别是老百姓的财富为出发点，切切实实的推动新一轮更大力度的改革开放。股市是经济发展潜力的晴雨表，更是人心的晴雨表。尊重投资者，尊重代表人民利益的广大中小投资者，才是真正的心正意诚、固本培元。

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