PMI放缓，扩大需求

文：任泽平团队

6月制造业PMI 49.5%，前值49.5%；非制造业PMI 50.5%，前值51.1%。

1  PMI放缓，扩大需求

当前经济修复有所放缓。制造业PMI位于荣枯线下，生产、新订单下滑，出口温和修复；房地产销售降幅收窄、但仍低迷；建筑业下滑，财政支出节奏滞后，拖累基建投资；国际大宗商品价格下行，物价回落。

怎么对冲经济运行压力？最简单有效的办法还是“新”经济刺激，即通过财政扩张，配合货币宽松，扩大需求，带动就业，拉动经济增长，迅速、大力、重落实。提高通胀预期、名义GDP增速，提振居民和企业信心。同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，提升长期竞争力。立竿见影，古今中外均被验证有效。

1991年日本房地产泡沫破灭后，日本政府调控态度不够坚决、力度不够强劲，没能有效阻断资产价格-银行信贷-物价水平螺旋式下降，最终产生了慢性通缩。“资产负债表衰退”、“流动性陷阱”、“‘债务-通缩’循环”从不同角度解释了日本痛苦的去杠杆“三十年”。

2008年美国金融危机后，政策果断采取措施防止危机蔓延。财政部对问题机构进行注资救助，美联储向金融体系提供充足的流动性支持，快速将政策利率降至0附近，实施大规模QE。美国股市2009年中旬触底，物价2010年企稳，房价2012年上行。

2023年下半年以来，我国政策转向友好、持续出台恢复性措施，但存在地方政府化债、实际利率偏高、居民购买力和信心不足等问题，政策仍需加码。

继新5%比旧8%好、新周期、新基建之后，我们提出“新”刺激，有两层含义：一是当前需要启动新一轮经济刺激，二是刺激的主要方向组建住房银行稳楼市，重点在新基建、新能源、新质生产力，兼顾总量扩大需求和结构高质量发展，一举两得。（参见《关于组建住房银行的构想》、《是该启动“新”一轮经济刺激了》、《当前经济形势和应对》）

中国经济发展潜力巨大，只要采取实质有力措施，发展新质生产力、新基建新能源，提振股市楼市信心，保护民营经济活力，放开并鼓励生育，将大幅提振信心，信心比黄金重要。如此，我们的经济大有希望。

2  6月PMI数据呈现以下特征：

1）6月制造业PMI 49.5%，与上月持平。产需均回落，且弱于季节性；生产指数50.6%，较上月回落0.2个百分点；新订单指数49.5%，回落0.1百分点。

2）新出口订单指数48.3%，与上月持平；6月韩国前20日出口同比8.5%。6月美国Markit制造业PMI为51.7%，欧元区、德国制造业PMI分别为45.6%和43.4%。

3）库存周期仍然较弱。原材料库存、产成品库存指数分别为47.6%和48.3%，较上月下滑0.2和上升1.8个百分点；5月产成品存货同比3.6%，连续5个月小幅回升。价格方面，大宗商品价格回落，主要原材料购进价格指数51.7%，比上月下降5.2个百分点。

4）房地产销售降幅收窄，北上广深降首付、降利率均落地。6月30大中城市商品房成交套数和面积同比-21.2%和-21.0%，5月分别为-38.0%和-38.1%。

5）建筑业、服务业扩张放缓。建筑业商务活动指数为52.3%，较上月回落2.1个百分点，财政支出放缓、多雨天气拖累施工进度；服务业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点。

6）制造业和非制造业从业人员指数分别为48.1%和45.8%，分别较上月变化0.0和-0.4个百分点；大、中、小企业PMI分别为50.1%、49.8%和47.4%，分别较上月变化-0.6、0.4和0.7个百分点。

3  制造业产需均回落，出口有韧性

6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，弱于季节性，景气收缩。

生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%，比上月下滑0.2和0.1个百分点。新出口订单48.3%，与上月持平。内需不足，出口仍表现出韧性，但存在一定程度“抢出口”，贸易摩擦背景下，警惕出口对生产边际拉动作用减弱。

全球制造业在AI革命、美国补库的推动下维持弱复苏。6月美国Markit制造业PMI为51.7%，5月PMI上修至51.3%；欧元区、德国制造业PMI分别为45.6%和43.4%，分别较上月回落1.7和2.0个百分点。6月韩国前20日出口同比8.5%。

库存周期仍然较弱。原材料库存、产成品库存和采购量分别为47.6%、48.3%和48.1%，分别较上月变动-0.2、1.8和-1.2个百分点。5月产成品存货同比3.6%，连续5个月小幅回升。

经营预期持续改善。生产经营活动预期指数为54.4%，比上月回升0.1个百分点，加速扩张。

高技术制造业、装备制造业维持景气扩张，为52.3%和51.0%，分别较上月回升1.3和0.3个百分点。高耗能行业和消费品行业PMI分别为47.4%和49.5%。

金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的产需和生产经营活动预期景气扩张。

4  价格回落

6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，分别较上月大幅下滑5.2和2.5个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄，成本压力缓解，但需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。

美元走强，大宗商品价格整体下跌。截至6月28日，南华工业品指数、CRB现货指数环比分别下降2.8%和0.2%，较上月变动-5.4和 0.1个百分点。

原油价格上涨，主因夏季为出行旺季，市场看涨情绪升温。截至6月29日，英国布伦特Dtd价格月均环比0.7%，较上月增加9.7个百分点。

黑色、有色金属、玻璃等价格下跌，主因工业生产进入淡季，叠加基本面因素。

截至6月28日，焦煤、焦炭价格环比分别下降7.9%和2.3%，较上月下滑12.3和8.0个百分点；热轧板卷和螺纹钢环比分别下降2.0%和3.9%，较上月下降1.5和7.2个百分点。

截至6月24日，浮法平板玻璃环比下降0.5%，降幅较上月收窄1.1个百分点。

截至6月29日，LME铜、LME铝价格月均环比分别下降4.8%和2.7%，较上月回落11.6和 5.4个百分点。

金价下跌。截至6月29日，COMEX金价环比下降1.3%，较上月下滑2.2个百分点。

5  中小型企业产需恢复基础不牢

6月大、中、小型企业PMI分别为50.1%、49.8%和47.4%，比上月变动-0.6、0.4和0.7个百分点。大型企业保持扩张态势，中小企业较上月修复、但仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。

大型企业产需持续扩张。生产指数52.1%，较上月回落0.6个百分点；新订单指数49.8%，低于上月1.8个百分点。新出口订单48.3%，回升0.2个百分点。

中型企业生产持续扩张，订单景气度好于制造业整体。生产指数51.2%，较上月回升0.4个百分点；新订单指数回升1.6个百分点至51.2%。新出口订单指数为48.8%，较上月回落1.4百分点。

小型企业仍需政策稳固。生产指数46.3%，较上月下滑0.1个百分点；新订单指回升1.6个百分点至46.4%。新出口订单指数回升1.9个百分点至47.1%。恢复基础不稳固，仍需政策支持。

6  建筑业活动放缓，订单回落

6月非制造业商务活动指数为50.5%，低于上月0.6个百分点，市场预期51.0%。非制造业新订单指数为46.7%，较上月回落0.2个百分点；业务活动预期指数为57.2%，景气水平较高。

建筑业商务活动指数为52.3%，较上月回落2.1个百分点，多雨天气拖累施工进度。业务预期指数为54.7%，景气水平较高。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为44.1%和42.9%，较上月变动0.0和0.4个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为51.7%和49.0%，较上月回落1.9和0.4个百分点。

新增专项债发行节奏滞后，已完成全年的38.3%。1-5月份，全国新增专项债发行规模分别为567.8亿元、3465.9亿元、2307.5亿元、883.2亿元和4383.5亿元，月均发行2321.6亿元，6月发行新增专项债3326.7亿元。

服务业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点，弱于季节性，反映消费修复放缓。分行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。新订单、业务活动预期分别为47.1%、57.6%，较上月变动-0.3和0.6个百分点。

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