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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负
作者：六亿居士
来源：雪球
本期整理了A股10大红利指数的基本信息、长期收益率数据，以供大家在选择时有所参考。在对比各指数长期收益率之前，必须提个醒：指数的编制规则、加权策略、风格特色、行业分布、权重分布等才是选择指数的基础，过往收益率不代表未来，只是一个参考点。1）基准红利：以中证红利为代表，代表了A股沪深两市高股息企业的整体表现。2）单市场红利：以上证红利、深证红利为代表，分别代表沪、深单市场高股息企业的整体表现，从策略空间来说，略窄。另外深证红利并不算标准红利，因为它还关注企业的基本面，属于基本面+红利指数，且不是股息率加权。3）多因子红利：以红利低波、红利质量为代表。如红利低波100，在红利因子的基础上，增加了低波动因子，借此降低高波动个股的影响。4）行业红利：以消费红利为代表，代表了一个行业中股息率较高的成份股的整体表现。考虑到行业红利的独特性，本文不展开。5）主题红利：以国企红利、央企红利为代表，在红利的基础上，添加了主题范围。比如国企红利要求成份股实际控制人为国有，策略宽度上高于行业指数，但低于基准红利。1）考虑加权方式：如果想挑红利，则建议挑选股息率加权的指数，非股息率加权会让红利策略的针对性降低。2）考虑策略宽度：既然是挑选高股息个股，样本空间自然越宽越好。单市场红利在特定时刻可能才有配置价值，从长期看市场分布越宽，策略空间越大，长期效果则越稳。各指数的样本数量，从一定程度上反映了策略空间的宽度，选择样本数量更多的指数，虽然短期收益率不一定高，但长期稳定性会更好一些。3）考虑权重限制：一个指数如果没有限制单样本的权重，特定时刻可能会被某些个股深度捆绑，这有悖于指数化投资的初衷（如创业板指中的宁德时代）。进一步，部分指数还会限制行业的占比，这对指数样本的均衡会有更好的效果。如红利低波100限制了二级行业占比低于20%，300红利低波限制了一级行业占比低于30%。深红利和红利质量，成份股的权重会受个股市值大小影响，所以它们限制了前五大成份股的整体占比，这也能降低一定风险。4）考虑调样比例：选择指数时，其实都应该考虑是否有调样比例的限制和设置样本缓冲区。如果指数采用大比例调样（如红利质量、500成长的50%），指数的风格会有较大波动，指数估值的有效性会大幅降低。5）关注调样频次：不同指数的调样频次高低不一，较低的频次（如中证红利每年一次）会增加指数的稳定性、降低交易成本、减少跟踪误差，但对市场的敏感度会下降。调样频次越高（如红利低波100每年四次），在增加对市场的敏感度的同时，也会增加指数波动、长期交易成本和跟踪误差，尤其是基金规模越大，跟踪难度越大。简单了解过编制规则，我们再来仔细对比一下这10个指数的长期收益率，下方均采用全收益指数数据。先提个醒，部分指数成立时间不足10年，成立之前的为回溯数据，有一定后视镜可能，对于成立时间较短的指数，建议放更长的时间来观察。1、收益基准：中证红利近10年年化为12.56%，这是所有红利类指数的基准收益率。从数据看，大部分红利指数其实跑不赢中证红利，这也是为何常建议以中证红利作为红利入门指数的原因。2、市场宽度：基于宽度因素，中证红利近10年收益率高于上证红利（10.16%）与深证红利（10.87%）。3、样本数量：基于样本与行业的分散度，同为央国企红利的国企红利（12.36%）表现优于央企红利（9.19%）。4、多因子与基准：近10年，中证红利（12.56%）略好于红利低波（12.18%），略差于红利低波100（13.91%）。近5年数据则正好相反，中证红利（10.37%）略低于红利低波（10.75%），略好于红利低波100（10.24%），三者之间差距不大。5、数据周期：统计的所有指数中，东证红利低波（16.55%）与红利质量（16.41%）表现最好。但这两个指数成立时间很短，均不足4年，历史收益数据还不健壮，需要给予更长的观察周期，以确定策略的长期有效性。6、指数风格：前文有言，深证红利、红利质量因为独特的编制规则，在红利指数中是另类，成份股相对更偏基本面与成长。因此，在2019-2020的成长牛市赛季，这两个指数表现最好，而近期风险偏好降低、成长类指数回落，它们表现就会差一些，尤其深证红利是近三年每年都下跌的指数。对大部分普通投资者而言，如果想投资红利类指数，首选还是中证红利，这是A股红利市场的基准指数。如果偏好央国企，认为中特股有一定潜力，那不妨关注上证红利、央企红利、国企红利、300红利低波，这几个大型央国企的占比更高，权重更大。如果认为红利指数强周期行业、高波动个股影响太大，那不妨关注红利低波类指数。如果认为价值向指数也涨的差不多了，想在关注红利的同时，适当关注一下成长，那不妨看看红利质量与深证红利。从2024年年初至今的半年度数据看，排名靠前的为东证红利低波（16.59%）、红利低波（16.18%）、300红利低波（15.03%）、上证红利（14.94%）、央企红利（12.45%）。从这些指数的编制特性可以看出，市场今年的偏好在大型央国企，如上证红利好于中证红利、央企红利好于国企红利、红利低波好于红利低波100，都表明了更集中、更大盘的阶段优势。选择阶段优势，还是选择长期稳健；选择市场基准，还是选择风格、行业、权重等的暴露，这最终仍靠投资者个人的认知和判断。当然，今年红利类有此涨幅，本质还是价值回归。经过这两年的上涨，目前红利类指数已进入正常估值阶段，如果有意关注红利，不妨等等。
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