投行老司机：2022港股打新避坑实务手册
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正文：
有日子没写文章了，近期经常有投资者问我们关于港股打新的新打法，于是有了这篇科普小短文，旨在帮助大家闭坑。
依稀记得疫情前的港股IPO打新市场可谓是高朋满座，明星IPO项目的公开配售和国际配售额度紧俏，一股难求。时隔三年，由于内外部综合因素的持续影响，2022年的港股IPO市场可谓异常惨淡，曾经被奉为买到就赚到的港股IPO打新策略也已基本失效，我们曾经一度引以为傲的港股和A股的打新基金也都退出了历史舞台。但回顾今年的港股IPO市场仍然不乏一些具有赚钱效应的IPO案例，但内外环境和发行套路已经和疫情前的港股市场发生了很大的变化，因此我对今年港股IPO打新的打法进行了归纳总结，希望对大家的配置策略有所帮忙。
经过近三年的调整，港股IPO新股的挑选更加具有“技术性”，破发踩坑成为了大概率事件。投资者现在想识别出有上涨动能的优质新股，核心需要关注三个维度，我称其为“三维选股法”，三个维度分别是：①估值及盈利能力；②发行人的心态；③商业模式是否能被理解。这个方法的好处是比较全面，同时需要投入的精力不算大，至少比投一个PE股权项目的分析要简单，并且成功率比较高，至少能跑赢一半的港股多头策略的公募基金。
估值及盈利能力
由于各种因素叠加，中国经济已逐步进入增速放缓和下行趋势，盈利能力成为了发行人能不能抵御严寒的几乎唯一指标。在牛市阶段，港股打新的套路几乎是只要是独角兽就必涨。而当前形势下，如果一个企业没有利润，或者说毛利没有持续大幅改善的趋势，从财务投资角度看，就不宜介入，有持续造血功能不依赖持续输血的商业模式，是当下进行投资决策的底线思维。
另外，有利润和造血功能的发行人也要做甄选，那就是PE倍数，目前港股市场是一个极端理性和冷淡的风格。即使是一个好企业，但IPO发行价高于同业的PE倍数，在没有特殊安排的情况下，也是极有可能破发的。零跑汽车、中创新航等优质企业就是比较好的案例。
2.发行人的心态
这个维度大多数投资者不太好理解，简单来说就是要从种种迹象中感受发行人的心态，简单来说发行人的心态大致分为：随大流躺平型、一锤子买卖型、正直努力拼搏型三类。随大流躺平型是指发行人完全不努力，要么躺平看命要么存有侥幸心理，任由券商去市场化发行，连个募资FA都懒的找；一锤子买卖型指发行人没有底线的只想着尽量多募资圈钱，抱着一次性消费投资者的心态赚一笔就走；正直努力拼搏型是指发行人知道自己几斤几两也了解市场环境，但任然积极努力的与市场和专业投资者沟通，不只靠券商的市场化发行，自己也会找各种产业投资者和知名大基金，精心设计路演环节和招股书内容，不搞走马观花的面子工程。
至于如何判断一个IPO的发行人的心态，最好的方法是“三看”：
1、看线上路演和管理层非交易路演材料的质量和含金量。2、看实控人/董事长的性格、人品和对待IPO的态度。3、看招股书中对企业经营和行业发展描述的深度和态度。
在这个“三看”中揣摩判断发行人的心态是属于随大流、一锤子买卖还是我们最希望看到的正直努力拼搏型。如果是前两种，亦或者把自己的商业模式描述的过于玄幻，那基本上破发是大概率事件，果断pass，如果观察下来可能是属于正直努力拼搏型的发行人，则进行重点持续关注，在开簿后的第三天或之后下单，给自己一个观察和冷静期。
这个维度比较难把握，但同时又是在困境时期预判一个IPO新股打新是否能赚钱的重要维度，我们只能在不断的锤炼中逐步锻炼自己的火眼金睛。
3.商业模式是否能被理解，有没有消费者感知
当我们判断一个港股IPO新股符合前述的①②特点后，那么基本可以确定这只新股的打新安全边际是比较高了，可以进入我们的“拟投白名单”了，接着是要分析如何最终做出下单决策以及评估这只新股的首日上涨动能，最主要的是看这家企业的商业模式是否能被大多数投资者尤其是公众投资者所理解，以及他所生产的商品或提供的服务有没有消费者感知。
此外，港股IPO不同于A股，鱼龙混杂，属于真正的“注册制”，首先要剔除所谓的club deal，即非市场化发行，也就是大多数投资者都不是从市场化投资的角度下单的，这种IPO无论发行人、投行还是FA怎么包装，我们要尽量规避，在牛市可以做，但熊市就成了击鼓传花，你无法保证你不是最后一棒。
说回商业模式是否能被理解和有消费者感知度，一个优质的港股IPO发行，发行人所在的行业及提供的产品或服务大多是情况下是能被投资者在生产生活工作中感知和理解到的，即一家企业在满足前述①②的条件下，其终端消费者覆盖程度和其IPO后半年内的股价走势成正相关性，说白了就是招股书越多人能读懂上涨动能越大。如果一家企业的商业模式被其描述的神乎其神亦或者不接地气，又或者是一个极其细分的小领域并且不被大众所熟知。那么就很难“聚气”，股票上涨动能就无从谈起了。
判断一只港股新股是否能“集聚人气”的方法除了上述商业模式分析外，还有一个维度的考量就是港股IPO开簿后的订单覆盖倍数，国际配售订单倍数无法公开查询，资深专业投资者可以和投行进行交流侧面了解订单情况，个人投资者可以根据炒股软件中公布的公众配售订单覆盖倍数来推测。在当下比较惨淡的环境下，一般4.5倍以上的申购倍数就算可以了。而且人气指数除了能判首日涨幅外，对上市后三个月内的股价走势也有较强的指导意义。有利润、PE倍数不高、发行人态度积极、商业模式被大众所认可的新股，即使首日破发，后续上涨的动能还是比较大的，可以考虑长期持有等待价值回归，例如近期上市的中国中免港股。
总结，在当前低迷的港股市场做新股打新，必须精挑细选，被投标的一定要同时符合：企业有利润或稳定向好的毛利水平，估值不超过所在行业的75分位；发行人心态积极，不躺平不随大流不做一锤子买卖；商业模式清晰，不忽悠，招股书老百姓看的懂，产品或服务消费者有感知。
以上是当前环境下港股打新的核心思路，供大家参考。
特殊时期，守住钱袋子，守住胜利果实。祝好。
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