中国资产的配置价值

2024-07-31 09:07

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：二马由之

来源：雪球

看到论道有招栏目，帮助球友们解决投资中遇到的问题。恰好二马对此也非常热衷，从中选择了几个问题，来整个回复总结。

1、当前，中国资产的优势表现在哪些地方？具体有哪些中国资产最受青睐，其配置价值是否可持续提升？

普通投资者如何把握机会？就目前来说，中国资产的优势表现为相对便宜，特别是港股市场。从估值的角度来看，作为中国资产的典型代表，沪深300指数经历了2021-2023年持续3年的下跌，今年仅仅上涨了约0.2%，截至7月10日，沪深300指数的PE-TTM为11.85，处于历史百分位29.11%，相对低估；在更便宜的港股市场，截至7月7日，恒生指数的PE-TTM为9.38，十年分位值21.42%，处于低估区；而在美股等外围市场，标普500指数一路走高，7月9日收盘5572点，PE长期处于历史高位。

资金用脚投票，具体到资产选择，高股息公司和国际定价的资源股更受市场青睐。其中，有提价预期的公用事业公司未来的配置价值或将持续提升。

之所以有这样的投资倾向，主要是基于对全球利率周期和中国经济发展阶段的判断。目前，加拿大和欧洲央行已经宣布降息，而视野转回国内，低利率或成为以后的大趋势。据2023年《中国金融稳定报告》显示，我国2022年宏观杠杆率为281.6%，比上年末高9.6个百分点。分部门看，企业部门的杠杆率为159.4%，比上年末高6.6个百分点；政府部门为50.4%，比上年末高3.6个百分点；住户部门为71.8%，比上年末低0.6个百分点。这是一个比较高的杠杆率水平，从化解地方政府、企业、居民债务及推动实体经济发展角度看，都需要将利率水平维持在相对低位。低利率环境下，高股息将或将是很长一段时间内市场青睐的品种。

于普通投资者而言，把握投资机会首先需要看准大方向，选对大类品种，否则收益差异将非常大。截至6月4号，今年市值超1000亿的公司平均上涨12.9%；而20亿市值以下公司平均下跌了36%，大盘股和小盘股的年内平均收益差距高达48%。

就未来投资机会而言，虽然小市值公司明显下跌，但估值还是较高，投资者可多关注大市值、高股息公司，特别是公用事业公司。具体到买点，大市值公司的绝对估值不高，但过去一段时间有不小的涨幅，相对估值偏高。对此，我的建议是适度持仓，利用A股强波动性的特征，高位减仓，逢低加仓。

2、在国内经济复苏和国外美元流动性宽松预期叠加的背景下，权益市场表现出较为明显的结构性行情，是否要加大对优质权益类产品的配置？怎样的配置组合才能降低市场波动带来的影响？

今年以来，A股表现出了明显的结构性行情，大盘股和小盘股有接近50%的收益差距。截至6月4号，今年市值超1000亿的公司平均上涨12.9%；而20亿市值以下公司平均下跌了36%。

随着新国九条的影响逐渐深化，大盘股和小盘股的分化或许还会加剧。目前，中证2000指数不到一年时间下跌了18%，但其滚动市盈率还有57倍，小市值公司基本面及预期难以支撑现在的估值，不排除未来继续向下的可能。

在利率中枢持续下移的过程中，居民缺乏权益资产以外的高收益资产投向，那么加大配置权益资产或是不错的选择。具体到投资品种上，股息高于定期存款利率的高股息产品，或是居民资产的一个很好的投向。

至于如何配置才能降低市场波动影响？首先是要选对资产，资产选对了，即使有波动，趋势也是向上的，即使短期被套，也是只输时间不输钱。基于新国九条的利好方向和低利率的趋势，大盘股、高股息策略或是更适合当前市场环境的选择。

再者，投资者应该对市场波动有正确的认知，市场波动是不可避免的，因此情绪管理很重要，建立起长期投资的视角、搭建适配自身风险收益偏好的投资框架、培养多元化投资的风控意识等，都有利于降低市场波动对投资的影响。

建立正确认知后，我们还能再进一步：合理利用市场波动来进行波段交易。A股具有强波动的特点，因此买入时不要着急，投资时请保持一定的耐心。

3、从估值的角度出发，尽管A股整体估值偏低，但弹性好的小市值股票的估值较高，而以银行为主的大市值股票估值较低，投资者应该怎样选择？

就估值而言，A股存在包括银行股在内的大市值公司估值偏低，而小市值公司估值偏高的现象。甚至在很多年内，低估的银行股就是不涨，而高估的小市值公司越长越高。但无论是低估的银行股，还是高估的小市值公司，都有适合其风格的投资群体。我们来看一个具体的例子：中证银行ETF和中证1000ETF。

2020年底中证银行ETF的价格为1.093，其对应的指数的市盈率为6.5倍。此后反复震荡，2023年底其价格为1.073。如果投资者2020年底冲着低估值买入，那么持有三年，浮盈近似于颗粒无收。因此，低估的银行股或以银行为主的大市值股票，更适合长期主义投资者，他们往往风险偏好较低，更喜欢持股收息。

而代表小市值的中证1000ETF，2020年底的价格为2.59，2021年底的点位为3.219点。一年上涨24.3%。相对来说，估值和弹性较高的小市值股票，更适合喜欢短频交易的波段投资者，基于对于题材及未来发展趋势的研判，他们往往期待以更高的价格把股票卖给别人，低买高卖，赚取资本利得。

截至2024年6月17日，中证银行ETF的价格为1.238元，较2020年底上涨13.3%；中证1000ETF的价格为2.096，较2020年下跌了19.1%。从持有角度来说，长期持有低估值的银行股胜率相对较大；就交易而言，持有高估值的小市值股票，弹性相对更大。

以上是关于银行股和小市值公司的大类投资逻辑。

最后来点风险提示。从当前的市场环境出发，小市值公司短期内面临估值过高，业绩趋缓的风险；以题材、预期为投资取向的标的，在经济弱复苏背景下，在缺乏动人的故事可讲之际，可能存在较大的估值回调风险。而对于整体低估的银行等大市值股票，投资者应注意避开业绩增速不及预期、基本面承压的个股。

4、低利率的背景下，一方面，权益市场股息率4%～5%的标的依然不在少数；另一方面，利率为2.5%左右的国债基本“秒光”。如何看待这一现象？这背后反应了怎样的市场预期？今年以来，不管是A股权益市场还是债券市场都有了一定的反弹，目前是布局的好时机么？当下应如何分配权益资产与债券资产的仓位？

我们分开来看：利率2.5%的国债秒光，这反应了市场对于长期低利率的预期，甚至说对于利率继续走低的预期。而权益市场上还有不少4-5%股息的标的则反应了两个问题：一是投资者对于权益市场的信心仍显不足；二是市场对于经济基本面的预期仍存有一定担忧，比如今年较好的高股息行情是否可持续，这些公司的业绩是否可以持续增长。

今年以来，权益市场和债券市场都有了一定程度的反弹。作为左侧投资的爱好者，我们不建议在上涨过程中去追高，我们更倾向于买在低估。特别是A股具有较强的波动性，持续震荡的同时，价格与价值发生偏离时有发生，一旦价格大幅低于价值，低估的买点就出现了。同时考虑到目前市场整体估值偏低，还谈不上贵，因此对于空仓的投资者而言，目前可以考虑适度配置。

关于如何配置权益资产和债权资产的仓位的问题，我们倾向于更多配置债券，同时等待优质的权益资产跌出好价格，低位买入。

建议更多配置债券，并不是因为持有债券收益高。自去年初到今年一季度，因为持续的降息，长期债券价格涨幅喜人。未来可能还会继续降息，但是我的判断是，降息的幅度或将放缓，再叠加央行对长期债券收益的态度变化，未来投资长期债券收益也许不会太高。一方面，随着超长期国债的发行，供给端的抬升，长债利率压力或会偏大一些，更有可能出现小幅上行的走势；另一方面，当央行把购债作为常态化的长期货币投放工具后，30年国债在2.5%基础上继续往下的空间也比较有限。

从股债平衡的角度出发，在权益市场未出现明显拐点之前，目前建议更多配置债券，特别是中短债。

5、目前早已创出历史新高的黄金资产是否还值得配置？配置价值几何？

对于黄金资产，我是这么看的：首先目前的黄金现货价格在2300美元/盎司之上，这属于黄金价格的历史最高位附近。

其次，长期看，鉴于全球避险情绪的上扬，黄金大概率将会在较长时间保持在价格高位。而股票市场往往愿意给长期处于景气周期的品种更高的估值。因此，黄金资产值得长期关注。

对于黄金资产的投资，当前买入黄金实物或者期货的风险都相对较高，在价格已经处于高位的情况下，或许难以遇到合适的买入机会。

相比较而言，黄金相关的股票或许更值得关注。即使金价处于高位，但黄金企业股票可能出现较低的估值。投资者可以基于对于企业中长期产能、成本、价格、利润、分红等因素的分析判断，形成对相关企业的估值，最终就估值和当前的价格进行比较，判断是否为买入的好时机。短期内，黄金相关的股票估值不低，涨势较好的行业龙头今年都出现了超50%的涨幅，目前不是最佳买点。