锐评 | 不要浪费一场“黑色星期一”

公众号新闻

2024-08-10 09:08

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8月5日，全球金融市场经历了一场以日本为焦点的巨大震动。本文分析认为，尽管此次日本市场的震荡看似最为显著，日元套息交易的反转也是突出表现之一，但本轮市场动荡的震源实为美国。

美国市场此前过于拥挤的交易是根本原因，美国就业数据远不及预期直接触发了震荡。这些因素叠加早先日本央行加息导致的日元套息交易平仓，放大了对全球市场，尤其是日本市场的冲击。

对中国而言，此次金融市场的震荡为人民币汇率调整提供了一个良好时机。应恢复人民币汇率在更大范围内双向波动且基本稳定的态势，为未来几个月各种可能发生的外部冲击和风险事件留下更大的腾挪空间。

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本次“黑色星期一”

全球金融市场巨震的震源在美国

文 | 中国金融四十人研究院

8月5日，全球金融市场巨震，其中日本市场的反应看似最为剧烈。股市方面，日经225指数暴跌12.4%，盘中两度触发熔断机制。韩国综指和中国台湾加权指数均下跌超过8%。欧美股市同样表现不佳，欧洲斯托克50指数下跌1.45%，德国DAX30指数下跌1.82%；美股纳斯达克指数下跌3.43%，标普500指数下跌3%。汇市方面，日元升值1.65%，日元对美元汇率突破145关口，创下今年1月中旬以来的最高值。人民币对美元汇率也随之升至7.15附近。星期一之后，全球市场逐步恢复平静，至周五收盘美股、日股已经几乎回到周一下跌前的水平。

我们认为，尽管此次日本市场的震荡看似最为显著，日元的套息交易也广受关注，但本轮市场动荡的震源实为美国。美国市场此前过于拥挤的交易是根本原因，美国就业数据远不及预期直接触发了震荡。这些因素叠加早先日本央行加息导致日元套息交易的平仓，放大了对全球市场，尤其是日本市场的冲击。

从时间线看，本次金融市场动荡开始的时点是在上周五美国公布低于预期的劳动力市场数据之后。日本央行加息是亚洲时间的上周三（7月31日），美联储宣布利率不变但暗示9月可能降息是美国时间的上周三下午，亚洲时间的上周四（8月1日）凌晨，那两天全球金融市场波澜不惊，并没有异常波动。全球金融市场真正的波动开始于8月2日美国公布远低于预期的劳动力市场数据之后。当日，美国股市明显下挫，美国国债收益率大幅下调，当周美国国债市场的波动率之大已属小概率事件。市场从开始讨论美联储是否应该在9月降息变为讨论美联储是否需要紧急降息。此后，8月5日，全球金融市场发生剧烈波动。

本次市场震荡可以看成是美国市场此前高度拥挤的交易和过低波动率的反转，日元的套息交易是拥挤交易的一种。近年来，以英伟达等为代表的美股“科技七巨头”的强劲表现，使得美股市场集中度快速提高，并降低了整体市场波动率。自2023年底以来，VIX指数长期处于12左右的历史底部区间，而美股的集中度则处于历史高点。这种环境下，日美之间的套息交易活跃，即借入日元投资于美国大型科技股。

由于两国息差和人工智能周期的影响，套息交易为投资者带来了稳定且可观的收益，成为一种高度拥挤的交易。但日元套息交易只是拥挤交易的一种，在低波动的市场环境里，拥挤和高杠杆的交易并不止于上述日元套息交易，从此次震荡中人民币和墨西哥比索汇率的大幅变动，乃至一些加密货币价格的剧烈波动就可以看出来。

高度拥挤的交易策略和低波动率依赖于对AI技术革命的乐观预期和美国经济软着陆的叙事。近期，科技股业绩不及预期，已经开始对这一局面形成扰动。二季度美股科技巨头的业绩不佳，引发了市场对科技股未来表现的担忧。8月3日，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公布的2024年二季度财报显示，其持有的苹果股票市值由2023年底的1743亿美元大幅降至842亿美元，几近腰斩。

美国低于预期的劳动力市场数据则使市场担心软着陆的叙事不再成立，成为了触发市场剧烈调整的直接原因。8月2日，美国公布7月新增非农就业11.4万人，远低于市场预期的17.5万人；失业率上升至4.3%，显著弱于市场预期的4.1%；而且触发了著名的“萨姆法则”，即当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。8月2日的单个数据点，让市场担心此前交易的基本前提都已经不再成立，于是触发了激烈的反转和可能的踩踏，8月金融市场季节性的较低流动性对此也有放大作用。

日元套息交易的反转成为此次市场震荡的突出表现之一，并放大了市场影响。

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