锐评 | 新货币政策框架继续完善，宏观政策短期或有望加码

文 | 中国金融四十人研究院

7月25日，中国人民银行开展本月内第二次中期借贷便利（MLF）操作，操作量2000亿元，并明确采用利率招标方式，本次中标利率2.3%，较前次下降0.2个百分点，印证了我们在上期锐评中提出的MLF应同步下调的判断（详见《新货币政策框架雏形初现，多重目标下仍有解题之招》）。

此外，六大国有银行集体下调了存款挂牌利率。其中，整存整取的挂牌利率中，2年期及以上的定期存款利率均下调了20个基点，而其他期限则下调了10个基点，活期存款利率亦下调了5个基点。

同一天，国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出“统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。”这同样印证了我们在此前锐评《对二十届三中全会公报和新闻发布会的初步理解》中提出的“加快落实现有的财政政策计划”的判断。

我们认为，本次央行的MLF操作、商业银行降息和两部门的文件不是三个孤立的政策行为，其背后有三点含义值得引起重视。

首先，央行选择此时进行MLF操作，是为了继续淡化MLF利率的政策利率含义，未来MLF操作可能会逐步过渡至每月LPR利率公布后进行。在此之前，央行的MLF操作一般在每月15日进行，主要是为了给每月20日公布的LPR利率提供基准参考。潘行长在陆家嘴论坛的讲话中已经明确指出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”“其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩”。其他期限货币政策工具主要就是指MLF。

因此，本次操作与7月22日央行的降息操作是逻辑互补的：22日下调OMO利率的同时下调了LPR利率，是奠定以短期利率为主要政策利率的利率政策框架；本次操作则是落实了淡化其他期限的政策利率职能。

考虑到MLF操作置于LPR利率公布之后，可以避免市场对MLF利率和LPR利率因果关系的误读，未来MLF操作可能会逐步过渡至每月LPR利率公布后进行。此处需要强调的是，虽然MLF利率不再是具有增量政策信息的利率，但其仍是央行投放中长期流动性的重要利率，这一利率仍需要根据市场利率的水平进行调整。

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