“稳增长”工具落地情况如何？

“稳增长”工具落地情况如何？

2022年下半年以来，政府主要推出4项“稳增长”工具支持经济，分别是：

（1） 新增8000亿政策性银行信贷额度；

（2） 两批共6000亿政策性金融工具；

（3） 2000亿“保交楼”专项借款；

（4） 盘活5000多亿专项债限额；

其中部分项目在近期落地，带来的9月份社融数据的明显好转，以及基建开工的逐渐发力。

当下投资者关心，这些项目目前落地节奏如何。哪些工具已经使用完毕？哪些即将发力？对此，我们进行如下分析：

（1） 新增8000亿政策性银行信贷额度，9月底前接近投放完毕；

根据《21世纪经济报道》报道，农发行召开2022年三季度业务经营分析会，表示“提前一个季度完成人民银行前期下达的9000亿元年度信贷计划”。

考虑到2021年农发行全年新增信贷额度5500亿元，2022年新增的政策性银行8000亿元额度中，农发行又分配到3000亿元——这9000亿或对应着农发行在2022年全年的新增信贷额度，而该额度已经在9月底前投放完毕。

国开行、进出口行并未报道季度信贷投放情况，但若以农发行的情况类推的话，8000亿元新增信贷额度、乃至三大政策性银行全年的信贷额度，或在9月底前接近投放完毕。

如此一来，政策性银行信贷对社融的支撑，或将在9月底后快速消退。

（2） 两批共6000亿元政策性金融工具，9月底前全部投放完毕；

6月29日，国常会提出第一批3000亿元政策性金融工具，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金；8月24日，国常会追加第二批3000亿元政策性金融工具。

根据国开行、农发行、进出口行披露，截止8月27日，第一批国开行2100亿元、农发行900亿元政策性金融工具已投放完毕；截止9月28日，第二批国开行1500亿元、农发行1000亿元、进出口行500亿元已投放完毕。

考虑到9月底前，两批6000亿元政策性金融工具已投放完毕，该项目对社融的支撑将明显下降。不过，政策性金融工具用作基建项目资本金，可以撬动更多社会资本参与，后续银行信贷、民间资本跟进投入，或对10月份社融仍有一定支撑。

（3）PSL支持的2000亿元保交楼专项借款，正在陆续推进；

根据《财新》报道，8月29日专项用于“保交楼”的2000亿元全国性纾困基金启动。9月22日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款。

同一时间，央行披露9月份PSL余额当月净增长1082亿元，引发市场关注。我们认为，央行重新投放PSL，或与这2000亿“保交楼”纾困基金有关。理由有二：

其一，尽管PSL也可用于支持前述8000亿新增信贷、或6000亿政策性金融工具的融资。但从时间对比上来看，7、8月份上述两项工具落地期间，PSL并未增长，反而处于净缩减状态，因此可能与这两项工具关系不大。

其二，从经济性的角度，政策性银行通过PSL大规模融资，成本反而更高。8月份央行降息之后，PSL操作利率已经明显高于5年期国开债到期收益率，因此政策性银行从公开市场发债融资，经济性反而更好。

所以我们倾向于认为，9月份PSL的扩容，只是面向2000亿元保交楼专项借款的临时性措施，可持续性不强。当然，不排除后续央行调降PSL操作利率后，用以支持政策性银行在基建项目领域的大规模融资。

对社融而言，2000亿“保交楼”借款总体规模不大。并且实施期间，由于各烂尾楼盘情况复杂、实施“一楼一策”，项目落地周期预计较长，预计对社融的影响有限。

（4）盘活5000多亿专项债额度，10月份集中发行；

8月24日国常会，提出用好5000多亿元专项债结存限额，10月底前发行完毕。

从程序上看，盘活这部分专项债额度，需要省级人大常委会重新调整预算。例如根据福建财政厅的披露，福建省在9月28日才完成预算调整的审批。因此10月份，这部分专项债发行将迎来“小高峰”。

不过，由于去年专项债发行总体滞后，2021年10月份新增专项债规模多达5372亿，导致从同比数据来看，2022年10月份的专项债发行即使出现“小高峰”，对社融同比的贡献依然有限。

综上所述，9月份金融数据的超预期好转，与8000亿元政策性银行新增信贷、6000亿政策性金融工具的加速投放密不可分。并且上述工具撬动了社会资本加快进入基建项目，推动基建开工活动的上行、与企业中长期贷款的增长。

展望四季度，5000多亿专项债发行以及上述工具带来的“撬动效应”，仍将在一定程度上支撑社融数据。但在地产销售未有明显好转的背景下，基建相关融资难以独自带动社融明显上行，预计到年末，社融增速基本走平。后续社融的走向，仍取决于中期地产形势的变化。

[1] 乐观地产情景：北上、省会城市、计划单列市地产销售为2019年水平，三四线城市（非北上、省会城市、计划单列市）年底逐步回升至2019年水平；

悲观地产情景：北上、省会城市、计划单列市地产销售为2019年水平，三四线城市维持在2019年6成水平；

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