摩根大通：全球另类投资最新发展趋势及特征

2022-10-20 03:10

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原创/来源:另类投资研究院

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另类投资研究院对JP摩根资管《另类投资指引报告2022Q3》关键数据进行解读与点评，供业界参考。《另类投资指引报告2022Q3》分析了截至2022年第三季度，全球另类投资的总体情况，并就不动产、基础设施与交通、私募股权、对冲基金等四个方面进行了具体说明。

总体情况

（一）全球另类投资基金募集规模

2019年到2020年，全球另类投资基金募集规模整体下滑，但2021年有所回升，整体募集规模达到1,347万亿美元。2022年前八个月的增长规模达到6,380亿美元，为2021年的47.36%，2020年的57.48%。

从具体构成来看，影响整体规模的变动的主要因素来自私募股权基金，相比较其他几种另类资产而言，其在过去十年来的表现颇为显著。

（二）干火药

截至2022年8月31日，在干火药分布中，私募股权基金PE累计金额为1.24万亿美元，占比39%，其次是房地产、创投基金VC和私募债，分别为22%、18%和13%。相比之下，S基金和FOF基金的干火药规模相对较小，分别为1270亿美元和1580亿美元。

（三）投资回报的相关性

与今年第一季度情况类似，私募股权基金、私募债、风险投资以及对冲基金的回报，仍保持了与股市较强的关联度。此外，私募股权基金与私募债、风险投资之间投资收益相关性较大。从对冲基金来看，其与私募市场的直接借贷、私募股权基金有较大相关度，而对冲基金中的多空策略与相对价值策略之间相关度也很大。

除此以外，其他资产类型，无论是公募还是私募，其相关性普遍较小。

（四）投资回报离散度

从过去十年的投资回报看，公开市场资产（股票、债券、房地产）的收益离散度较低，而另类资产（风险投资、私募股权、不动产、对冲基金等）收益离散度高，风险投资的离散度最高。除对冲基金外，其他另类资产的投资收益的中值都要高于公开市场资产。

（五）不同资产类别的收益率

与上期情况类似，2022年Q3收益率较高的是全球交通和直接借贷，分别为14.7%和8.7%。全球交通收益率从2022年2月末的12.2%升至14.7%，升幅较大。其他权益类资产类别包括：优先股（6.0%）、全球房地产信托基金（3.6%），国际股票市场（3.2%）以及美国股票市场（1.5%）等。

（六）股票市场的相关性以及收益情况

与今年第二季度情况相似，直接借贷仍是收益最高资产类别，且与股权市场相关性高。美国房地产、木材、基础设施与标准普尔500的相关性与上期相比有较明显变化。全球的不动产收益仍处在3%-6%之间，与股票市场成弱负相关关系。

（七）从资产组合的多样化看

2022年第三季度基本延续2022年第一季度的投资组合结构，30%为另类投资（包括对冲基金、不动产和私募基金），整体年化投资回报率比传统的股票和债券投资要高出约1.01%-2.02%，投资波动率下降约0.1%-3.17%。可见，另类投资兼具高回报和低波动性的特点。

（八）另类资产收益率

从2012年到2021年底，在各项另类资产的年化收益率中，创业投资（22.3%）、私募股权（17.0%）、及基础设施投资（12.8%）排名前三。

不动产

（一）美国不动产发展动态

同美国十年期国债收益率相比，美国不动产投资平均收益率（利差）为2.9%。各类不动产的空置率在过去十年呈下降趋势，疫情后有所反弹，空置率提高，尤其是办公用地，空置率居高临下。工业用不动产空置率最低，在2022年呈进一步下降趋势。

（二）美国办公不动产

截至2022年6月，美国办公不动产季度同比增长百分比为2.8%，最受欢迎的办公不动产类型排名前三的分别是有灵活的开放空间（68%）、共享会议空间（66%）和私人电话和会议空间（53%）。

（三）美国零售及工业不动产

截至2022年6月，美国零售不动产季度同比增长为12.3%，较2021年大幅增长。在零售方面，服装、电子产品、家具、娱乐商品等不动产设施有所减少，而个人护理、打折店、餐饮及药品连锁大幅增长。

（四）全球零售不动产

全球线上零售占比最高的国家前三名为：中国、韩国和英国，均高于零售总额的25%，美国占比不超过15%。人均零售地产面积美国最高（23.5%），其次为加拿大（16.8%）、澳大利亚（11.1%）。

（五）全球工业不动产

截至2022年6月，美国工业不动产季度同比增长12.3%。近十年，美国工业设施和空置率持续降低。

（六）美国REITs与不动产

REITs和股市相关性较高，特别是在经济萧条和金融危机期间。

直接不动产投资与股市相关性较低，只有在金融危机期间2007-08年出现显著的正相关。截至2022年8月底，直接不动产投资与股市的负相关性有所减少。

（七）不动产与通货膨胀

2021年以来，主要住宅租金与业主等值住宅租金均呈上涨趋势，与1978至2021的平均CPI指数同比增长率2.89%相比，租金跑赢通货膨胀。在通货膨胀率高于平均值且呈上涨趋势的情况下，不动产的回报率水涨船高，在1978-2021的历史时期内该回报率高达11.9%。

（八）REIT收益率

从REIT基础资产的构成来看，从2011年至2021年，各种不动产的年化收益率排名前三位的分别是工业不动产（21.9%）、预制房屋（21.8%）和自助式仓储（18.5%）。工业不动产的投资回报较2021年第四季度上升了6.2个百分点。而投资资产规模的前三位分别是区域性大型商场、出租房/度假村和购物中心。

全球基础设施与交通

（一）全球基础设施投资

全球基础设施投资需求量平均每年3.6万亿美元，占GDP总量的4%，主要是电力（1.1万亿美元）、道路（0.9万亿美元）、通讯设施（0.5万亿美元）等。

（二）基础设施交易

从2010年到2021年，每年交易额低于15亿美金的基础设施投资几乎保持在400笔以上。2021年整体基础设施投资交易量有一定程度萎缩。同时，交易额大于15亿美金的总成交量在2020年骤降，于2021年又有所反弹。

（三）全球基础设施投资收益来源

全球基础设施投资的收益来源主要来自资产增值与租金收入。其中，历年租金收入的收益率约为5%。资产增值部分每年的收益率变动较大，从-3%到15%不等。2020年前三季度，租金收入一度增加至9%，资产则在2020年第一季度处于贬值区间，二季度与三季度小幅升值，并在四季度出现大幅度反弹。

2021年一季度，资产增值和租金持续增长，二季度与三季度资产增值有所减弱。2022年一季度，资产增值和租金持续增长。

（四）水电气收益情况与家庭支出

与前三个季度《指引》中提及的一样，新冠疫情以来，电力消费从大幅下降到基本回复到疫情前的水平。水电气投资收益和通货膨胀率之间呈正相关关系。近二十年来，家庭水电气支出在日常消费开支中的占比总体呈下降趋势，2019年后一度大幅上升，目前基本回到2.5%左右。

（五）二氧化碳排放源

在世界整体排放量增长情况下，发达经济体的石化能源二氧化碳排放持续呈下降趋势。工业、农业、建筑业排放位列温室气体排放量前三。

（六）全球可再生能源

美国可再生能源的新增率和传统能源（如煤炭）的淘汰率都呈现逐年增加趋势，预计到2024年和2025年，新增和淘汰率将达到历史最高，分别达到60和40吉瓦。从成本看，2009年以来，清洁能源，如太阳能、天然气、风能的利用成本逐年下降，趋于较低水平，核能的利用成本则呈现缓慢增长趋势。

（七）清洁能源使用情况和供应链

一次能源在全球能源的占比中，可再生能源占比在2005年-2020年不断增长，预计于2035年成为一次能源占比最高的清洁能源。此外，自2010年开始，气体能源和其他非化石燃料占比也在小幅度增长，石油能源和煤炭能源大幅度下降。

2021年全球初级商品采矿生产份额中，开采稀土最多的国家和地区分别是中国，其次是其他亚太地区和美国。开采镍最多的国家和地区分别是其他亚太地区、中国和欧洲地区。

（八）林业、通货膨胀与碳中和

从五年内林业收益和通胀率变动情况分析，呈现出林业收益率与通胀率正向增长关系。根据Pitchbook 数据，2021年前三季度森林碳技术领域的风险投资额显著增长，投资规模达到1.1亿美元。

从全球温室气体排放情况看，2006年以前，排放地区主要来自欧盟碳交易机制，每年大约占1-2%。2007年开始，其他国家和地区的碳交易机制下的温室气体排放开始逐年增加。2012年，日本碳税纳入统计，此后几年的增长稳定在3%左右。之后是韩国，2014年至今，每年也维持在2%左右。中国于2013年开始，每年占比约为2-3%，在2021年猛增数倍，达到约8%。

（九）全球贸易

2020年的全球贸易一度低迷，急速下滑，2021年回暖，截至2021年5月，同比增长19.9%，高于20多年来最大平均值，但于2022年6月又跌落至4.4%。

世界海运贸易规模不断扩大，主要由干货和集装箱增长的规模所驱动。

（十）全球海运规模与订单

自 2008 年达到顶峰以来，订单占全球海运规模的百分比显著下降，2015 年至今呈持续下降趋势。以载重的吨数计算，订单与总海运规模的比率在 2008 年达到峰值，随后在 2013 年跌至 16%，2021年更是跌至10%左右。该峰值之后的时期以海运规模快速增长为特征。2021年，全球海运规模增至1600载重吨。

2022年8月，闲置集装箱运力占整体运力比率为4.3%。说明自疫情以来，闲置运力已从2020年峰值9%显著下降，闲置运力得以去化。

截至2022年8月底，全球船队的平均年龄为21.8年。

（十一）全球码头停靠次数

截至2022年8月，全球船舶码头停靠次数（7日平均）高于历史同期。2020年7月-2022年2月，非洲和中东地区的船舶码头停靠持续时间（30日平均）最长，最长时间达到2.2天，其次是亚太地区，最长时间达到1.75天。2022年2月-2022年3月，北美地区的船舶码头停靠持续时间（30日平均）增长迅速。

（十二）天然气趋势

除了天然气之外，石化燃料消耗呈现大幅下降趋势，可再生能源迎来拐点。

（十三）风力发电

近海风力发电的占比较低，预计未来三年将有显著增加。

（十四）航空趋势

2019年，美国主要航线飞机平均运营期限在13.4年左右，与1993年相比，增长幅度不大。飞机租赁从1980年持续增长，但在2010年开始有所放缓，在2020年租赁的飞机占总飞机比例在45%~50%之间。

2022年，全球窄体飞机需求交货量为508架，宽体飞机交货量为76架。窄体飞机订单总额为1,161架，宽体飞机订单总额为98架。窄体飞机储存量为10,936架，宽体飞机储存量为1,667架。

私募股权市场

（一）美国上市公司和非上市公司

美国上市公司数量自90年代末期开始逐步下降，2019、2020、2021以及2022年上市企业数量大幅增多。2022年6月，纽交所和纳斯达克合计上市公司数量达到6306家。在科技领域，非上市公司占比较大（35.8%），远高于以罗素指数为代表的市场平均权重水平（12.1%）。同期，标准普尔的市值总规模2008年谷底起，一路迅速上扬，到2021年12月达到40.4万亿美元，但于2022年初开始下降，截至2022年6月下降到31.9万亿美元。

（二）商业活动

经过2008-2009年的经济低谷，美国企业登记数量缓慢恢复增长。2020年第三季度开始，企业登记数量出现激增，2022年第二季度继续维持在高位。此外，根据2019年12月至2021年12月的统计来看，过去3年，信息行业在私企的业务增长中累计占比高达26%，高于全行业平均水平（8%）。

（三）私募股权基金价格乘数

2022年杠杆收购的价格乘数仍处于高位，与2021年几乎持平。反映美国杠杆收购仍然处于高景气状态。

（四）私募股权基金交易和退出

美国PE投资交易量2018、2019达到历史最高，2020年出现一定下滑，2021年总量大幅度提升，2022年小幅下滑。被投资领域以B2B和科技领域交易规模最大。退出方式以PE二级和企业并购为主，IPO较以往年份大幅下降。

（五）能源项目趋势

石油能源相关项目退出估值与原油价格关联密切。受全球能源危机影响，WTI原油价格飙升，2021年第四季度迅速回落，石油能源相关项目退出数量在第四季度急剧减少（通常落后石油价格一个季度）。

（六）私募股权共同投资和二级市场

从共同投资和PE投资间的配置比例与项目回报比的数据来看，共同投资有利于提升整个PE投资组合的业绩。

PE二级市场方面，发展总体呈上升之势。2017-2019年，PE二级市场规模不断扩大，但2020年受全球疫情影响有所回落，2021年底回暖，规模迅速超过近十年历史最高水平，达到1300亿美元。

（七）私募股权投资交易类型及规模

从美国PE投资规模与类别来看，2022年，美国PE投资规模以小于2500万美元的交易为主，占总交易数的46.1%。在2007-2022年间，美国PE投资方式主要为追加投资（41.1%）、杠杆收购（31.2%）、成长型/扩张型收购（9.7%）。

（八）风险投资

近15年来，风险投资领域亦变化显著。

在投资结构上，2016-2021年较2006-2010年相比：在消费品、软件、交通、计算机系统与服务方面配置提升，在IT硬件、计算机设备、能源、商业服务、媒体、生物医药等方面配置降低。

在退出上，2018-2021年VC退出额大幅提升。2021年IPO退出创历史记录。。

（九）承销商支持的兼并收购

总体上，2009年后全球兼并收购总额呈上升态势，但2019年开始有所萎缩。2021年全球兼并收购总额创历史记录。

按照行业划分的全球并购方面，2022年二季度科技和B2B是最主要的行业。

从成长型股权投资情况看，自2019年起，美国成长型PE投资占比大幅增加，2021年达到28%；杠杆型收购2021年占比达72%，低于2007-2021年平均值87%，说明杠杆型收购近年来有所收缩。

2008年以来，成长型股权的投资倍数在11倍以上，最近几年达到18倍。比较而言，杠杆收购的投资倍数较低，在6倍到12倍之间。

（十）私募债融资

2009年起，私募债融资总量大体上升并于2021年达到高点。在结构上，直接借贷占比稳定提升。截至2022年8月，直接借贷将近占总融资额的半数，成为重要的私募债融资方式。

（十一）信贷市场的参与者与融资来源

信贷市场的参与者已经是非银行机构的天下，截至2022年8月，非银机构参与者占比已达83%。在产业结构上，信息技术、工业在2019-2022年间直接借贷比例上升。

（十二）新发放贷款和高收益利差

从评级情况看，2001年以来新发放的美元贷款中，大部分贷款的评级处于B+/BB水平，其次是BB+/BB/BB-，评级在BBB或BB及以上的贷款很少。这一结构特点在过去20年间基本没有太大变化。当然，在2008年期间，受到金融危机的影响，贷款整体规模大幅收缩，但是此后继续回到高点。近几年，虽然受到新冠疫情的影响有所下滑，但是近一年来已经止跌回升。对于评级在CCC和BB之间的美元贷款，其利差总体五年左右出现一次较大幅度起伏，近十年最高点为2015年间，超过14%，最低点为2020年，低于3%，2021年全年处于低位回升状态， 2022年初出现再次下降趋势，截至2022年8月利差为7.12%。